高测股份（688556）研报：主业盈利拐点确立，第二曲线打开成长空间
一、 核心观点
高测股份作为光伏切割设备与耗材龙头，正经历从“周期成长”向“困境反转+第二曲线”的估值逻辑切换。公司2025年四季度已成功扭亏为盈，2026年一季度营收与毛利率同比显著改善，盈利修复趋势明确。同时，公司依托核心技术向人形机器人及空天光伏领域拓展，构建起坚实的第二增长曲线。当前股价已处于相对低位，若后续现金流状况改善，估值弹性较大。
二、 财务与基本面分析
1. 业绩拐点已现，盈利能力逐季修复：受光伏行业阶段性供需失衡影响，公司2025全年归母净利润为-0.41亿元。但自下半年起经营显著向好，2025年Q4单季实现净利润0.41亿元；2026年Q1营收达7.92亿元（同比+15.46%），毛利率大幅提升至10.22%，归母净利润同比减亏32.25%。这主要得益于切片代工业务产能利用率提升带来的规模效应，以及钨丝金刚线渗透率提升（2025年占比达86.57%）构筑的成本壁垒。
2. 财务健康度承压，需关注现金流改善：在盈利修复的同时，公司营运资本占用较高（2025年WC/营收比值达73.1%），2025年经营活动净现金流为-3.28亿元。高额的资本占用和偏紧的流动性是当前压制估值倍数的核心因素，后续需密切跟踪回款情况及经营性现金流转正的持续性。
三、 增长潜力与第二曲线
1. 光伏主业量利齐升与出海预期：国内光伏制造端“反内卷”趋势确立，硅片价格开启回升通道，公司切片代工业务（2025年产量跃居行业前五）将充分受益。此外，随着特斯拉、SpaceX等海外企业加速光伏产能建设，公司作为切片设备龙头，有望凭借“设备+服务+代运营”模式在海外订单上实现突破。
2. 人形机器人与空天场景孕育新增长极：公司利用精密切割与磨削技术同源优势，快速切入人形机器人蓝海。目前，适用于灵巧手的复合金属腱绳已获小批量订单并进入头部客户试用；行星滚柱丝杠磨床样机研发顺利。此外，针对太空光伏需求的50μm及以下超薄硅片切割技术已具备小批量交付能力，有望成为高壁垒、高价值量的新利润增长点。
四、 估值分析与投资建议
当前市场估值核心在于“困境反转的确定性”与“PEG”。根据券商一致预期，公司2026年净利润有望达到1.6亿元左右，同比实现爆发式增长。尽管静态PE为负或偏高，但动态PE已迅速回落至合理区间。
* 短期策略：近期股价受大盘及行业情绪影响出现回调（当前股价约9.70元），筹码平均成本约12.24元。建议关注10.39元附近的支撑位表现，若跌破需警惕进一步下行风险。
* 长期建议：重点跟踪2026年中报是否确认经营性现金流持续转正，以及机器人领域的实质性订单落地情况。若基本面右侧信号确立，当前价位具备较高的长期配置价值。
五、 风险提示
光伏行业需求复苏不及预期；硅片价格下行过快；新技术研发及新业务（机器人、空天光伏）产业化进度不及预期。
(注：本报告基于现有公开市场信息整理，不构成任何直接投资建议，股市有风险，投资需谨慎。)
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