今天市场上有一个消息值得关注：申菱环境近期新签海外算力租赁客户30亿大单，一次侧冷水机组，今年9月开始交付，2027年7月完成，预计贡献约6亿利润增量。这不是小数字。对比一下：申菱2025年全年归母净利润2.17亿元。一个海外订单贡献的利润增量，接近过去一整年的利润总和。但这件事真正值得研究的，不是这一笔订单本身，而是申菱为什么能接到这笔单——以及后续还能不能继续接。一、液冷是什么，为什么数据中心非用不可
液冷（Liquid Cooling），就是用液体代替空气作为冷却介质，把服务器产生的热量带走。相比传统风冷，液冷的导热效率高出约25倍，在高功耗密度的AI服务器场景下，风冷已经逐渐撑不住了。英伟达H100单卡功耗约700瓦，最新的B200更是超过1000瓦，一个机柜装满之后功耗密度可能超过100kW。这个密度下，风冷方案的能效比（PUE）会大幅恶化，而液冷可以把PUE压到1.2以下。所以这不是可选项，而是AI算力基础设施的必选项。
二、国内基本盘：华为昇腾一供，技术壁垒怎么建起来的
申菱在国内最重要的身份，是华为昇腾液冷方案的核心供应商，据调研信息是一供。这个位置不是凭空来的。2024年公司数据服务板块营收同比增长75.40%，蒸发冷却产品营收约为上年同期的2.3倍，液冷产品也取得较好进展。在昇腾算力大规模部署之前，申菱已经在国内头部云厂商里深度验证过产品。2025年数据服务板块实现营收23.43亿元，同比增长51.42%，占总营收比重从51.31%提升至55.67%，成为第一大收入板块，主要客户包括H公司、字节跳动、腾讯等头部客户。值得一提的是，申菱是行业内唯一提供风冷+液冷+蒸发冷却全链条散热技术的企业。客户不用为不同散热方案对接多家供应商，这种一站式能力在大型数据中心项目里的粘性相当强。三、出海：从AWS到谷歌，客户拓展到哪一步了
AWS液冷项目一季度已完成交付，谷歌预计二季度下单，一次侧冷水机组和风墙产品均已通过审厂，预计7月前后正式下单。"一次侧冷水机组"解释一下——数据中心液冷系统分一次侧（数据中心外部大型冷却水系统）和二次侧（直接接触服务器的冷板/CDU等），一次侧单机价值量更高，且更靠近基础设施层，客户替换意愿低。天风证券指出，2025年境外业务增速显著，公司已设立德国、马来西亚、泰国等海外子公司，海外布局进入加速阶段。最新的30亿大单是算力租赁客户，不是直接的云厂商，客户类型进一步拓宽。交付周期是2025年9月到2027年7月，跨越近两年，意味着收入和利润将持续分批确认，不是一次性的。四、和
英维克比，申菱的位置在哪里
英维克（002837）是数据中心温控的行业龙头，市场对其液冷业务的认可度相当高，市值一直是申菱的数倍。据调研，市场对英维克的预期是拿下全球液冷20%份额，而申菱的目标是10%。但两家公司的客户结构有所不同。英维克在国内互联网大厂客户上积累更深，而申菱在华为昇腾链条上的卡位更突出，且出海路径上有华为的技术背书加持。从体量上看，2025年申菱净利润2.17亿元，英维克同期约8亿元，差距约4倍。但据调研机构预期，申菱26/27年净利润预计达到10/20亿元，如果这个节奏能兑现，差距会快速收窄。当然，这个利润预测建立在海外订单持续落地、昇腾放量符合预期的前提上，不确定性仍然存在。五、26Q1数据怎么看，为什么不能只看表面
但有几个数据值得注意：26Q1财报显示存货、合同负债环比增加50%以上，预付款环比翻倍增长。这两个指标，是"订单在手但还没确认收入"的典型特征，不是需求萎缩的信号。部分产线在一季度进行调改，影响了当季出货节奏，但这正是为后续海外订单大规模释放做产能准备。公司方面表示，数据服务板块增长得益于产品契合市场需求，与头部客户深化合作以及积极拓展海外市场。上半年副总裁在采访中也表示，前几个月订单都是满的。订单满和业绩好之间有时间差，这个差值就是当前的"预期差"所在。六、节奏和风险
谷歌预期7月前后下单，30亿大单9月开始交付，昇腾950下半年进入规模放量——这三件事如果都按节奏推进，下半年的业绩确认会明显好于上半年。风险方面：海外大客户的审厂通过和正式下单之间仍有不确定性；昇腾放量节奏如果推迟，国内一供的份额贡献也会延后；产线调改期间的产能利用率对毛利率有短期压力；此外，资产负债率56.66%高于行业平均，财务费用增速需要关注。今天内容就聊到这里，大家也可以谈谈对液冷出海这条线的看法作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。