国家数据局在 4 月发布的《行业高质量数据集建设行动方案》中，明确提出探索以词元 (Token) 为基础的新型交易模式，为 Token 分成模式的全面推广提供了顶层设计依据；而我们重点提示的万卡级算力龙头，也在行业逻辑持续发酵下，用一季报炸裂的业绩兑现了我的判断 —— 利通电子一季度归母净利润同比暴涨 821.08%，协创数据同比增长 343.45%，盈峰环境智算业务收入同比飙升 2982%。
市场第一次注意到算力租赁「从固定租金到 Token 分成」的盈利革命、「从 PE 到 PS」的估值切换。而今天，我要把这个逻辑再往深处挖一层：用我十年前投资新能源汽车产业的完整投资周期，思考这场算力革命，究竟处在产业浪潮的哪个节点，而谁，又将成为 AI 时代里，下一个十倍、百倍增长的「宁德时代」。而且这个逻辑更朴素。
作为 2014 年就看好新能源汽车赛道的投资者，我比绝大多数人更懂「产业浪潮里，抓住核心基础设施」的重量。
2014 年的新能源汽车行业，和今天的 AI 行业何其相似：那是一个彻头彻尾的「0-1」萌芽阶段，特斯拉刚刚实现首次年度盈利，国内新能源汽车渗透率不足 1%，市场上满是质疑的声音 —— 有人说电动车是伪需求，有人说锂电池技术永远无法突破续航焦虑，有人说行业只会靠补贴活着，没有真正的商业化能力。
彼时的我，和所有早期入局者一样，在混沌中寻找产业的锚点，选了上汽集团、宁波韵升这些当时看似有产业根基的标的。现在回头看，我们猜对了产业的方向，却没抓住产业浪潮里最核心的贝塔，更没抓到那个最具爆发力的阿尔法。
直到 2022 年，新能源汽车行业完成了从「0-1」到「1-100」的史诗级跨越，国内渗透率一举突破 30%，行业从萌芽期直接冲进了爆发期。我们回头看，这个赛道里真正跑出的十倍、百倍龙头，不是整车厂的跟风者，不是零部件的边缘供应商，而是特斯拉、比亚迪、宁德时代 —— 它们要么抓住了终端品牌的核心壁垒，要么，就死死握住了整个产业最核心、最不可替代的基础设施：动力电池。
新能源汽车的十年浪潮，说到底，是锂电池的十年黄金期。锂电池是电动车的心脏，是整个产业链成本占比最高、技术壁垒最强、议价能力最足的环节。它的需求随着整车销量的爆发呈指数级增长，它的盈利模式从早期的固定加工代工，升级为与整车厂深度绑定的供应链分润，最终实现了业绩与估值的戴维斯双击，走出了宁德时代这样的万亿巨头。
而今天，站在 2026 年二季度，我们正站在另一个「十年一遇」的产业浪潮起点，这个浪潮，就是人工智能。而 AI 产业里，那个等同于新能源时代「锂电池」的核心基础设施，就是算力。
很多人至今还在质疑，AI 是不是泡沫？大模型的商业化能不能落地？算力的需求能不能持续？这些问题，和 2014 年市场质疑电动车、质疑锂电池的声音，一模一样。
我们必须先明确一个底层逻辑：任何一个万亿级的科技产业浪潮，最终的价值兑现，永远最先、最确定地落在「基础设施」环节。互联网浪潮里，最先兑现业绩的是光纤、服务器、数据中心；移动互联网浪潮里，最先兑现业绩的是基站、芯片、智能手机产业链；新能源汽车浪潮里，最先兑现业绩、增长最确定的，是锂电池。而 AI 浪潮里，无论大模型如何迭代，无论 AI 应用如何百花齐放，无论终端场景如何落地，都离不开一个最底层的刚需：算力。
没有算力，再先进的大模型都无法训练，再惊艳的 AI 应用都无法推理，再宏大的 AI 叙事都只是空中楼阁。算力，就是 AI 时代的「电力」，是 AI 产业的「锂电池」，是整个产业链里，需求最刚性、格局最清晰、业绩兑现最确定的环节。
