华峰测控2026年半年报于8月31日披露。核心数据：营业收入7.38亿元，同比增长38.17%；归母净利润4.16亿元，同比增长112.60%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长39.06%。归母与扣非之间约73个百分点的差距，是这份中报最需要拆解的地方。
一、基本盘：模拟与数模混合测试机的护城河。公司当前出货主力为STS8200、STS8300两款测试机，全球装机量已突破9000台，年内大概率触及万台。毛利率74.70%，同比基本持平，处于半导体设备板块头部水平。测试机进入封测厂、设计公司产线后验证周期长、替换成本高，客户黏性构成核心壁垒。
二、利润成色需甄别。报告期非经常性损益1.73亿元，其中交易性金融资产公允价值变动损益及处置投资收益合计1.99亿元，主要来自参股公司股权价值重估。这意味着归母翻倍的相当部分并非主业贡献，而是金融资产重估带来的账面收益。公允价值变动随参股公司估值波动，上行时增厚利润，回落时同样会回吐。以扣非口径看，主业增速为39.06%，虽不低，但与归母的112.60%存在显著落差。
三、主业质地与研发投入。二季度单季营收4.67亿元，环比增长71.69%；归母净利3.22亿元，环比增长241.82%；经营活动现金流净额1.07亿元，同比增长51.25%。研发费用1.89亿元，同比增长70.64%，占营收比重25.63%，投入力度显著加大，为后续产品线扩张蓄力。
四、第二曲线：算力与存储测试的增量。新一代STS8600 SoC测试平台已进入小批量装机阶段，主要面向算力、HPC相关的SoC测试需求，集成主动温控、SLT系统级测试与归一化功率测试方案，切入AI芯片测试这一高价值环节。从模拟、数模混合向高端数字与SoC测试延伸，若走通，单客户价值量与订单能见度有望抬升。公司口径订单可见度已延伸至2027年3月左右。
五、估值。截至10月14日收盘337.67元，下跌3.29%，总市值约679亿元，市盈率TTM 89.76倍。近三个月17位分析师中，强力推荐占76.47%、买入占23.53%，平均目标价约438元。
综上，华峰测控的估值逻辑拆为两条：一是模拟测试机基本盘能否维持约七成五的毛利率，二是STS8600算力测试第二曲线能否由装机转向放量。前者决定护城河厚度，后者决定天花板高度。扣非与归母的剪刀差，是审视其盈利质量时需要持续跟踪的关键。
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