本周（8月10日至8月14日）申万传媒指数下跌0.20%，同期上证指数下跌0.33%、恒生科技指数下跌3.10%，整体表现相对稳健。算力租赁板块延续强势，行云科技（8月14日单日涨幅10.13%）、宏景科技（8月14日单日涨幅8.58%），AI中下游景气度持续回升。我们持续提示AI市场风格变化从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，本周进入中报密集披露期，业绩兑现能力成为板块定价的核心分水岭：腾讯26Q2资本开支528亿元（同比+176%）、全年capex预计超2000亿元，向市场释放算力需求强信号；海外CoreWeave、Nebius 26Q2业绩与在手订单双双超预期，盘后CoreWeave大涨17%，NeoCloud叙事引发算力租赁共振；协创数据业绩快报上半年净利同比+331%。重点提示：算力租赁、国产大模型、云、应用（多模态、Token分发及消耗等）1. 算力租赁赛道型机会多重利好共振。1）需求同源：腾讯Q2资本开支528亿元（同比+176%、环比+65%），预付款593亿元，全年capex预计超2000亿元，业绩会明确“模型>AI产品>云”的投入优先级，算力需求信号强烈。2）海外映射：CoreWeave 26Q2营收25.75亿美元（同比+112%、环比+24%），积压订单1040亿美元（同比+246%），全年capex指引上调至350~390亿美元；Nebius 26Q2收入5.82亿美元（同比+454%），ARR达30亿美元（同比+598%），新签4个大型合同（平均单笔TCV超10亿美元），2026年底contracted power目标上调至5GW，NeoCloud重估→A股算租映射强化。3）业绩验证：协创数据上半年营收126.41亿元（同比+155.69%）、归母净利润18.63亿元（同比+331.11%），Q2环比再抬升约50%，验证算力租赁高景气。4）算力竞争则进一步下沉至数据中心建设（DeepSeek自建、Anthropic Theseus平台、阿里云百日交付）、融资（OpenAI回购、Anthropic拟IPO）及异构调度（OpenAI Ultrafast API采用Cerebras算力）等环节。重点提示行云科技、利通电子、协创数据等具备交付能力的质优算力租赁服务商，以及转型低位标的杰创智能、平治信息、蜂助手等。2. 国产大模型定价权提升，抬升估值锚。1）DeepSeek 8月13日官宣V4 Pro正式版并公布调价方案，自8月17日起全面上调API价格并执行峰谷定价。V4 Pro高峰时段输入（缓存未命中）9元、输出27元/百万tokens，较涨价前分别提升200%、350%；Artificial Analysis口径下Blended Price由0.18升至0.69、Cost per Task由0.06升至0.25，虽性价比优势收窄，但相对Claude Opus 4.8仍分别便宜约5.6倍与8.1倍，且DeepSeek在HLE、Terminal Bench、DeepSWE等Agent评测上已超过Opus 4.8。涨价落地验证“模型能力接近顶级闭源→商业化变现能力提升”的逻辑闭环，打破市场对“模型价格无限内卷”的悲观预期，行业定价锚整体上移，利好具备全球竞争力、ARR斜率陡峭的国产大模型公司，重点提示智谱、MiniMax等。3. 应用端维持“Agent扇出效应持续放大Token消耗与推理算力需求”的判断。机器经济崛起背景下（Cloudflare数据显示机器流量首次过半、AI智能体流量一年暴涨7851%）。此外，我们认为，Agent竞争进入“模型×Harness"时代，价格分化推动企业采购转向“完成任务成本”比较，重点提示下游AI应用有token消耗和分发逻辑的公司，Seedance 2.5、MiniMax H3、Wan 3.0等模型迭代催化多模态应用机会，AI进入企业生产环节催化办公、网安、数据等infra机会。重点提示：1）多模态应用：昆仑万维（艾捷科芯+AI剧全产业链）、中文在线（AI剧）、荣信文化等；2）Token分发：易点天下（Token分发等）、蓝色光标等；3）港股低位AI应用：汇量科技、美图（AI生产力应用等）。中报业绩披露梳理：腾讯控股、协创数据、CoreWeave、Nebius、吉比特等腾讯控股（8月12日，26Q2）：营收2048亿元（同比+11%），Non-IFRS归母净利润684亿元（同比+9%），剔除AI业务影响后利润同比+19%；游戏收入659亿元（同比+11.4%，本土+17%），广告收入436亿元（同比+21.8%），金融科技及企业服务收入603亿元（同比+8.6%）；资本开支528亿元（同比+176.3%）；Hy3正式版与WorkBuddy形成协同飞轮，办公任务解决率由72%提升至90%，AI办公为2B核心入口。协创数据（8月13日，业绩快报）：营收126.41亿元（+155.69%）、归母净利润18.63亿元（+331.11%）、扣非18.61亿元（+343.42%），智能算力产品及服务为核心驱动，服务器再制造业务较快增长。