我认为现在正是这个行业从「0-1」萌芽期，迈向「1-100」爆发期的标志性拐点，其意义，不亚于新能源汽车行业 2015 年补贴政策落地、2020 年动力电池技术突破带来的产业革命。
为什么这么说？我们再回头看锂电池的盈利模式变革：早期的锂电池厂商，和传统的算力厂商一模一样，赚的是「固定加工费」—— 给车企做电池代工，按电池的容量、数量计价，赚固定的制造费用，重资产、低毛利、强周期，市场只愿意给周期股的 PE 估值，天花板一眼可见。
但当新能源汽车进入爆发期，锂电池成为产业链的核心壁垒，头部电池厂商的盈利模式彻底变了：从固定加工费，变成了与车企深度绑定的供应链分润，甚至与车企合资建厂、共享整车销售的红利，成本端是固定的设备折旧、原材料采购，收入端却随着下游销量的爆发指数级增长，净利率持续攀升，估值体系也从周期股的 PE，切换为高成长赛道的 PS、PEG，估值空间彻底打开。
这，就是今天算力行业正在发生的事情。
传统的裸算力出租，按 P 数、卡数收固定租金，和早期锂电池厂商赚固定加工费没有任何区别：重资产、内卷严重、盈利天花板清晰，市场只愿意给周期股的 PE 估值，哪怕业绩再好，估值也打不上去。
但 Token 分成模式，彻底把算力中心变成了「Token 工厂」：算力服务商不再只赚固定租金，而是按照大模型 Token 的实际调用量进行利润分成。设备折旧、电力能耗是刚性固定成本，下游 AI 调用需求越旺盛，Token 消耗量越大，算力厂商新增的收入，几乎全部是纯利润，行业整体净利率有望直接翻倍。国内 Token 日均调用量，已经从 2024 年初的 1000 亿飙升至 2026 年 3 月的 140 万亿，指数级增长的需求，正在为算力厂商打开无限的利润空间。
更重要的是，这个模式直接重构了算力行业的估值逻辑：从重资产、强周期的 PE 估值，彻底切换为高成长、强确定性的服务类 PS 估值。就像宁德时代从一个电池代工厂，成长为新能源赛道的核心成长龙头，估值体系的重构，带来的是市值空间的指数级打开。
新能源的十年浪潮告诉我们：产业基础设施的盈利模式每一次升级，都会诞生一批十倍、百倍的龙头。而今天，算力行业的盈利模式与估值体系双重革命，已经正式拉开序幕。在这个十年一遇的宏大叙事里，一定会诞生属于 AI 算力时代的「宁德时代」，而这个龙头，必然出自我们上篇重点提示的、手握万卡级高端算力集群、深度绑定头部大模型的核心企业之中。
万卡集群龙头深度拆解：谁能登顶算力时代的行业之巅在 Token 分成的产业浪潮里，不是所有算力厂商都能吃到红利。我们反复强调，这个模式有极高的合作门槛：只有拥有万卡级高端算力集群、能稳定保供高端 GPU、深度绑定头部大模型与云厂商的头部企业，才能接入头部大模型的供应链，享受这场分成红利。行业格局正在加速向头部集中，机构预测 2026 年全年行业前 5 大厂商市占率或将突破 60%，中小厂商的生存空间将持续收窄。
下面，我们就深度拆解，这五家手握核心筹码的算力龙头，在这场 AI 算力的「宁德时代」争夺战中，各自拥有怎样不可替代的核心壁垒：
1. 利通电子（603629）：英伟达中国区核心合作伙伴，算力长协锁定业绩基本盘作为英伟达中国区唯一 Preferred 级 AI 云伙伴，利通电子手握整个行业最稀缺的「GPU 配额壁垒」，独享 H100/B100/GB200 高端芯片的优先配额，这是接入头部大模型 Token 分成体系最核心的入场券。
