(招商证券)
策略——2026年政府工作报告怎么看？对A股有哪些指引？
（一）政府工作报告分析
整体来看，今年政府工作报告设定的主要经济目标整体符合预期，也与地方两会目标趋势一致。具体来看有以下几个重点：1）财政安排同样符合预期。以政府工作报告口径来看，广义债务规模约11.89万亿，较去年小幅下降300亿元，广义债务率约8.07%。财政安排隐含的名义gdp增速在5%左右。2）重点任务布局较此前有所调整。3）扩内需上，消费品以旧换新支持力度约2500亿元，较去年减少500亿元；拟发行政策性金融工具8000亿元，规模较去年提升，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项基金，通过贷款贴息、融资担保等工具组合发力扩大内需。4）产业政策未来能源是一个新提法，本次正式写入报告建议重点关注。5）双碳延续既定方向，提出大力发展绿色低碳经济，并设立国家低碳转型基金，以“真金白银”推动绿色转型。
1.主要目标：各项目标设立整体符合预期
今年政府工作报告设定的主要经济目标整体符合预期，也与地方两会目标趋势一致。经济增长目标设在4.5%—5%区间，居民消费价格涨幅2%左右。此外，2026年是能耗双控转向碳排放双控的第一年，双碳相关指标调整为单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，同样符合预期。
2.财政政策：广义赤字规模11.89万亿元，隐含名义增速安排在5%左右
财政政策方面，赤字率定为4%，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元支持两重两新，另发行3000亿元特别国债用于国有大型商业银行补充资本，地方政府专项债安排4.4万亿元。按报告口径测算，广义债务规模约11.89万亿元，广义债务率约8.07%。财政安排隐含的名义GDP增速在5%左右，各项数据均符合预期。
此外，从当前新增政府债及国债净融资的发行进度来看，1-2月份发行进度较快，各项发行工作正稳步推进。
3.货币政策：延续经济工作会议部署
货币政策基本延续中央经济工作会议部署，整体基调保持稳定。
4.重点任务：民生排序上升，双碳有所下降
重点任务布局较此前有所调整。整体来看，保障民生排序较去年中央经济工作会议有所上升，双碳相关排序有所下降。
5.扩内需：设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金
扩内需上，消费品以旧换新支持力度约2500亿元，较去年减少500亿元；拟发行政策性金融工具8000亿元，规模较去年提升。此外，本次报告宣布设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等工具组合发力扩大内需。从提及的重点细分消费领域来看，本次还重点提及了“线下消费”。
6.产业政策：关注未来能源的提法
产业政策聚焦新质生产力与未来产业，未来能源写入报告。具体来看，根据我们梳理，13年以来聚焦经济的政治局会议及中央经济工作会议并未提到过“未来能源”（统计区间13-25年，并未核实是否出现在更之前的政治局或中央经济工作会议通稿中）。
“未来能源”这一概念此前在习总书记发表在求是上的文章中曾出现，文章提到“培育发展未来能源、具身智能等产业”。建议重点关注这一新提法。
7.地产：延续中央经济工作定调
房地产政策延续此前定调，增量表述有限，坚持因城施策，重点做好控增量、去库存、优供给。
8.双碳：设立国家低碳转型基金
双碳与绿色低碳领域延续既定方向。此外，值得关注的是，本次工作报告提出大力发展绿色低碳经济，并设立国家低碳转型基金，以“真金白银”资金推动绿色转型。
9.小结
整体来看，今年政府工作报告具体来看有以下几个重点：
1）财政安排同样符合预期。以政府工作报告口径来看，广义债务规模约11.89万亿，较去年小幅下降300亿元，广义债务率约8.07%。财政安排隐含的名义gdp增速在5%左右。
2）重点任务布局较此前有所调整。
3）扩内需上，消费品以旧换新支持力度约2500亿元。
4）产业政策未来能源是一个新提法，本次正式写入报告建议重点关注。
5）双碳延续既定方向。
（二）政府工作报告对A股投资的指引
综合考虑来看，建议后续重点关注：
