润建股份（002929）正从传统通信运维商转型为AI Token 服务商，核心聚焦 Token 工厂全栈运营，是 A 股稀缺的万卡级 Token 商用标的，成长与盈利弹性兼备。
一、核心 TOKEN 业务布局
字节系 Token 工厂（核心落地）：2026 年 5 月与字节签约，为国内首个字节系 Token 工厂运营商，五象云谷基地已投产，规划 4 个等效 H200 万卡集群，2027 年全面运营。采用7:3 分成（润建 70%、字节 30%），按 Token 调用量计费，峰值产能 2000 亿 Token / 小时。
自研技术底座：自研 “曲尺” AI 调度系统 +“润道星算” 计费平台，GPU 利用率提升至 95%+（行业仅 30%-50%），实现推理、调度、计费全闭环。
低成本算力集群：广西五象云谷享低电价（0.3-0.4 元 / 度）+ 液冷 PUE1.08 + 自有绿电，单位 Token 成本较东部低 30%+。
客户与产能规划：绑定字节、阿里等头部客户，2026 年底算力达 1 万 P，二期可容纳 20 万卡，辐射华南与东盟市场。二、投资价值核心逻辑
商业模式质变，盈利高弹性：告别传统算力租赁（毛利 20%-30%），Token 模式毛利 50%-70%、净利约 40%，投资回收期仅 2 年。2026 年 Token 业务目标营收 10 亿元，2027 年有望贡献 10 亿 + 利润。
行业高景气，先发壁垒强：全球 Token 市场爆发，中国占比超 35%，公司为民营唯一万卡级 Token 商用闭环，领先同行 1-2 年。运营商入局教育市场，进一步放大需求红利。
成本 + 技术双壁垒：低电价 + 绿电自持 + 液冷技术构筑成本护城河，自研调度系统保障高利用率，形成难以复制的竞争优势。
基本面支撑强：传统通信运维业务稳健，在手订单 197 亿元，算力相关订单 50 亿元，资金储备充足支撑产能扩张。
据2026年5月13日中邮证券研报，公司转型“Token工厂”抢占算力租赁新模式先机，预计2026年Token业务目标营收10亿元，毛利率50%+，业绩拐点明确。
润建股份是 Token 赛道最纯正标的，兼具高毛利模式、强成本壁垒与头部客户资源，2026-2027 年业绩拐点明确。建议重点配置，把握 AI Token 商业化红利期的成长机遇。
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