#920258 # #聚仁新材 # #920258 聚仁新材
一、公司简单介绍国内己内酯系列新材料国产替代细分龙头，专精特新企业，主营己内酯单体、聚己内酯多元醇、特种改性己内酯材料研发、生产与销售，产品用于可降解塑料、生物医药、环保涂料、新能源汽车弹性体等高端化工领域，打破海外企业长期技术垄断，是国内唯一实现万吨级己内酯连续化稳定量产的企业，当前处于北交所新股申购阶段，7 月 22 日开启网上申购新浪财经。
二、核心亮点技术壁垒突出，自主建成国内首套万吨级己内酯连续化生产线，摆脱美、日、德企业技术封锁，填补国内产业空白，拥有完整自主工艺与装备体系新浪财经。
产能规模全球领先，现有己内酯产能 5 万吨 / 年，全球单体装置产能第一，规模优势摊薄生产成本，支撑低价抢占国内外市场份额。
国产替代逻辑明确，国内己内酯消费增速远高于全球均值，下游可降解、医疗耗材赛道需求持续扩容，进口替代空间广阔。
海外市场高速拓展，2025 年境外收入 7705.53 万元，营收占比提升至 15.51%，覆盖欧洲、东亚，逐步切入海外高端客户供应链。
现金流健康，2023-2025 年经营活动现金流持续大幅增长，2025 年净额 1.30 亿元，盈利变现能力较强；资产负债率仅 11% 左右，财务结构稳健。
本次 IPO 募资投向 4 万吨特种聚己内酯项目，投产后进一步扩充高端衍生物产能，丰富高附加值产品矩阵。
三、行业地位（市占比）全球己内酯行业呈寡头格局，主要玩家为聚仁新材、美国英杰维特、日本大赛璐、德国巴斯夫。
国内市场：2025 年国内市占率 56.40%，稳居国内第一，是本土唯一具备大规模稳定供货能力的厂商，大幅甩开国内在建竞品。
全球市场：2025 年全球市占率 22.96%，位列全球第二，仅次于美国英杰维特；2022-2025 年全球份额从 6.19% 快速提升，国产替代持续挤压海外厂商份额。
产能维度：公司现有 5 万吨 / 年己内酯产能，为全球最大单体生产装置；巴斯夫以自用为主，对外商品供给有限，公司是全球主要市场化商品供应商。
四、过往业绩、未来增长点及毛利分析过往业绩2023 年营收 2.82 亿元，归母净利润 7420.06 万元；2024 年营收 4.79 亿元，归母净利润 8335.02 万元；2025 年营收 6.35 亿元，归母净利润 1.22 亿元，三年营收复合增速 50.06%，增长速度较快；2026 年一季度营收 2.01 亿元，归母净利润 4746.4 万元，延续增长态势。利润增速持续低于营收，核心原因为主动降价换市场份额，存在增收不增利特征；每年政府补助占净利润 20% 以上，对利润形成一定支撑。
未来业绩增长点产能扩张：IPO 募投 4 万吨特种聚己内酯产能落地，拓展高附加值衍生物品类，优化产品结构，提升高毛利产品占比。
下游需求扩容：可降解材料、医用可吸收缝合线、3D 打印耗材、新能源汽车软质弹性体持续放量，打开中长期需求空间。
海外市场放量：持续开发欧美、东南亚客户，提升境外收入占比，对冲国内价格竞争压力。
进口替代深化：国内多家在建项目短期工艺稳定性不足，公司凭借成熟产能持续抢占海外厂商国内存量市场。
毛利分析2023 年综合毛利率 43.37%，2024 年大幅下滑，2025 年毛利率 32.11%，2026 年一季度毛利率 34.91%。毛利率下行核心因素为核心单体大幅降价抢占份额，单品价格最大降幅超 35%；己内酯衍生物毛利高于单体，未来募投项目投产后，高毛利衍生物营收占比提升，有望带动整体毛利率修复；原材料石油化工品价格波动会直接挤压毛利空间。
五、估值水平本次发行价 4.48 元 / 股，发行后扣非市盈率 14.97 倍，同期化学原料制造行业近一月平均静态市盈率 30.20 倍，新股发行估值显著低于行业平均。公司尚未正式上市，无二级市场交易价格，仅发行阶段静态估值参考；北交所新材料新股普遍估值区间 20-35 倍，当前发行市盈率具备估值折价，但需注意产能过剩、价格战带来的业绩下修风险。
六、风险行业产能过剩风险：国内 4 家企业合计规划新增己内酯产能 10.5 万吨，未来几年行业集中扩产，市场供给大幅增加，价格战持续加剧，持续压制毛利率与净利润。
产能利用率偏低：现有总产能 7.3 万吨，2025 年总销量仅 2.3 万吨，产能闲置率高，再新增 4 万吨产能后，产能消化压力大幅上升。
盈利质量隐患：长期依靠降价换量，营收增速持续高于利润增速，利润对政府补助依赖度较高，若补贴退坡将直接影响净利润。
原材料价格波动风险：核心原料为石化衍生品，原油、化工原料涨价会直接抬升生产成本，产品调价滞后将压缩毛利。
客户与市场风险：下游涂料、弹性体行业周期波动，若下游需求走弱，订单量下滑；海外贸易存在关税、地缘竞争风险。
新股流动性风险：北交所上市门槛高，投资者门槛 50 万，上市后流通盘较小，二级市场流动性偏弱，股价波动幅度更大。
七、总结聚仁新材是国内己内酯赛道稀缺国产替代龙头，拥有独家连续化量产技术与全球领先产能规模，国产替代、可降解材料两大长期逻辑支撑行业需求，当前发行估值显著低于行业均值，成长空间清晰。但核心矛盾在于行业即将迎来产能集中释放，持续价格战压制盈利水平，现有产能利用率偏低叠加新一轮扩产，产能消化与毛利率修复存在较大不确定性，业绩增长持续性存疑。中长期需要跟踪下游可降解、医疗领域需求落地进度、新增产能投放节奏以及产品均价企稳情况，短期仅适合博弈国产替代新股折价机会，需警惕周期下行与产能过剩带来的盈利下滑风险。
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