💡 核心观点
💡 数据来源
一至四章数据来源于WIND，第五章募投项目数据来源于IPO招股说明书或再融资的募集说明书，实际业绩来源于后续年报或募集资金使用情况专项报告。
一、公司简介
青云科技集团股份有限公司（以下简称"青云科技"或"公司"）成立于2012年，是一家技术领先的企业级云服务商与数字化方案提供商。2021年3月16日，公司在上海证券交易所科创板上市，股票代码688316，成为"混合云第一股"。公司坚持核心代码自研，以顶尖的技术实力见长，构建起端到端的数字化解决方案，布局AI算力云服务与服务生态，持续打造云原生最佳实践。
1.1 历史沿革与主营业务变动公司发展历程可划分为三个阶段：
第一阶段（2012-2020年）：技术积累与产品孵化期公司2012年创立，创始团队由黄允松、甘泉、林源等技术背景深厚的工程师组成。公司坚持核心代码自研路线，先后推出QingCloud公有云、企业云、青立方超融合系统、QingStor企业级分布式存储、KubeSphere容器平台等核心产品。2019年，国内混合云市场规模197.5亿元，公司凭借技术领先性在私有云和混合云领域建立起先发优势。
第二阶段（2021-2023年）：科创板上市与战略调整期2021年3月：公司科创板IPO上市，发行价格63.70元/股，募集资金7.64亿元，用于云计算产品升级、全域云技术研发、云网一体化基础设施建设及补充流动资金。上市后受云计算行业竞争加剧及公司持续亏损影响，股价上市第11个交易日即破发。
2022-2023年：公司营收从4.24亿元下滑至3.36亿元，归母净利润从-2.83亿元收窄至-1.70亿元。期间公司主动调整战略，从规模导向转向高质量发展，控制云服务业务规模，优化成本结构，将云服务作为混合云解决方案的必要组成部分。
第三阶段（2024年至今）：AI算力转型与减亏攻坚期2024年：公司营收2.72亿元，同比下降18.95%；归母净利润-0.96亿元，同比减亏43.72%。公司发布AI Infra 3.0战略，全面发力AI算力新赛道。
2025年：公司营收2.28亿元，同比下降16.16%；归母净利润-0.67亿元，同比减亏30.38%。云服务业务首次实现毛利转正（毛利率4.89%），AI智算平台新增40余个行业落地项目。公司持续降本增效，销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降37.15%、26.10%、24.42%。
2026年Q1：公司营收0.47亿元，同比增长1.32%；归母净利润-0.14亿元，同比减亏，经营出现企稳迹象。
1.2 主营业务变动关键节点时间
事件
业务影响
2012年
青云科技创立
进入企业级云计算领域，坚持核心代码自研
2014年
布局私有云市场
推出企业级全栈云平台，进入金融、政企等行业
2018年
推出KubeSphere容器平台
云原生领域取得突破，全球影响力持续提升
2021年3月
科创板IPO上市
募资7.64亿元，成为"混合云第一股"
2022年
战略调整，控制云服务规模
从规模导向转向高质量发展，优化业务结构
2023年6月
终止定增申请
原计划募资3.97亿元用于信创金融云和超级智算项目
2024年
发布AI Infra 3.0战略
全面发力AI算力赛道，布局智算云服务
2025年
云服务毛利转正
云服务毛利率4.89%，AI智算业务成为新增长点
二、业务情况
2.1 公司主要产品或服务
公司目前形成两大核心业务板块：
1. 云服务（公有云及智算云服务）2025年实现营收1.27亿元，占总营收55.55%，同比下降12.92%。云服务主要包括：
公有云服务：将CPU、GPU、存储、云原生应用、数据库等IT资源进行虚拟化和服务化，整合到资源池中，客户按需使用并按使用量付费。计费方式包括包年包月模式和弹性计费模式。
AI智算云服务：2025年全面发力AI算力新赛道，通过基石智算（Coreshub）提供主流大模型的Token服务，包括DeepSeek、千问、GLM、MiniMax、Kimi等。AI智算平台新增40余个行业落地项目，覆盖低空经济、具身智能、芯片/半导体、医药、新材料、高校、制造、金融、广电/传媒、智算中心、运营商等多元场景。