（1）未来能源（核能/核聚变能/氢能等）：历史上来看，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济及2025年的深海科技。因此，参考此前的发展规律建议重点关注“未来能源”这一新提法，参考工信部此前对此的部署，或包含核能、核聚变能、氢能等细分领域，建议重点关注。
（2）顺周期及消费：复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业及消费等表现相对占优。考虑今年是十五五开局之年，重大项目是一大重点，叠加本次两会对消费的部署。建议关注顺周期（有色/建材/建筑等）及线下消费（商贸零售/社会服务等）。
1.两会前后的市场表现及风格情况
从历史表现来看，取2010-2025年数据来看，市场上涨概率方面，两会前一个月市场上涨概率更大，平均收益水平也相对更高。从风格表现来看，不论是会前还是会后，小盘风格相对占优。
若仅观测近5年数据也能得到相似结论，会前往往上涨概率更高。
2.两会前后的行业表现
分行业来看，2010-2025年间，两会后美容护理、食品饮料、社会服务等行业相对占优。
若仅关注近5年两会后的行业表现发现，两会后一周，美容护理、公用事业、建筑装饰等行业相对占优。若截至到两会当月底，公用事业、交通运输、环保及美容护理、社会服务、食品饮料等消费行业相对占优。
3.五年规划开局之年前后，市场表现如何？
考虑到今年是十五五规划的开局之年，从十五开始，复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业（有色、建筑、建材）及消费（食饮、社服、纺服、轻工）等表现相对占优。
4.政府工作报告对主题投资的指引
历史上来看，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济及2025年的深海科技。
（1）2018年——“制造强国”
2018年政府工作报告重点强调“加快制造强国建设”。
（2）2019年——“科技创新”
2019年政府工作报告将培育新动能作为第三大重点任务，仅次于宏观调控及营商环境。
（3）2020年——“公共卫生体系建设”
（4）2021年——“双碳”
2021年碳达峰、碳中和首次被写进政府工作报告。
（5）2022年——“新旧能源转换”
2022年政府工作报告中强调处理好新、旧能源的转换关系。
（6）2023年——“稳增长”
2023年政府工作报告中提出“着力扩大国内需求”，稳增长持续被放在首要位置。
（7）2024年——“低空经济”
2024年，在发展新质生产力的背景下，“低空经济”首次被写进政府工作报告。
（8）2025年——“深海科技”
2025年，“深海科技”被首次写入两会政府工作报告。
5.小结
从历史表现来看，不论是会前还是会后，小盘风格相对占优。分行业来看，2010-2025年间，两会后美容护理、食品饮料、社会服务等行业相对占优。若仅关注近5年两会后的行业表现发现，两会后一周，美容护理、公用事业、建筑装饰等行业相对占优。若截至到两会当月底，公用事业、交通运输、环保及美容护理、社会服务、食品饮料等消费行业相对占优。考虑到今年是十五五规划的开局之年，从十五开始，复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业（有色、建筑、建材）及消费（食饮、社服、纺服、轻工）等表现相对占优。主题表现方面，大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济及2025年的深海科技。
综合考虑来看，建议后续重点关注：
（1）未来能源（核能/核聚变能/氢能等）：历史上来看，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。大部分政府工作报告中重点提及的版块，在会后取得了较好的表现。从表现来看，越新的概念表现往往越好，比如2024年的低空经济及2025年的深海科技。因此，参考此前的发展规律建议重点关注“未来能源”这一新提法，参考工信部此前对此的部署，或包含核能、核聚变能、氢能等细分领域，建议重点关注。
（2）顺周期及消费：复盘过去五年规划开局之年的市场及行业表现发现，会后顺周期行业及消费等表现相对占优。考虑今年是十五五开局之年，重大项目是一大重点，叠加本次两会对消费的部署。建议关注顺周期（有色/建材/建筑等）及线下消费（商贸零售/社会服务等）。
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