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重点跟踪 4 个化工相关关键测点
Kaub（考布）：最重要瓶颈，路德维希港巴斯夫上游，水位低于 78cm 驳船强制减载
Maxau：上游，瑞士‑德国边界，上游来水参考
Köln 科隆：下游，科思创多尔马根工厂附近
Lobith：德荷边境，莱茵河入荷兰前，下游总流量参考
⚠️注意：网站显示的是测站读数 cm，不等于河道实际水深，是相对基准零点的读数，行业直接用 Kaub 读数做交易参考。
投资要点
事件：
据德国联邦水文研究所数据，8月5日，位于德国路德维希港和科隆之间的德国考布段水位读数降至20厘米，比2018年创下的历史最低纪录还低5厘米，且未来仍有进一步下降预期，这一重要工业运输水道正过早进入极端枯水期。
莱茵河为欧洲化工运输大动脉，水位枯竭影响或超预期
据慧聪化工网，作为欧洲工业运输主动脉，莱茵河承担德国80%内河货运量，化工品占航道总运量11%，这条河流连接着荷兰鹿特丹港、比利时安特卫普港与欧洲一些最大的化工产业集群，包括下莱茵地区、科隆化工走廊以及德国路德维希港。航运瘫痪将直接波及德国化工行业，全球化工龙头巴斯夫位于路德维希港的全球最大一体化基地正遭受直接冲击。该工厂所需的大量化石原料，包括石脑油、苯、乙烯等，主要依靠莱茵河驳船从鹿特丹港运入。由于水位过低，驳船无法满载航行，原料到货量持续低于生产消耗量，巴斯夫被迫调整生产负荷；科思创同步宣布不可抗力，下莱茵聚氨酯、聚碳酸酯装置缩减开工，德国化工协会数据显示，全国超60%化工企业原材料供应陷入短缺。除运输受阻外，化工行业本身亦是需水量极大的行业，若水位枯竭影响延续，后续欧洲化工供给收缩或进一步强化。
参考2018年莱茵河枯水，本轮航运阻断形势更加严峻
回顾2018年，莱茵河低水位导致VA及原料柠檬醛运输受阻，导致VA、VE价格暴涨。柠檬醛是VA、VE合成核心起始原料，全球产能高度集中于巴斯夫德国基地，航道受阻直接导致柠檬醛外销运输停滞，全球供给骤然收紧。当年维生素A市场价格从247.5元/千克迅速涨至535元/千克，单轮涨幅达116.2%，饲料刚需支撑价格持续高位运行数月，下游养殖、食品添加剂企业成本大幅抬升。而本轮的不同之处在于，2018年的干旱危机期间，莱茵河水位在10月下旬才降至最低点，而由于预报显示近期并无明显降雨，德国联邦水文研究所预计水位将进一步下降，针对内河航运的限制措施可能会持续到深秋。综合来看，本轮莱茵河枯水更早、水位更低，故而航运实际阻断时间或更长，带来的影响或更加严峻。
维生素为典型寡头垄断格局，我国相关企业涨价弹性较大
维生素为典型寡头垄断格局，历史上曾因原料柠檬醛的不可抗力事件形成脉冲式涨价行情。据百川盈孚及各公司公告，全球维生素A主要生产商约为9家，除欧洲巴斯夫产能1.44万吨/年、帝斯曼0.75万吨/年外，剩余产能基本全部集中于中国，CR4达66%。全球维生素E供应结构与维生素A相似，海外产能仅有帝斯曼3万吨/年、巴斯夫2万吨/年，CR4达80%。当下时点看，海外供应链扰动影响范围与持续性均超预期，叠加国内万华化学VA装置停产检修，同时市场库存已至极低位置，看好维生素价格潜在弹性。
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风险提示：宏观经济下行、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张等。
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