服务模式：包括多层次云服务、平台运维服务、技术支持服务等。2025年上半年云服务业务毛利实现转正，毛利率达6.60%（上年同期-1.29%），运营效率实现质的飞跃。
2. 云产品（私有云及混合云产品）2025年实现营收1.00亿元，占总营收44.03%，同比下降20.57%。云产品主要包括：
软件或软硬一体化产品：公司向客户交付自主研发的可售卖软件产品，包括云平台、云原生、分布式存储、智算管理等，并配套提供实施服务、维保服务、售后支持服务、驻场服务、定制开发服务及项目管理服务。
信创产品：2025年入选年度十大信创云品牌，云平台与软件定义存储等产品在国产芯片、服务器、操作系统深度融合与集成方面取得突破，助力金融、政务等行业核心系统国产化。
2.2 各业务板块占比情况业务板块
2025营收(亿元)
占比
2024营收(亿元)
占比
同比
云服务
1.27
55.55%
1.46
53.48%
-12.92%
云产品
1.00
44.03%
1.26
46.48%
-20.57%
其他业务
0.01
0.42%
0.001
0.04%
+767.84%
主营业务小计
2.28
100.00%
2.72
100.00%
-16.16%
2.3 公司所处产业链上下游情况分析
上游（供应链）：云产品上游：涉及服务器、存储、网络设备、IoT设备、软件等系统集成所需产品服务。公司根据客户订单需求采购服务器等硬件设备，构成主要直接成本。
云服务上游：向硬件厂商采购服务器、网络、传输、存储、配件等产品；向数据中心服务商及电信、联通、移动等IDC运营商采购机柜、带宽、IP、光纤、专线等电信资源。
采购体系：公司与采购相关的主要部门包括需求部门、采购及供应链部、资产管理与行政部、人力部、市场部、财务部、法务部。
下游（客户）：下游客户主要为高价值的中大型企业客户群体，包括：
金融行业：中国人民银行、光大银行、中国银行、招商银行、中金、泰康保险、中国太平、大家保险、中国人寿等。
政企行业：国家超算济南中心、江苏交通控股、新疆交投、华润创业、国家电力投资集团、国网黑龙江电力公司等。
教育医疗：清华大学、中国农业大学、武汉协和医院、西昌市人民医院、宜昌人福药业等。
其他行业：中国国航、中通快递、洋河股份、当升科技、浙江日报、华数传媒等。
销售模式：公司主要通过直接销售和渠道销售两种模式：
云产品：以渠道经销销售模式为主，直接销售模式为辅。经销商作为公司下游直接客户，向公司买断产品及服务。2025年经销收入0.65亿元（占比28.52%），直销收入1.28亿元（占比80.76%）。
云服务：以直接销售模式为主，渠道代理销售为辅。代理商作为推广媒介，按所发展客户的公有云资源实际消费金额给予一定比例返佣。2025年直销收入1.57亿元（占比68.76%）。
三、股权结构
股东名称
2025-12
2024-12
2023-12
2022-12
2021-12
黄允松
14.01%
14.04%
14.04%
14.14%
14.14%
甘泉
4.59%
4.60%
4.60%
4.64%
4.64%
嘉兴蓝驰帆畅投资合伙企业(有限合伙)
3.92%
7.26%
8.29%
8.38%
8.38%
广东横琴昭盛睿信投资中心(有限合伙)
3.65%
5.52%
6.52%
6.56%
6.56%
林源
2.30%
2.30%
2.30%
—
—
天津颖悟科技中心(有限合伙)
1.93%
1.93%
—
—
—
天津冠绝网络信息中心(有限合伙)
1.93%
1.93%
—
—
—
摩根士丹利国际股份有限公司
1.65%
—
—
—
—
苏州工业园区蝴蝶天翔投资中心(有限合伙)
1.28%
2.71%
2.71%
4.08%
4.08%
天津蓝驰新禾投资中心(有限合伙)
1.02%
—
2.16%
—
—
前十大股东合计
36.28%
45.33%
47.85%
56.62%
57.35%
