B卡租赁与token分成模式，是目前算力租赁关注度最高的两点。#目前大模型厂商和云厂开支都非常强劲，#对于B卡的需求非常迫切。商业模式上，供需严重错配的情况下，也逐渐在从闭口锁价的租赁模式，向token分成探索过渡。
建议重点关注大模型与云厂为代表的5大主线：
杭州D模型：利通电子
北京K模型：行云科技
北京Z模型：宏景科技
北京Z云：香江控股
杭州A云：协创数据&宏景科技
新秀玩家：金刚光伏、京基智农等
二、六家公司最新资本开支指引汇总（截至2026.7.30最新财报）
整体结论：全部上调指引，仅微软出现一次会计口径微调，但全年投入规模依然远高于去年
1.
谷歌（Al-p-h-a-b-et）?上调
2026全年指引从1800?1900亿 → 1950?2050亿美元，Q2单季 ca-p-ex 449亿同比翻倍，明确2027年开支继续大增。
2.
特斯拉?上调
2026全年指引由200亿上调至≥250亿美元，投向Do-jo算力、Te-r-a-f-ab晶圆厂、机器人产线，未来2?3年资本开支持续上行。
3.
英特尔?上调
全年资本开支从180亿上调至200亿美元以上，加码先进制程、代工与封装产能，2027年开支将进一步提升。
4.
SK海力士?上调
2026年资本开支上调至48?50万亿韩元区间高位（约275亿美元），高于2025年的30.17万亿韩元，重点扩产HBM产能。
5.
Me-ta ?上调
最新Q2财报将指引下限抬升：由1250?1450亿 → 1300?1450亿美元，年初最初指引仅1150?1350亿，连续两轮上调。
6.
微软??特殊情况
4月上调至1900亿美元（同比大增61%）；7月末公告小幅下调至1750亿，原因为会计规则调整（部分资产重分类），实质AI硬件采购、算力建设投入并没有收缩，整体投入依旧是大幅扩张，相比2025年依然是高增长。
一句话总结
六家企业经营层面的AI扩产资本开支全部上调，没有一家主动缩减真实算力/芯片产能投入；微软的下调属于会计准则变更，不是砍投资。
三、【东吴传媒海外 张良卫团队】存储行业跟踪：情绪面回调提供估值修复空间，供需结构与HBM产能挤占支撑周期韧性
[玫瑰]近期存储板块受市场宏观情绪波动及资金面短期调整影响出现阶段性回调，从基本面看，AI服务器对HBM的需求维持稳健增长，传统消费电子端原库存去化已处于尾声，行业整体供需结构未发生实质性恶化。
[玫瑰]上游主要存储原厂供给增速稳健，主流存储产品合约价格环比保持平稳上行，在高经营杠杆下，行业内主要企业毛利率与净利润水平稳健提升。当前板块股价已较充分反映市场谨慎预期，建议关注情绪平复后的估值修复与反弹机会。
[礼物] 相关标的：
1）SK Hynix (SK海力士)
2）Micron (美光科技)
3）Samsung Electronics (三星电子)
4）Sandisk (闪迪)
5） 两倍做多海力士（7709.HK）
6） 两倍做多闪迪（SNXX）
7） 两倍做多三星电子（7747.HK）
8） Western Digital（西部数据）
9） Seagate（希捷科技）
10）兆易创新（603986.SH）
11）普冉股份（688766.SH）
风险提示：上游 DRAM 及 HBM 产能释放超预期风险；云厂商 AI 资本开支节奏放缓风险。
四、【广发通信】光互连恐慌式调整接近结束，现价已大幅背离基本面
🪶近期对光互连硬件公司恐慌式抛售不是源于光互连行业出现任何利空，而是#投资者对于AI的投入-回报陷入了新一轮争论。
🪶CSP本轮近期披露完毕给AI的投资回报#吃下定心丸：
1️⃣三大公司云计算业务同比均大幅增长：谷歌+82%，微软Azure+43%，AWS+37%均大超预期，表明海外B端企业AI的普及率正在大幅提升
2️⃣本年度capex均未下修：谷歌上修；微软仅会计口径变化，未下修；Meta上修；今早AWS上修，以应对硬件涨价。多家CSP表示硬件回本周期远小于实际使用年限，Capex继续增长有利可图
3️⃣均表示27年将继续大幅投入算力硬件建设，目前需求远大于供给，未履约订单1.7万亿，环比+16%，非AI龙头模型厂的增长占相当比例。28年需求可见度大幅提升
4️⃣经营性净现金流均大幅增长，四家csp本季度合计1717亿，同比+33.7%，说明AI带来的汇报仍非常可观
🪶我们认为，目前AI革命仍处起步阶段，#硬件投资和回报的错位属正常状态，未履约订单的增长和硬件回本周期（3年左右）给了云厂商极大的投入信心。#用目前光互连硬件公司的估值（龙头在27年10倍以内）去买入AI应用涌现的赔率已经相当合适，更不用提目前旭创/新易盛/源杰等28年的需求已经相当明确（来自csp和nv越来越清晰的28年采购规划）。
我们认为#今天凌晨四大CSP的季报结束是近期A股光互连龙头股价表现的重要分水岭，市场冷静评估后会发现光互连龙头目前极具投资价值，继续推荐#中际旭创/新易盛/源杰科技/天孚通信/东山精密
风险提示：产业发展不及预期
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