报告日期：2026 年 6 月 4 日
研究标的：浙江众成（002522）
核心研究方向：光纤上游核心材料 SEP 行业空间、公司产能、最新价格、高景气受益逻辑
免责声明：本报告基于公开资料整理，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎
一、公司业务核心梳理（光纤相关业务精准定位）
浙江众成主营业务分为传统包装主业与高端新材料成长主业两大板块，光纤相关业务集中在新材料板块。
1.
传统主业：POF 热收缩膜
公司为全球第二大 POF 热收缩膜生产商，属于消费包装刚需业务，现金流稳定、盈利稳健，为公司新材料业务研发、产能扩建提供坚实业绩底座，与光纤产业链无关联。
2.
核心成长业务：光纤级 SEP（子公司众立合成）
公司不生产光纤、光缆、光模块、光芯片等终端光通信产品。
公司核心光纤产业链资产为 SEP（氢化苯乙烯异戊二烯嵌段共聚物），是光纤填充油膏唯一核心胶凝主料，属于光通信最上游精细化工材料。
产品核心功能：
填充于光缆纤芯缝隙，实现防水、防潮、隔绝氧化、低温抗凝固，是运营商干线光缆、5G 基站光缆、AI 数通高速光缆的必需耗材。
下游客户结构：
直供长飞光纤体系，通过经销商覆盖亨通光电、中天科技等国内头部光缆厂商，同时批量出口英国、韩国、印度等海外光缆企业。
二、SEP 行业市场规模、格局与壁垒
1. 行业市场空间
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国内市场：光纤产业高速扩容背景下，国内光纤级 SEP 有效刚需约10000–16000 吨 / 年。
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全球市场：2025 年全球 SEP 市场规模对应销量 1.7 万吨级别，市场价值超 6 亿美元；行业稳健增长，2026–2032 年复合增速维持 5% 以上。
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国产化空间极大：过去长期由美国科腾、日本可乐丽垄断，国内国产化率不足 20%，是光通信上游少数高壁垒、高替代空间的细分材料赛道。
2. 竞争格局
全球高端光纤级 SEP 呈现寡头垄断格局：
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海外双寡头：科腾、可乐丽（占据国内 70% 以上份额）
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国内唯一规模化量产企业：浙江众成
公司是国内唯一实现光纤级 SEP 稳定工业化量产、批量供货的企业，细分赛道国产龙头属性明确。
3. 行业壁垒与盈利特征
SEP 属于高分子聚合高端材料，存在配方壁垒、催化工艺壁垒、品控壁垒，新玩家量产难度极大。
行业高端牌号毛利率长期维持40%+，属于高附加值、高毛利精细化工赛道。
三、浙江众成 SEP 产能现状与投放节奏
1. 核心产能数据
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总设计产能：21000 吨 / 年（2.1 万吨 / 年），国内最大光纤级 SEP 产能
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2025 年产能状态：产能爬坡、客户认证阶段，全年产能利用率 50%–65%
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2026 年产能节奏：伴随光纤超级景气 + 国产替代加速，Q2–Q3 产能利用率快速提升至85%–100%，全年趋近满产
2. 订单景气度（公司官方验证）
公司公开披露：光纤专用 SEP 订单持续保持 20%–30% 年度高增速，下游头部光缆厂持续切换国产原料，进口替代订单持续落地。
3. 产能对应产值测算
市场主流含税均价：约 4 万元 / 吨
满产 2.1 万吨对应新增营收 8.4 亿元，是公司未来 3 年最核心的业绩增量。
四、近 3 个月（2026.3–2026.6）SEP 价格走势
1. 国产光纤级 SEP 出厂价（含税）
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3 月：37500–39500 元 / 吨，下游开工回暖，价格底部企稳
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4 月：39000–41000 元 / 吨，光缆行业全面紧俏，油膏厂商集中备货，价格上行
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5 月–6 月初：39500–42000 元 / 吨，AI 数通光缆需求爆发，货源偏紧，价格持续稳涨
三个月累计涨幅约 7%，呈现稳步涨价、量价齐升格局
2. 成本端情况
近三个月苯乙烯、异戊二烯等上游原料窄幅震荡、无大幅上涨，本轮涨价几乎全部转化为公司毛利增量。
3. 进口对标价差
外资科腾、可乐丽现货报价高达 48000–52000 元 / 吨，
国产众成产品性能对标进口、价格低 15%–20%，性价比优势极强，加速下游替代切换。
五、本轮光纤超级高景气对公司的实质性利好
2026 年光纤行业迎来历史级供需缺口：AI 算力中心高速光缆、算力组网、海外数通基建、运营商集采多重爆发，光纤现货价格年内数倍上涨，光缆厂全行业满产扩产，直接拉动上游耗材持续紧缺。
对浙江众成形成五大核心利好：
1. 需求端持续爆发，产能快速去库存
光缆厂满产开工带动光纤油膏刚需大增，油膏企业备货周期拉长，SEP 月度提货量持续攀升，公司产能利用率持续抬升。
2. 进口替代加速，抢占外资存量市场
海外巨头交货周期拉长、供货不稳，国内头部企业主动国产化替代，公司作为国内唯一合格供应商，持续抢占原本属于科腾、可乐丽的市场份额。
3. 量价共振，毛利率大幅修复
产能利用率提升摊薄固定成本，叠加产品持续涨价，SEP 毛利率由 2025 年低位 25% 左右，修复至35%+，逐步逼近行业高毛利中枢。
4. 子公司业绩拐点明确，由亏转盈
2025 年众立合成新材料板块小幅亏损，
2026 年 Q2 起 SEP 放量、盈利大幅改善，新材料板块正式扭亏，成为上市公司核心利润增量。
5. 公司估值体系重构
市场过去将公司定义为传统包装薄膜企业，
当前 深度绑定 AI 算力光纤上游核心材料，估值逻辑彻底切换为光通信新材料国产替代标的，估值中枢具备大幅抬升空间。
六、2026–2027 年业绩简要测算
1. 2026 年业绩
SEP 产量预计 1.7–1.9 万吨，对应营收 6.8–7.6 亿元，板块毛利大幅修复。
叠加传统薄膜稳定盈利，全年归母净利润预计 1.4–1.9 亿元，同比大幅改善。
2. 2027 年业绩
SEP 基本满产运行，高毛利高端牌号占比提升，新材料板块进入稳定高增长阶段，公司业绩进入持续兑现周期。
七、核心投资亮点
1.
细分绝对稀缺标的：国内唯一光纤级 SEP 规模化量产企业，独享国产替代红利
2.
明确业绩拐点：新材料板块从亏损→盈利，基本面反转确定
3.
双业务结构安全：传统业务稳底、新材料业务提弹性，攻守兼备
4.
赛道高景气持续：AI 算力带动光纤高景气至少延续至 2027 年，需求确定性极强
八、风险提示
1.
光纤行业景气度回落、光缆集采不及预期
2.
上游化工原料大幅涨价侵蚀毛利
3.
未来新增产能落地导致行业竞争加剧
4.
公司产能爬坡、客户认证进度不及预期
九、投资结论
短期看：量价齐升 + 产能爬坡 + 业绩逐季修复，估值修复行情明确。
中长期看：光纤高景气延续 + 持续国产替代，公司完成从传统制造业向光通信新材料高端企业转型，具备中长期配置价值。
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报告完
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