事件：今日最出圈的研报当属Citrini Analyst对霍尔木兹海峡的田野调查报告，通过亲身经历对认知进行了一定的纠偏。
报告内容大部分和我们想的差不多：比如没有布雷，伊朗内部管理还是有序的，IRGC保持理性，船队零星的在过，主要还是担心安全问题而非保费问题。增量信息是IRGC在实打实的收费，通过人民币，加密货币，以及海外冻结资产；冲突升级也不意味着霍尔木兹完全关闭；同样冲突降级也不意味着油运、能源就能很快回到之前的状态；日本、法国等美国盟友愿意绕开美国和IRGC谈，基本已经反映了美国单极霸权的逐渐瓦解，不管怎么样结果应该已经展现了后面全球要走向多极化。
我们认为，不管霍尔木兹是否开放或是否收费，目前看流量是在缓慢增加了，在不发生极端情况下，全球走衰退的概率很小；后续大概率会类似红海危机，即便停战，地缘冲突也会在在中长期持续影响油运市场，带来贸易重构以及成本增加，拉长运价中枢抬升时间，景气延长。船东赚钱效应持续一段时间后有望加速向资产端传导，看好后续由油船替换开启的本轮造船大周期的二阶段的量价齐升。
1、霍尔木兹破冰
1）中东局势进入"有限对抗+精准管控"新阶段。
美以伊军事冲突已进入第 38 天，双方互袭仍在持续，但伊朗战略已从 "全面封锁海峡" 转向 "精准管控"，明确限制仅针对 "敌对国家"。特朗普原定于今日 (4 月 6 日) 的最后通牒已延长至明日，伊朗外长强硬表态 "不接受任何最后期限"，但同时释放通航善意。
2）海峡通航量创战后新高、多国船只陆续获许通行。
过去 7 天霍尔木兹海峡滚动平均通航量飙升至冲突爆发以来峰值，4 月 4-5 日两天内已有30艘船只完成过境。法国达飞集装箱船、日本LPG船先后成功穿越，成为冲突以来首批通行的西方国家船只，土耳其、印度等中立国船只通行频次也明显增加。
3）伊拉克原油获伊朗豁免、首艘油轮已成功出湾。
当地时间 4 月 4 日伊朗军方正式宣布，将 "兄弟之国伊拉克" 列为友好国家，其原油船只可不受霍尔木兹海峡任何限制措施约束。昨日（4月5日），一艘装载伊拉克原油的苏伊士型油轮已顺利驶出海峡，成为豁免落地后首艘通行的伊拉克原油船。
4）伊拉克紧急推进装货计划、今日提交到港申请。
伊拉克石油部最新文件显示，已要求各石油公司于今日（4月6日）立即提交到港装货计划，全面恢复南部巴士拉港口的原油出口作业。此前因海峡管制，伊拉克南部油田近 300 万桶/日的原油出口基本停摆，储油设施已接近满负荷。后续实际租船安排仍待观察。
5）海峡部分通航标志性事件、超80条VLCC需求即将释放。
此次伊拉克原油出口恢复是霍尔木兹海峡有限通航的最重要里程碑。2025 年伊拉克海运原油出口达 340 万桶 / 日，在有限通航下将需要约 86 条 VLCC 运力支撑。由于美国与西欧等国油轮通过海峡的风险仍高，这部分需求或将几乎全部由中国、印度、希腊等中立国家油轮承接。
6）OPEC+同步释放增产信号。
昨日 (4 月 5 日) OPEC+8 国宣布自 5 月起日均增产原油 20.6 万桶，延续逐步退出自愿减产的安排，并在声明中特别强调 "保护国际海上航线、确保能源流动畅通的重要性"。
2、伊朗设想的海峡管理模式
3月30日伊朗议会通过海峡管理与收费法案：
1）敌对国相关船只非特许不得通航，敌对国的认定以及特许通航均由伊朗最高国家安全委员会负责。
2）伊朗将收取“导航指导服务费用”，确保通过霍尔木兹海峡有经济性。据彭博，当前费用约为每桶1美元。