CoreWeave（8月11日，Q2财报）：营收25.75亿美元（+112%）、调整后经营利润1.28亿美元（毛利率65.9%）、调整后EBITDA 15.1亿美元（利润率59%），收入积压订单达1,040亿美元（+246%），Q2新增近500MW活跃电力至1.5GW，Meta追加210亿美元合同（累计352亿），全年收入指引上调至124-132亿美元，Q3指引34.5-36亿美元。GAAP净亏损6.26亿美元，利息支出6.4亿美元（同比+140%），资本开支94亿美元，全年Capex指引350-390亿美元。Nebius（8月12日，Q2财报）：营收5.82亿美元（+454%）、AI云收入5.75亿美元（+514%）、调整后EBITDA 2.36亿美元（去年同期亏0.21亿），集团调整后EBITDA利润率41%（AI云50%），年化经常性收入ARR达30亿美元（+598%），全年收入指引30-34亿美元，Capex指引200-250亿美元。GAAP净亏损1.9亿美元，资本开支56.6亿美元，期末现金及等价物80亿美元。吉比特（8月13日，半年报）：营收37.27亿元（同比+48.01%）、归母净利润10.92亿元（同比+69.31%），拟10派100元（合计7.18亿元，占上半年归母净利65.74%），境外收入6.07亿元（同比+201.39%）。模型端：DeepSeek涨价落地，国产大模型梯队加速迭代。（1）DeepSeek ：8月13日发布V4 Pro正式版，重点增强Agent能力（生产环境性能提升显著），支持OpenAI Responses API并适配Codex，思考模式支持low/high/max三档；同步公告8月17日起API全面涨价并执行峰谷定价——V4 Pro高峰价输入（缓存命中/未命中）0.3/9元、输出27元/百万tokens，V4 Flash高峰价0.1/3/9元，闲时均为高峰一半。此次调价后DeepSeek峰值成本约为Claude Opus 4.8的六分之一，仍显著低于顶级闭源模型，涨价主要体现商业化变现能力提升与国产模型定价权增强。同时开源DeepSeek Harness v0.1，Agent竞争延伸至“模型×Harness”；开始招聘土木工程师，布局数据中心自建能力。（2）智谱：发布GLM 5.3，后训练编程能力较GLM-5.2提升50%；ZCode用户突破100万，针对上下文缓存优化、命中率超98%，同基座下比Claude Code任务整体通过率提升；MaaS平台注册用户近700万，已启用超5万块国产算力芯片。需注意，此前OpenRouter上GLM-5.2“暴降”系第三方hosting provider行为（8月10日最低已压至0.070.22，较官方价降幅约95%），官方API（Z.ai直连）定价维持1.44.40未调整，属开源权重模型下的渠道结构竞争，而非官方降价，为GLM-5.3上市铺路。（3）通义：千问App办公助理分三档，AI视频生成采用额度充值模式；开源Qwen3.8-2.4T-A95B与Qwen3.8-27B，累计开源460余个模型；计划将模块化数据中心全球产能提升两倍以上。（4）Anthropic：与Riot Platforms签署20年191MW算力协议（价值约91亿美元）；或计划10月启动IPO，估值约2万亿美元；可能以60亿美元收购AI初创Decart AI；Claude Sonnet 5永久维持每百万Token输入10美元首发优惠价；与麦格理、GIC成立Theseus Infrastructure平台，定制数据中心。（5）OpenAI：7月企业采用率39.7%（低于Anthropic的43.5%）；完成约70亿美元股票回购，估值8520亿美元；收购演示文稿初创NextSlide；ChatGPT Business推出Premium Seats（每用户每月125美元）；推出Ultrafast API（由Cerebras提供算力，速度最高提升14倍）；全球超10亿用户使用ChatGPT。（6）Gemini：Gemini App月活跃用户突破10亿；发布Gemini 3.7 Flash，定价约为上一代3.6 Flash的一半；医疗AI系统AMIE实现实时临床视频问诊。应用端：昆仑万维出售游戏业务，聚焦AGI与AIGC战略方向。8月10日，昆仑万维宣布，拟将持有的北京闲徕互娱网络科技有限公司（简称“闲徕互娱”）99%股权转让给北京星澜互娱，交易对价为7.5亿元人民币。这头曾年赚近10亿元的“棋牌现金牛”，在贡献了七年稳定利润后，正式被剥离出上市公司合并报表。官方解释：进一步聚焦AGI与AIGC战略方向。（1）阿里云“百日交付”重构算力供给曲线：基于首创全模块化设计架构，大型AIDC数据中心交付工期缩短至100天，建设成本降低10%以上。（2）行云科技发布辟谣公告：自开展算力业务以来海外采购、进口清关均严格遵守法规、手续完备，未发生算力设备被海关扣留情形。风险提示：AI技术迭代不及预期；用户与收入增长不及预期；算力交付及下游算力需求不及预期；监管及安全风险；行业竞争加剧。
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