液冷已从可选散热方案升级为AI数据中心的刚性基础设施，VeraRubin全面量产标志着行业进入业绩集中释放期。传统服务器主要依靠风冷和机房空调散热，但机架级AI计算要求GPU通过NVLink实现低时延、高带宽互联，同时CPU、交换芯片、内存和电源功耗同步上升，机柜已转变为统一供电、互联和冷却的计算系统。高密度场景下，继续增加风量会迅速推高能耗和气流组织风险，液冷与高压供电因此成为必要条件。Vera Rubin NVL72单机架集成72颗GPU、36颗CPU及多个交换托盘，冷板、Manifold、快接头和CDU必须在设计阶段协同确定。液冷需求同时具备热流密度、电力资源和交付刚性：冷板贴近芯片，可缩短传热路径；制冷系统节省的电力可转化为GPU部署容量；高密度机柜必须在出厂前完成整套液冷测试。Rubin于2026年5月底进入全面量产，2026年三、四季度将率先体现为订单和出货增长，2027年形成完整年度贡献。 每GW液冷IT负载对应约49亿至77亿元设备市场空间，行业增长的核心来自功率规模扩张。Rubin级NVL72单柜液冷总价值量约14万~16万美元，其中柜内部件约6万至7万美元，CDU及二次侧系统约8万至9万美元。按照单柜150kW和220kW测算，每1GW液冷IT负载对应约4545至6667个机柜。未来单位MW价格可能随CDU大型化和接口标准化下降，但全球AI数据中心功率扩张足以对冲单价压力。各环节盈利质量分化明显：CDU价值量最大、收入弹性最强，但规模化可能压低利润率；冷板需与芯片封装和主板结构协同设计，向微通道和射流冲击升级后，加工与良率壁垒进一步提高；快接头价值量较小，但进入平台BOM后可跨多个ODM和服务器型号复制，客户黏性和资本回报率更高。Vera Rubin采用45℃温水单相直触芯片液冷，供应链和运维体系已较成熟。2026-2028年主要增量将来自流道升级、供液温度提升和液冷覆盖器件增加。两相液冷虽能处理更高热流密度，但仍需解决局部干涸、压力控制、冷凝回流和材料兼容等问题，更可能作为下一代超高热流密度芯片的补充方案。因此，利润池将向高性能冷板和高可靠连接件集中；Manifold和管路有望最快实现国产放量。 国产液冷已由送样验证进入批量交付阶段，2026-2028年份额提升有望快于行业增长。国内企业由外围冷源和代工环节逐步进入芯片平台、服务器ODM和海外云厂商供应体系。英维克等头部企业已形成覆盖冷板、快接头、Manifold、CDU、机柜、管路和冷源的端到端产品体系，部分产品通过英特尔测试，UQD系列进入NVIDIA MGX生态，说明国产供应商已跨过“只有样品、没有订单”的阶段。国产替代将从Manifold、管路和部分CDU放量，推进至高可靠快接头和冷板进入核心BOM，最终升级为具备核心部件自制、系统集成和海外服务能力的全球液冷平台。 投资建议：液冷产业即将进入工程化落地阶段。机架级AI计算将散热计算和供电系统内；Rubin已进入全面量产，合作伙伴系统从2026年下半年开始交付。我们预计，液冷供应商2026年的业绩表现将呈现前低后高，2027年则进入Rubin订单全年化、国产份额提升和产品结构升级共同驱动的利润释放阶段。建议关注：英维克：具备柜内核心部件、CDU、冷却液和设施侧能力，且已有MGX生态和主流算力芯片厂商及设备制造商的规模采购验证；申菱环境：其订单、产能、利润和现金流已经共同进入上升周期；高澜股份：提供核心部件突破后的高弹性；同飞股份、领益智造、奕东电子、金富科技：AI液冷成为第二增长曲线。首选英维克与申菱环境，高澜股份提供部件弹性：