3）法案允许设立折扣机制，但未明确方式。彭博声称伊朗对国家设有一至五级的打分体系，对“友好”国家给予优待。
4）付款货币方面，法案要求只能使用“伊朗公司参与开发的数字货币”，未明确提及人民币。中国驻阿拉伯联合酋长国经济商务处引述报道称可使用人民币结算。
5）时间方面，法案通过后（3月30日）7日内制定执行条例、3个月内发布过境许可证。
3、无论持久战与否，确定性已经出现
1）4月1日讲话不是“收尾信号”，而是明确的升级信号。特朗普电视讲话表面上是在宣告“速胜”，实质上却通过最后通牒、对民用设施打击的威胁，为未来2到3周军事升级定下基调。市场因此并未按“战争接近结束”来交易，而是转向按“冲突升级、风险外溢扩大”重新定价。
2）市场正在修正“美国已掌控局势”的判断。特朗普所强调的“压倒性胜利”与战场现实并不一致。伊朗仍具备持续反击能力，内部权力也未出现真正瓦解，反而向更强硬方向集中。这意味着市场不能再将本轮冲突视为单边压制，而必须将其理解为一个仍可持续升级、仍具反制能力的双边高风险事件。
3）冲突性质正在从军事冲突转向能源体系风险。伊朗已明确将报复对象指向海湾国家能源设施、电厂及更广泛民用基础设施，说明风险正在从战场本身向石油、天然气、电力和航运体系扩散。对资本市场而言，这意味着定价核心已不只是地缘政治本身，而是全球能源供给链是否会出现实质性损伤。
4）油价正在从“风险溢价”转向“供给收缩定价”。如果后续打击进一步扩展至海湾油气设施或霍尔木兹海峡航运，油价就不再只是情绪推动，而会进入对真实供给受损的重定价阶段。当前油价更像是在计入冲突升级预期，但未必充分反映设施受损、运输受阻和库存行为变化后的上行空间。
5）霍尔木兹风险并未解除，市场交易的是“脆弱通航”。近期通航改善并不等于风险消失。真正的问题已经从“海峡会不会关闭”变成“海峡能否持续稳定通行”。一旦再度出现事实上的封锁，航运价格、保险成本、补库存行为和贸易流向都将同步调整，从而把局部油价冲击放大为更广泛的供应链和资产价格波动。
6）美军“能施压、难占领”，意味着冲突更可能走向持续消耗。当前美军具备持续轰炸、局部突击、夺岛和前沿施压能力，但并不具备全面登陆、长期占领伊朗的现实条件。对市场而言，这一点很关键，因为它意味着战争更可能演变为“高强度施压＋有限行动＋持续消耗”，而不是短时间内通过决定性胜利快速结束，因此风险溢价更容易长期化。
7）宏观交易逻辑正从“滞胀担忧”切换到“衰退交易”。高油价起初推升的是通胀预期，但随着冲突持续、能源价格高位停留时间拉长，市场开始更多定价美国需求受损：居民出行、服务消费和实际收入将受到挤压，长端利率未必继续随油价上行，股票市场也会从担忧流动性转向担忧盈利和增长下修。这意味着后续资产表现更可能围绕“高油价压制需求”展开。
8）全球资产重估下，中国具备相对受益逻辑，但资金落地仍需观察。美国战略信誉、美元信用和石油美元循环都在受到冲击，而中国由于能源替代能力更强、产业链韧性更高、未直接卷入冲突，具备相对受益基础。这种受益不仅体现在高油价环境下相对更抗压，也体现在全球供给受损后制造业份额可能重新分配、全球资金可能重新配置上。但这一逻辑能否真正转化为港股和中国资产的持续资金流入，仍需观察资金是短期边际改善，还是已经进入持续配置阶段。
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