3.1 实际控制人背景分析
公司实际控制人为黄允松、甘泉、林源三人，为一致行动人关系。
黄允松先生：公司创始人、董事长、总经理。直接持股14.01%，通过作为天津颖悟科技中心和天津冠绝网络信息中心的执行事务合伙人间接控制公司3.86%的股份。黄允松先生拥有深厚的技术背景，是公司核心技术的奠基人，主导公司技术路线和战略方向。
甘泉先生：公司联合创始人。直接持股4.59%，为公司核心技术团队成员。
林源先生：公司联合创始人。直接持股2.30%，并通过作为颖悟科技和冠绝网络的执行事务合伙人间接控制公司3.86%的股份。
三人合计：截至2025年末，黄允松、甘泉、林源三人合计直接持有公司21.10%的股份，间接控制公司3.86%的股份，共同控制公司24.96%的股份，系公司的共同控股股东及实际控制人。
创始团队背景：三位创始人均为技术出身，黄允松曾任IBM中国研发中心工程师，甘泉和林源亦为云计算领域资深技术专家。创始团队技术基因深厚，但商业运营和资本运作能力相对薄弱。
3.2 股权变动深度分析IPO上市时（2021年）：前十大股东合计持股57.35%，以创始团队和早期VC/PE股东为主。黄允松持股14.14%，嘉兴蓝驰帆畅（蓝驰创投）8.38%，广东横琴昭盛睿信（招证投资）6.56%，北京融汇阳光5.10%，甘泉4.64%，山东吉富4.22%，蝴蝶天翔4.08%，杨涛4.04%，中金佳泰贰期3.64%，泛海丁酉2.55%。
限售股解禁影响：2022年3月IPO限售股解禁后，早期创投股东持续减持，导致前十大股东合计持股比例从57.35%持续下降至36.28%，股权分散化趋势明显。实控人未见大幅减持。
四、财务情况
4.1 资产负债表主要数据（单位：亿元）
科目
2025-12
2024-12
2023-12
2022-12
2021-12
货币资金
0.49
2.38
0.99
1.84
4.16
应收票据及应收账款
0.67
0.66
0.64
0.73
1.12
固定资产
1.71
2.12
1.09
1.44
1.85
资产总计
3.44
5.77
6.24
6.00
9.23
短期借款
0.91
2.48
1.72
1.13
1.23
应付票据及应付账款
0.34
0.41
0.41
0.57
0.76
合同负债
0.43
0.45
1.89
0.42
0.41
其他应付款
0.34
0.31
0.05
0.05
0.03
一年内到期的非流动负债
0.79
0.54
0.06
0.17
0.32
负债合计
3.21
4.90
4.45
2.70
3.40
实收资本
0.48
0.48
0.48
0.47
0.47
资本公积
11.95
11.93
11.90
11.71
11.85
未分配利润
-12.22
-11.55
-10.59
-8.89
-6.45
所有者权益合计
0.23
0.87
1.80
3.30
5.82
【重要科目变动分析】
货币资金：2025年末货币资金0.49亿元，占总资产14.24%，较2024年末的2.38亿元大幅减少79.37%。货币资金大幅减少主要系：（1）偿还债务支付现金5.01亿元；（2）经营活动持续净流出0.21亿元；（3）投资活动净流出0.07亿元。货币资金仅0.49亿元，而短期借款0.91亿元、一年内到期非流动负债0.79亿元，短期偿债压力极大。
应收票据及应收账款：2025年末0.67亿元，占总资产19.48%，较2024年末增长1.52%。应收账款周转天数从2024年的89.2天延长至2025年的106.5天，回款效率下降，需关注坏账风险。
固定资产：2025年末1.71亿元，占总资产49.71%，较2024年末的2.12亿元下降19.34%。主要系固定资产折旧及处置所致。2024年固定资产较2023年的1.09亿元增长94.50%，主要系云网一体化基础设施建设项目投入增加。
合同负债：2025年末0.43亿元，较2024年末的0.45亿元下降4.44%，但较2023年末的1.89亿元大幅下降77.25%。合同负债大幅减少反映预收款项减少，客户订单获取能力下降。
