【天风电新】思源电气25年报点评
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公司25年实现营收215.39亿元，YOY+39.3%；归母净利润31.5亿元，YOY+53.7%；扣非归母净利润29.52亿元，YOY+57.1%。
对应25Q4实现营收77.12亿元，YOY+53%；归母净利润9.59亿元，YOY+71.9%；扣非归母净利润9.16亿元，YOY+93.6%。
分业务看，25年：
1、开关类：收入89.35亿元，yoy+29.3%，毛利率36.88%，yoy-1.94pct。
2、变压器：收入46.33亿元，yoy+38.4%，毛利率36.39%，yoy+4.10pct。
3、保护及自动化类：收入25.42亿元，yoy+4.0%，毛利率35.11%，yoy+2.46pct。
4、电力电子类：收入15.26亿元，yoy+49.5%，毛利率18.88%，yoy+0.13pct。
5、EPC类：收入23.32亿元，yoy+130.9%，毛利率11.84%，yoy-0.11pct。
6、储能系统：收入15.31亿元，yoy+120.5%，毛利率11.71%，yoy+9.18pct。
公司25年新增订单288.91亿元，yoy+34.64%，我们预计国内180亿元+，yoy+24%，海外105亿元+，yoy+53%。
国内公司25年中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，南网220kV保护，国网湖南构网SVG项目等，750KV GIS份额快速提升。后续看好公司1000KV GIS突破可能性。
海外看好公司美国主网突破，25Q4+26Q1 AIDC相关主变在手订单2亿美元+。看好#北美AIDC缺电带来美国电网投资加速、公司海外订单加速增长。
预计公司26-27年归母净利润至45、63亿元，对应当前估值37、27X，其中27年看好北美缺电带来公司海外收入继续超预期可能性，维持重点推荐。
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