1.英维克：全链条能力领先，是本轮液冷周期的核心首选。英维克是目前A股中液冷产品链最完整、海外平台验证最充分的公司之一。公司产品覆盖冷板、UQD/MQD快接头、Manifold、CDU、冷却液、管路、机柜和冷源，并延伸至液冷服务器测试设备、预制化算力仓和泵驱两相液冷系统。核心优势在于能够承担从服务器工厂测试到数据中心现场交付的完整链条。2025年公司实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%；扣非净利润5.04亿元，同比增长17.22%。经营现金流为1.57亿元，同比下降21.30%。收入增速显著高于利润和现金流，反映公司正处于海外业务、产能和新产品投入期。我们判断，英维克2026~2027年的利润增速将逐步向收入增速靠拢。公司披露 2025年下半年机房温控海外收入显著提高，机房温控毛利率同比上升；同时，液冷核心部件已经由认证转向规模采购。海外收入和高价值冷板、快接头占比提高，有望改善产品结构，而不是继续依靠低毛利工程项目扩大收入。英维克的主要优势可以归结为：既有柜内核心部件，又有柜外CDU和冷源；既能进入芯片平台和ODM，又具备数据中心客户基础；既有单相规模化产品，又有微通道、射流和两相技术储备。Rubin周期中，公司能够同时受益于液冷机柜出货增长和单客户采购品类增加，确定性高于单一CDU或管路厂商。
2.申菱环境：设施侧能力领先，订单和利润已经进入高增长。申菱环境的优势集中于CDU、一体化冷源、干冷器、预制化一二次侧管网、液冷门、冷板和整体数据中心环境系统。公司为云数据中心、算力中心和COLO客户提供从二次侧到设施侧的完整方案。2025年公司实现营业收入42.09亿元，同比增长39.55%；归母净利润2.17亿元，同比增长87.59%；扣非净利润2.07亿元，同比增长84.29%；经营现金流3.25亿元，同比增长140.13%。利润和现金流增速明显高于收入，系由于订单规模、产能利用率和费用效率共同改善。公司数据服务板块2025年收入同比增长51.42%，新增订单同比增长约72%，液冷和海外业务均取得较好进展；顺德新建液冷测试中心、长运平台、净化车间和智能产线已正式投产。订单增速领先收入增速21个百分点，意味着2026年收入仍具备较强的在手订单支撑。随着AI数据中心向45℃高温水、大容量CDU、干冷器和预制化冷站演进，申菱环境能够获得的不只是单个机柜的设备价值量，还包括整个园区冷源和管网价值。申菱环境是液冷设施侧和业绩弹性的首选。2025年订单已经验证增长，2026年大概率延续高收入增速，利润增速仍有望高于收入。
3.高澜股份：核心部件自制能力突出，属于高弹性标的。高澜股份长期服务于直流输电、电力电子和高功率设备液冷，数据中心产品覆盖冷板式和浸没式液冷、CDU及Manifold。公司公开披露，空气冷却器、冷却塔、冷水机组、屏蔽泵、配水管路、Manifold和快速接头等核心部件均具备自主研发生产能力。2025年公司实现收入9.89亿元，同比增长43.09%；归母净利润2838万元，较上年亏损实现扭亏；扣非净利润5578万元；经营现金流1.11亿元。公司收入和利润体量低于英维克、申菱环境，因此一旦数据中心液冷订单规模化，对利润的边际贡献更大。
4.同飞股份：业绩基础扎实， AI液冷打造第二成长曲线。同飞股份的液冷产品覆盖CDU、Manifold、预制管路、室外干冷器、集成冷站和浸没式TANK，并能够提供风墙和背板空调。其产品链在设施侧较为完整，与储能、半导体和工业温控业务存在制造协同。2025年公司实现营业收入28.67亿元，同比增长32.75%；归母净利润2.53亿元，同比增长64.84%；扣非净利润2.48亿元，同比增长70.09%；经营现金流1.89亿元，同比增长70.39%。公司经营业绩表现良好，当前增长动能主要来自储能、工业温控和既有业务，AI数据中心液冷有望成为第二成长曲线。