目前公司可调度算力达 3.3 万 P，稳居行业第一梯队，出租率高达 95% 以上，算力业务毛利率稳定在 50% 以上，净利率达到 25%-30%，远高于行业平均水平。更关键的是，公司与腾讯签署了 50 亿元的算力长协，出租率 100% 锁定至 2027 年，在行业还在为算力出租率内卷的时候，利通电子已经用长协锁定了业绩安全垫。
2026 年一季度，公司实现归母净利润 2.71 亿元，同比暴涨 821.08%，算力业务已成为支撑其业绩爆发的唯一核心引擎。同时凭借与头部互联网大厂、大模型厂商的深度绑定，公司已率先推进 Token 分成协议落地，在固定租金之外，额外享受 AI 调用量爆发带来的超额利润，是行业里「业绩确定性 + 成长弹性」兼备的绝对龙头。
2. 宏景科技（301396）：政企 + 互联网双轮驱动，算力交付能力构筑核心壁垒宏景科技的核心优势，在于其极致的算力交付与运维响应能力，这是大模型厂商选择 Token 分成合作伙伴的核心考量之一。Token 分成模式对算力集群的稳定性、调度效率、运维能力提出了极高要求，而宏景科技凭借多年的智慧城市与数据中心建设经验，形成了全栈式的算力服务能力，完美契合头部大模型的合作需求。
目前公司算力运营服务在手订单超 1 万 P，2026 年 3 月公告定增募资 12.9 亿元，新增约 3000P 高端算力，产能扩张节奏精准踩中 Token 分成模式落地的行业窗口。更重要的是，公司客户不仅覆盖互联网大厂与 AI 创新企业，还深度绑定政企客户，形成了「政企算力底座 + 互联网 AI 算力」双轮驱动的格局，既能保障算力集群的稳定出租率，又能凭借全栈式的算力运维服务，深度参与大模型厂商的 Token 分成体系，是算力行业里成长弹性极强的潜力标的。
3. 行云科技（300209）：阿里云 + 英伟达双生态绑定，供应链与资金壁垒双加持行云科技是我们本轮重点提示的、最具「宁德时代」潜质的标的之一，其核心壁垒，在于手握行业稀缺的「双生态绑定 + 全链条供应链优势」，这是其在算力赛道实现弯道超车的核心底气。
首先，母公司行云集团作为《财富》中国 500 强、全球领先的数字供应链服务平台，不仅拥有北美 / 东南亚 NCP（英伟达认证合作伙伴）官方渠道，能保障 B300/H100 等英伟达高端 GPU 的稳定保供，更是阿里云出海核心总代理，深度绑定国内第一大云厂商的全球生态体系。这意味着，行云科技不仅能拿到行业最稀缺的高端芯片配额，还能依托阿里云的全球云服务生态，协同打造 AI 算力生态，直接触达海量的出海大模型与 AI 应用客户，为 Token 分成业务打开了全球市场的增长空间。目前公司已完成万卡级算力集群部署，签署了 36 亿元 5 年期服务器租赁协议，2026 年 4 月更是公告拟申请 100 亿元综合授信及融资租赁额度，母公司为其百亿级授信提供无偿担保，为后续算力规模的持续扩张提供了充足的资金保障。在行业价格战中，公司依托高效的供应链与成本控制能力，始终保持着领先的盈利优势，是算力行业里，产能、资金、客户、生态四位一体的核心玩家，在 Token 分成的浪潮中，具备极强的成长爆发力。
4. 盈峰环境（000967）：绿电 + 算力一体化，成本优势构筑长期护城河盈峰环境的核心壁垒，在于其打造了行业独有的「算力 + 绿电」一体化运营模式，而电力成本，恰恰是算力运营中占比最高的可变成本，也是决定 Token 分成模式下净利率水平的核心因素。数据中心 60% 的运营成本是电费，而绿电直供能降低运营成本 30%-50%，直接转化为 Token 分成模式下的超额利润。
