【中信非银】红利为盾，改革为矛
🛡️红利为盾：动态股息比肩传统红利板块，业务多样化与杠杆率提升铸实股息稳定性
2026年证券行业ROE有望达8.38%，刷新十年新高。而板块PE仅11.97x，处于历史最低水平，行业首次具备红利属性。2027头部券商A/H股平均股息率可达4.0%/6.5%。接近或超越传统红利行业（煤炭4.37%、银行3.77%、电力3.61%）。
券商重资本业务占比提升，带来的大类资产配置和非方向性投资交易业务降低了市场周期及单一业务对券商业绩的影响。在2018/2023熊市期，头部券商的ROA仍处于1.3%以上。同时杠杆率稳步提升，由2016年的3.31倍提升至2026H1的4.95倍，带动ROE中枢上行。以十年中枢ROA测算，后续头部券商A/H将维持2.9%/5.5%以上股息率并逐步上行。
📌改革为矛：围绕一流投行建设，关注政策面改革契机
2023年新一轮资本市场改革开始以来，中资头部券商较顶尖投行的高盛摩根士丹利的差距并未缩小，头部投行净利润占高盛、摩根士丹利均值的比重从32%下滑至29%，核心差距仍需正视。以2035年构建2-3家国际一流投行为目标，中资头部机构须在未来十年保持13-15%年化利润增速，在美国以外的主要市场形成与国际一流投行抗衡能力。
现金类资产创利能力不足，信贷类资产业务场景尚未丰富以及交易性资产扩容不足，成为国内头部券商发展核心阻碍。展望未来，以2027证券法修订为契机关注三方存管调整及杠杆率扩容机遇，以结售汇试点探索企业银行跨境混业场景，以衍生品监管新规、人民币外汇期货试点、美股23*5交易制度落地延长投资交易服务链条，多项政策改革空间值得关注。
投资观点：在当前资本市场高度承压的格局下，券商板块具有较好的跨板块带动效果和资金筹码结构。有望凭借红利属性与高性价比吸引当前发行的主动ETF资金配置，在三季报环比下降风险逐步出清后，将迎来极佳配置时点。关注：广发证券、中金公司H、财通证券、东方财富
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