5.领益智造：精密制造能力持续提升，液冷业务进入全球AI算力供应链。领益智造成立于2006年，最初专注于消费电子精密功能件制造，经过多年并购整合及全球化布局，逐步发展成为覆盖精密结构件、散热模组、充电器、电池、电机、机器人及汽车电子等业务的平台型制造企业。公司长期服务于全球消费电子头部客户，在精密冲压、CNC加工、自动化装配及规模制造方面积累了较深的技术和制造优势。近年来，公司持续将精密制造能力向高附加值领域延伸，业务重心逐步由消费电子向AI硬件、新能源汽车等赛道拓展，形成新的增长曲线。2025年，公司实现营业收入514.29亿元，同比增长16.20%；归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%；扣非净利润21.69亿元，同比增长33.11%；经营现金流净额 44.33亿元，同比增长约11%。收入和利润均创历史新高，盈利能力持续改善。从业务结构看，消费电子需求恢复叠加 AI 终端产品放量，为公司传统精密制造业务提供了稳定支撑。而散热模组、汽车电子及机器人等新业务保持较快增长，产品结构持续优化，利润增速明显快于收入增速，反映公司已逐步进入新旧业务共同驱动的发展阶段。液冷业务是公司近年来重点布局的方向之一。依托旗下 Readore（立敏达）流体连接平台，公司已形成覆盖液冷快接头（UQD）、液冷歧管（Manifold）、液冷冷板、VC均热板、相变散热器及液冷模组等产品体系，基本涵盖服务器液冷系统内部的核心流体连接和散热部件。根据公司 2025年年报披露，Readore液冷产品已进入北美头部AI客户供应体系，其中液冷分水器（Inner Manifold）已应用于NVIDIA Vera Rubin平台，并持续推进液冷快接头、液冷板等产品的批量交付。同时，公司依托精密加工、自动化生产及海外制造基地，在产品一致性、良率控制及全球交付方面均具备较强竞争优势，有望持续受益于 AI 服务器液冷的需求增长。随着AI服务器功率持续提升，液冷正由可选散热方案逐步演变为高密度算力中心的基础设施，液冷核心零部件需求有望持续增长。相比单一液冷零部件厂商，领益智造既具备精密制造和散热器件研发能力，又拥有成熟的全球供应链及头部客户资源，更容易实现液冷产品在不同平台之间的快速复制。未来随着Rubin平台逐步放量以及 AI 服务器液冷覆盖范围不断扩大，公司液冷快接头、Manifold及液冷散热模组等产品有望进一步提升收入占比，成为精密制造业务之外的重要增长动力。
6.奕东电子：AI算力需求带动业务升级，液冷散热成为新的增长方向。奕东电子成立于1997年，长期专注于电子连接器、FPC柔性线路板及精密结构件等产品研发与制造，下游覆盖消费电子、汽车电子、通信及工业控制等领域。公司早期以连接器和FPC业务为核心，通过持续扩充精密制造和自动化生产能力，逐步形成“连接+线路+结构件”协同发展的产品体系。近年来，随着AI服务器、高速互连和高功率散热需求快速提升，公司开始将业务重心向AI基础设施配套领域延伸。2025年，公司实现营业收入22.67亿元，同比增长32.79%；归母净利润同比明显改善，经营质量较前几年持续提升。收入增长主要来自AI服务器、高速通信及汽车电子等新兴市场需求增加，其中高速连接及AI相关业务增速高于整体收入水平。从盈利结构看，公司持续推进自动化改造和产品结构优化，高附加值产品占比提升，对利润改善形成支撑。整体来看，公司已由传统消费电子零部件厂商逐步转向AI算力和汽车电子双轮驱动的发展阶段。