研报来源：东吴证券《雷赛智能-002979-2026Q3业绩点评：六大行业驱动业绩高增，机器人订单加速兑现-261023》
发布机构：东吴证券
分析师：曾朵红、许钧赫
发布时间：2026年10月23日
评级：买入（维持）
一、核心结论公司2026Q3业绩接近前期预告上限，超市场预期。工控高端行业拓展及份额提升持续兑现，机器人订单与产能加快落地，维持“买入”评级。
一句话：工控高端行业+渠道改革+机器人订单三线共振，Q3业绩超预期，机器人业务加速兑现。
二、业绩表现（26Q1-3及Q3单季）其中Q3剔除股份支付影响后归母净利润1.23亿元，同比+105.4%，业绩接近前期预告上限，超市场预期。
三、业务驱动逻辑1. 伺服系统：六大核心行业驱动26Q1-3伺服系统收入10.08亿元，同比+58.6%；其中Q3收入3.47亿元，同比+66.5%
重点覆盖半导体封装测试的固晶、划片、键合、分选四大设备场景，并向光通信耦合、AOI等设备延伸
运动控制卡、步进、伺服、PLC等产品已进入半导体前后段设备客户，由单品向工艺整体方案拓展
2. 渠道改革：经销占比提升经销占比已提升至约56%，其中约一半为准直销模式，兼顾大客户技术对接与渠道服务
通过高端编码器自制、国产芯片替代及自动化产线升级消化原材料涨价，支撑客户拓展与盈利稳定
3. 机器人业务：订单与产能同步扩张无框力矩电机：26全年在手订单超过100万台，公司预计全年交付80—90万台，目前月产能15万台，正扩建自动化产线、向年产300万台迈进
模组类：谐波、行星及一体轮三类模组在手订单超过6万台，交付加速放量
客户覆盖：已与近300家国内外机器人企业及模组厂商合作，进入80%以上人形机器人整机厂商供应体系，通过核心零部件供应、关节及灵巧手联合开发、代工组装等模式拓展客户
订单预期：公司预计全年机器人相关业务订单2—3亿元，随着下游量产及自身产能释放，有望逐步贡献增量
四、费用与现金流26Q1-3期间费用4.58亿元，同比+29.1%；期间费用率24.0%，同比-3.3pct
销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/5.6%/11.1%/0.2%，同比-1.9/+0.3/-1.7/-0.0pct
26Q1-3经营活动现金净额-0.52亿元，同比减少2.42亿元，主要系策略性备货及减少票据贴现
26Q3末应收账款/存货/合同负债分别为8.30/6.24/0.14亿元，同比+35.4%/+58.4%/+107.9%
五、盈利预测与估值维持26-28年归母净利润预测4.06/6.08/8.36亿元，同比+80%/+50%/+37%，对应现价PE分别为38/26/19倍。
关键估值指标：收盘价49.23元，市净率7.33倍，总市值155.59亿元，流通A股市值110.31亿元。
六、投资主线下游需求不及预期等
八、文中提及公司/机构汇总公司：雷赛智能（002979）
研究机构：东吴证券
分析师：曾朵红、许钧赫
客户/合作方：近300家国内外机器人企业及模组厂商、80%以上人形机器人整机厂商、半导体前后段设备客户（未具名）
产品/业务：伺服系统、运动控制卡、步进、PLC、无框力矩电机、谐波模组、行星模组、一体轮模组、关节、灵巧手、固晶设备、划片设备、键合设备、分选设备、光通信耦合、AOI
相关研究：《雷赛智能(002979)：2026Q3业绩预告点评：业绩符合市场预期，机器人业务持续突破》（2026-10-15）、《雷赛智能(002979)：2026半年报点评：业绩超市场预期，人形机器人订单爆发》（2026-08-27）
九、脱水总结公司2026Q3业绩接近前期预告上限，超市场预期。26Q1-3营收19.09亿元（+46.8%）、归母净利润2.99亿元（+86.8%）；Q3单季归母净利润1.06亿元（+156.1%），剔除股份支付后1.23亿元（+105.4%）。伺服系统26Q1-3收入10.08亿元（+58.6%），重点覆盖半导体封装测试四大设备场景并向光通信耦合、AOI延伸。渠道改革经销占比提升至约56%。机器人业务订单与产能同步扩张：无框力矩电机全年在手订单超100万台、预计交付80—90万台，月产能15万台并向年产300万台迈进；模组类在手订单超6万台；已与近300家机器人企业合作，进入80%以上人形机器人整机厂商供应体系。维持26-28年归母净利润4.06/6.08/8.36亿元预测，对应PE 38/26/19倍，维持“买入”评级。
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