公司依托雄厚的资金实力快速扩张，已签约 8 个高端算力集群，其中包含 2 个 GB300 集群 + 6 个 B300 集群，总投资超 400 亿元，已缴纳 8 亿元保证金，2026 年 4 月起陆续交付，年底前全部落地，万卡级算力集群已完成建设。2026 年公司公告拟向子公司提供 129 亿元授权担保额度，其中 50 亿元专项用于算力租赁业务扩张，为产能落地提供了充足的资金支持。
更关键的是，公司结合自身环保能源主业的优势，用绿电直供算力集群，显著降低电力成本，算电协同优势行业独一份。在 Token 分成模式下，成本端的优势会被无限放大：固定的折旧与电力成本越低，下游 Token 调用量带来的利润弹性就越大。盈峰环境凭借极致的成本控制，在这场算力革命中，拥有了长期的、不可替代的护城河，是行业里业绩弹性最具想象空间的标的之一。
5. 协创数据（300857）：算力储备行业领先，英伟达双授权绑定终端生态协创数据是算力行业里当之无愧的「产能龙头」，目前运行中 GPU 卡片达 4.2 万片，AI 算力储备约 3 万 P，稳居国内算力运营厂商的第一梯队，庞大的算力规模，是其参与头部大模型 Token 分成的核心筹码。
更稀缺的是，公司是国内唯一同时获得英伟达 Jetson 和 DRIVE 双平台授权的企业，不仅在云端算力领域深度布局，还在边缘算力、车规级 AI 算力领域提前卡位，形成了「云端 + 边缘 + 终端」的全栈式算力布局。这意味着，公司不仅能深度绑定头部大模型厂商，参与云端训练与推理的 Token 分成，还能随着终端 AI 场景的爆发，打开更多的算力变现渠道。
2026 年 Q1，公司实现营业收入 60.85 亿元，同比增长 192.90%，归母净利润 7.50 亿元，同比增长 343.45%，业绩已经率先兑现，验证了算力业务的高成长性。在 AI 算力从 0-1 到 1-100 的跨越中，协创数据凭借庞大的算力储备、全栈式的布局、率先兑现的业绩，成为最有可能成长为行业龙头的核心标的之一。
结尾：产业浪潮从不辜负坚定的信仰者新能源汽车的十年浪潮告诉我们：每一次产业革命，都会给坚定的信仰者最丰厚的回报，但绝大多数人，都在 0-1 的混沌中怀疑，在 1-100 的爆发前下车，最终错过了整个时代的红利。
2014 年，我们错过了宁德时代，是因为我们只看到了新能源汽车的产业方向，却没看懂核心基础设施的盈利模式变革，没抓住那个最具爆发力的环节。
而 2026 年的今天，AI 算力的产业浪潮，正摆在我们面前。Token 分成模式的全面落地，已经为我们指明了行业的拐点，盈利模式与估值体系的双重革命，已经为我们打开了市值的天花板。
我们无比笃定，AI 是未来十年最宏大、最不可错过的产业叙事，而算力，就是这个叙事里最核心、最确定的基础设施。在这个赛道里，一定会诞生下一个宁德时代，它或许是手握英伟达核心配额的利通电子，或许是双生态绑定的行云科技，或许是产能与业绩双爆发的协创数据，或许是成本壁垒拉满的盈峰环境，或许是交付能力拉满的宏景科技。
但无论最终谁能登顶行业之巅，这场属于算力行业的戴维斯双击，已经正式开启。坐拥稀缺万卡产能、深度绑定头部大模型的算力龙头，必将在这场产业革命中，迎来业绩与估值的双重爆发。
这是我们上篇文章的续章，更是算力行业黄金时代的序章。
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文章数据均为互联网查询，如果错误请更正，当然我们依旧无法确定谁才是下个宁德时代，但我们可以确定得是算力得时代正是当下，请领导们重视
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