液冷业务是目前公司重点布局的新方向。2025年，公司完成液冷散热模组生产线建设，并逐步形成批量供货能力。为加快切入AI服务器液冷产业链，公司通过收购深圳冠鼎51%股权补强液冷散热研发和制造能力。根据公司公开披露信息，目前已形成覆盖连接器、FPC、精密结构件及液冷散热模组的产品体系，并已进入全球头部AI算力平台相关供应链。与完全依靠自主研发相比，公司通过产业并购快速获得液冷产品、客户资源及工程经验，缩短了产品导入周期，也提升了参与AI服务器液冷配套的能力。奕东电子的核心优势在于原有精密制造能力与液冷业务之间的较强协同性。AI服务器内部不仅需要高速连接器和柔性线路板，同时也需要更高效的液冷散热系统，公司能够围绕同一客户提供多种产品解决方案。当前液冷业务仍处于导入和验证阶段，对整体收入贡献有限，但随着AI数据中心建设及液冷渗透率不断提升，公司液冷散热产品有望逐步实现规模化放量，并成为继连接器业务之后的重要增长来源。相较于已经形成较大规模液冷收入的头部企业，公司目前仍处于放量初期，后续仍需重点关注客户导入和订单兑现进度。
7.金富科技：并购切入液冷核心部件，打造传统包装业务之外的第二增长曲线。金富科技成立于2001年，长期专注于塑料防盗瓶盖、智能包装及饮料包装配套产品的研发、生产与销售，是国内饮料包装行业的重要供应商之一。公司与华润怡宝、可口可乐、景田、达能、燕京啤酒等国内外知名品牌建立了长期合作关系，在精密模具设计、高分子材料应用及自动化生产方面积累了较强制造优势。近年来，随着传统包装行业进入稳步发展阶段，公司开始积极推进产业多元化布局，希望依托精密制造和流体连接技术切入高成长赛道，培育新的利润增长点。2025年，公司实现营业收入7.60亿元，同比下降14.80%；归母净利润1.01亿元，同比下降28.56%；扣非净利润0.96亿元，同比下降31.73%；经营现金流2.11亿元，同比增长 14.88%。报告期内，公司业绩有所承压，主要受新生产基地投产初期折旧增加、设备搬迁调试以及部分下游需求波动等因素影响，导致收入及利润阶段性下滑。但从现金流表现来看，公司主营业务仍保持较好的盈利质量，为后续新业务投入及产业并购提供了较为充足的资金保障，也体现出公司经营基础依然稳健。公司近年重点关注液冷项目。2026年，公司公告拟收购卓晖金属和联益热能各51%的股权，正式进入AI服务器液冷产业链。标的公司主要从事液冷铜管、水冷头、均热板及液冷散热组件等产品研发制造，下游覆盖AI服务器、数据中心及高性能计算等领域，已与国内服务器及散热产业链客户建立合作。通过本次并购，公司将由传统包装制造企业延伸至液冷散热核心部件领域，追求精密制造能力向高附加值产业的升级。同时，公司原有精密模具开发、自动化生产及质量管理体系，也能够在液冷产品制造过程中形成一定协同，提高产品一致性和规模化交付能力。相较于已经实现批量供货的液冷企业，金富科技目前仍处于液冷业务导入阶段，短期内液冷产品对业绩贡献有限，未来成长更多取决于并购整合效果、客户认证进度及订单释放节奏。但从产业方向来看，公司切入的是液冷铜管、水冷头等液冷系统核心零部件，符合 AI 服务器液冷渗透率持续提升的发展趋势。若公司能够顺利完成客户导入并实现规模化量产，液冷业务有望逐步成长为继包装主业之后的第二增长曲线，为公司长期发展提供新的业绩支撑。 风险提示：Rubin平台量产及交付节奏低于预期、全球AI数据中心资本开支增速放缓、液冷行业竞争加剧导致盈利承压、关键产品可靠性及验证风险、海外市场拓展不及预期、液冷技术路线演进超预期风险。（东吴证券：王紫敬）
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