【广发公用 】超强厄尔尼诺来袭，关注水电Q3电量及明年电力供需
9月正式确认形成东部型超强厄尔尼诺事件，长江中下游汛期降水异常主要兑现在厄尔尼诺次年夏季。三季度长江流域来水偏枯，雅砻江水电Q3来水显著好转。测算长江电力2026Q3发电量939.92亿千瓦时，同比-13.3%；测算2026Q3雅砻江水电发电量约316.90亿千瓦时，同比+11.9%。
装机增速放缓、电力供需周期面临拐点。截至10月9日，统计火电投产装机约65.25GW（去年1-9月为59.52GW），年初至今火电核准17.80GW（去年1-9月为28.88GW），我们统计2020-2026年累计核准火电装机约300GW，2023年至今投产火电约283GW，预期明年开始火电投产量将逐渐下滑。此外，1-8月风光新增装机150.45GW，去年同期为288.45GW，同比减少47.8%。
电力行业周期底部、投资下降现金流持续改善。火电在周期下行压力下仍普遍实现正利润；板块自由现金流改善，分红能力持续提升；基金持仓五年低位；电价面临周期拐点，将显著修复行业盈利水平。总体来看，火电在周期上行后盈利弹性突出，水电有望量价齐升，核电进入装机投产高峰，绿电期待困境反转，燃气期待需求修复。
电价预期改善水火核盈利弹性：1.火电：华能H、华H、国电、宝新、江苏国信、申能、蒙电；2.水电：电价提升、来水好转的川投、国投；3.核电：电价预期扭转、装机投产高峰的中核、广核；4.燃气：气源多元化的九丰、佛燃。
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