资产负债率：2025年末资产负债率93.31%，较2024年末的84.92%上升8.39个百分点，较2021年末的36.84%上升56.47个百分点。资产负债率持续攀升，财务结构极度恶化，已处于资不抵债边缘。
归母净资产：2025年末仅0.22亿元，较2024年末的0.87亿元下降74.71%，较2021年末的5.86亿元下降96.25%。若2026年继续亏损，归母净资产将为负，触及科创板财务类退市指标。
流动比率与速动比率：2025年末流动比率0.52，速动比率0.52，均远低于安全水平（2.0），短期偿债能力极弱。
4.2 利润表主要数据（单位：亿元）科目
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
营业总收入
2.28
2.72
3.36
3.05
4.24
营业成本
1.58
1.86
2.53
2.68
4.06
销售费用
0.40
0.64
0.88
1.05
1.12
管理费用
0.35
0.47
0.62
0.60
0.63
研发费用
0.50
0.66
0.84
1.26
1.35
财务费用
0.10
0.11
0.05
0.05
0.01
营业利润
-0.66
-0.91
-1.69
-2.36
-2.92
所得税
0.00
0.00
0.00
0.00
—
净利润
-0.66
-0.96
-1.70
-2.44
-2.85
归母净利润
-0.67
-0.96
-1.70
-2.44
-2.83
【收入、成本、费用、利润变动分析】
营业收入：2025年实现营收2.28亿元，同比下降16.16%，连续第3年下滑。营收下滑主要系：（1）公司主动从规模导向转向高质量发展，控制低毛利业务规模；（2）云产品收入下降20.57%，受渠道经销模式收入减少29.30%影响；（3）云服务收入下降12.92%，但AI智算业务成为新增长点。
营业成本与毛利率：2025年营业成本1.58亿元，同比下降14.88%，低于营收降幅。毛利率30.62%，较2024年的31.66%下降1.04个百分点。整体毛利率保持稳定，但云产品毛利率从68.30%下降至62.66%，下降5.64个百分点；云服务毛利率从-0.24%提升至4.89%，提升5.13个百分点。
期间费用分析：
销售费用：2025年0.40亿元，同比下降37.15%，销售费用率17.54%。费用大幅下降主要系优化销售组织架构、严格控制开支所致。
管理费用：2025年0.35亿元，同比下降26.10%，管理费用率15.35%。费用下降主要系推进组织扁平化、优化管理人员结构及薪酬绩效考核。
研发费用：2025年0.50亿元，同比下降24.42%，研发费用率21.93%。费用下降主要系聚焦核心自研技术、优化研发人员结构及薪酬配置。但研发费用率仍高达21.93%，反映技术驱动型公司的特征。
财务费用：2025年0.10亿元，同比下降11.62%，财务费用率4.39%。费用下降主要系偿还部分金融机构借款导致利息支出减少。
营业利润与净利润：2025年营业利润-0.66亿元，同比减亏27.47%；归母净利润-0.67亿元，同比减亏30.38%。亏损收窄主要系期间费用大幅压降约0.47亿元。
4.3 现金流量表主要数据（单位：亿元）项目
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
销售商品、提供劳务收到的现金
2.39
2.70
4.08
3.74
4.76
购买商品、接受劳务支付的现金
1.28
1.23
2.84
2.34
3.58
经营活动现金流净额
-0.21
-0.35
-1.10
-1.68
-2.04
投资活动现金流净额
-0.07
0.17
-0.07
-0.24
-1.76
筹资活动现金流净额
-1.62
1.52
0.33
-0.42
7.24
现金净增加额
-1.90
1.35
-0.84
-2.32
3.44
【现金流量表重要科目分析】
经营活动现金流净额：2025年-0.21亿元，较2024年的-0.35亿元净流出收窄37.87%，主要系加强应收账款催收及费用控制。但经营现金流仍为负，公司自我造血能力尚未恢复。经营现金流/净利润比值为-0.32，盈利质量差。
销售商品提供劳务收到的现金与营收匹配度：2025年销售收现2.39亿元，营收2.28亿元，销售收现/营收比值为1.05，回款情况良好。
投资活动现金流净额：2025年-0.07亿元，投资支出主要用于购建固定资产0.06亿元。2024年投资活动净流入0.17亿元，主要系收回投资收到现金3.16亿元。
筹资活动现金流净额：2025年-1.62亿元，由正转负，主要系：（1）偿还债务支付现金5.01亿元；（2）分配股利、利润或偿付利息支付现金0.06亿元；（3）取得借款收到现金4.01亿元。筹资活动净流出反映公司融资能力受限，偿债压力大。
购建固定资产支付的现金与资本开支分析：2025年资本开支0.06亿元，较2024年的1.13亿元大幅下降94.69%，主要系云网一体化基础设施建设项目已基本完成。资本开支收缩反映公司扩张意愿下降，以保守经营为主。
自由现金流分析：2025年自由现金流（经营活动现金流净额-资本开支）约-0.27亿元，较2024年的-1.48亿元改善81.76%，但仍为负值。公司自由现金流持续为负，不具备持续分红和再投资能力。
4.4 盈利能力指标分析指标
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
毛利率(%)
30.62
31.66
24.66
12.00
4.25
净利率(%)
-29.39
-35.29
-50.60
-80.00
-66.75
ROE(%)
-304.55
-110.34
-94.97
-74.16
-48.29
ROA(%)
-19.48
-16.64
-27.24
-40.67
-30.66
销售费用率(%)
17.54
23.53
26.19
34.43
26.42
管理费用率(%)
15.35
17.28
18.45
19.67
14.86
研发费用率(%)
21.93
24.26
25.00
41.31
31.84
财务费用率(%)
4.39
4.04
1.49
1.64
0.24
【数据简评与关键问题】
营收持续下滑：2021-2025年营收从4.24亿元持续下滑至2.28亿元，5年复合增长率为-14.3%，公司尚未找到可持续的增长动力。2025年营收同比下降16.16%，降幅较2024年的-18.95%略有收窄。
毛利率有所改善但绝对水平仍低：2025年毛利率30.62%，较2024年的31.66%下降1.04个百分点，但较2021年的4.25%大幅提升。毛利率提升主要系公司主动优化业务结构，聚焦高毛利云产品业务。但30.62%的毛利率在云计算行业仍处于较低水平。
净利率仍为负：2025年净利率-29.39%，较2024年的-35.29%改善5.90个百分点，但公司仍处于深度亏损状态。上市以来连续5年亏损，累计归母净利润亏损约8.73亿元。
ROE为深度负值：2025年ROE为-304.55%，较2024年的-110.34%进一步恶化，主要系归母净资产从0.87亿元大幅缩水至0.22亿元。ROE为负值反映公司股东权益回报极差。
ROA持续为负：2025年ROA为-19.48%，较2024年的-16.64%恶化，资产使用效率极低。
期间费用率仍偏高：2025年销售费用率17.54%、管理费用率15.35%、研发费用率21.93%，三费合计占营收54.82%，费用负担沉重。虽然同比有所下降，但绝对水平仍高。
五、分红及募投项目情况
5.1 上市以来分红及融资情况汇总
融资/分红事项
时间
金额(亿元)
目的/方案
IPO（科创板）
2021-03
7.64
云计算产品升级、全域云技术研发、云网一体化基础设施建设、补充流动资金
累计现金分红
2021-2025
0.00
因累计未分配利润为负，不具备分红条件
【分红诚信评价】：⚠️ 上市以来从未现金分红。公司因持续亏损且累计未分配利润为负（-12.22亿元），不具备分红能力。2025年度利润分配预案为不分配不转增。公司制定2026-2028年股东回报规划，承诺在盈利且未分配利润为正的条件下，每年现金分红不低于当年可供分配利润的10%，三年累计不低于三年年均可分配利润的30%。但该承诺以"盈利且未分配利润为正"为前提条件，在当前经营状态下兑现可能性极低。
5.2 承诺效益与实际情况对比5.2.1 2021年IPO募投项目【项目概况】
发行时间：2021年3月
募集资金总额：7.64亿元
募集资金净额：6.87亿元
主承销商：中国国际金融股份有限公司
【募投项目及资金用途】
项目名称
调整后承诺投资(亿元)
实际投资(亿元)
差异(亿元)
项目进度
云计算产品升级项目
3.10
2.92
-0.18
已完成
全域云技术研发项目
0.35
0.29
-0.06
已完成
云网一体化基础设施建设项目
1.92
1.62
-0.30
已完成
补充流动资金项目
1.50
1.39
-0.11
不适用
合计
6.87
6.22
-0.65
—
【募投项目盈利预测——原文核实】
⚠️ IPO招股说明书中，四个募投项目均未设定具体的盈利预测指标（IRR、投资回收期、年均净利润等）。 根据公司2023年4月发布的《向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）》中对前次募集资金投资项目实现效益情况的回顾，原文明确记载：
"截至2022年9月30日，前次募集资金投资项目中，云计算产品升级项目不适用实现收益情况测算；全域云技术研发项目、云网一体化基础设施建设项目及补充流动资金项目不直接产生经济效益。"
【公司整体盈亏平衡模拟测算】
虽然募投项目无单独盈利预测，但IPO时公司在审核问询回复中给出了公司整体盈亏平衡的模拟测算（非募投项目效益承诺）：
测算情景
假设条件
预测盈亏平衡时点
预测收入规模
高速情形
云产品业务增速55%
2023年
13亿元以上
中速情形
云产品业务增速40%
2024年
13亿元以上
低速情形
云产品业务增速25%
2028年
13亿元以上
【募投项目变更】
2022年12月，公司对募投项目投资金额进行调整，经董事会和股东大会审议通过：
· 云计算产品升级项目：从7.34亿元调减至3.10亿元
· 全域云技术研发项目：从1.41亿元调减至0.35亿元
· 云网一体化基础设施建设项目：从1.64亿元调增至1.92亿元
调整原因：根据市场环境和公司战略调整，优化资源配置。
【实际业绩与盈亏平衡测算对比】
年度
实际营收(亿元)
归母净利润(亿元)
是否达到预测盈亏平衡
2021
4.24
-2.83
❌ 未达（距13亿差8.76亿）
2022
3.05
-2.44
❌ 未达（距13亿差9.95亿）
2023
3.36
-1.70
❌ 未达（高速情形预测应盈亏平衡）
2024
2.72
-0.96
❌ 未达（中速情形预测应盈亏平衡）
2025
2.28
-0.67
❌ 未达（营收持续下滑，距13亿差10.72亿）
【诚信评价】 ⚠️ 募投项目无盈利预测，无法评价；整体盈亏平衡测算严重失准。
IPO四个募投项目均未设定量化效益指标，无法进行承诺兑现度评价。但公司给出的整体盈亏平衡模拟测算（收入达13亿以上盈亏平衡，高速/中速/低速情形分别于2023/2024/2028年盈亏平衡）与实际业绩严重背离——2025年营收仅2.28亿元，不足预测盈亏平衡收入规模的18%，且营收连续3年下滑，距离盈亏平衡越来越远。该测算对投资者形成了误导性预期。
5.3 募投项目诚信综合评估评估维度
2021年IPO
按期完成度
✅ 按期完成
盈利预测/业绩承诺
❌ 募投项目无盈利预测
整体盈亏平衡测算
⚠️ 有模拟测算，严重失准
效益承诺合理性
⚠️ 无承诺
信息披露充分性
✅ 充分（明确标注"不适用"/"不直接产生"）
定价合理性
✅ 市场化定价
募投项目变更
⚠️ 有变更（程序合规）
管理层诚信度
⚠️ 募投无承诺，但整体测算严重失准
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