瑞银基于亚太区 PCB/CCL 供应链密集调研，上调 FR4 CCL 价格预测，并将生益科技（SYT）及建滔积层板（KBL）12 个月目标价分别上调 9% 和 14% 至 209 元人民币及 75 港元，重申 “买入” 评级，列为行业首选标的。核心逻辑：传统 FR4 CCL 正经历超预期的可持续上行周期，供给端受电子玻纤布（E-glass）及铜箔瓶颈约束，新增产能有限；需求端汽车 / 高端消费电子客户将供应安全置于成本之上，价格传导顺畅。同时，AI 服务器驱动的高速 CCL 升级及 PTFE（聚四氟乙烯）混合方案在英伟达下一代 Rubin Ultra 架构中的渗透，为生益科技打开额外盈利空间，而建滔积层板凭借垂直整合及织机资源成为传统周期最大受益者。 一、FR4 CCL：上调价格预测，供给约束支撑周期延续至 2027 年下半年 价格与利润率：继建滔（KBL）8 月底再提价 10-20%、生益（SYT）9 月跟涨后，当前 FR4 CCL 税前均价已突破 340 元 / 张。产业链反馈价格月环比上涨将延续至 2026 年底，并大概率持续至 2027 年上半年。瑞银将 FR4 CCL 价格预测上调至 2026 年 12 月 383 元 / 张、2027 年 6 月 443 元 / 张。每 10% 的 ASP 上涨约可带动毛利率扩张 2 个百分点。二三线厂商（如南亚新材、金安国纪）因订单溢出，FR4 毛利率已达 35-40%，净利率从 8% 跃升至 21%。供给瓶颈：2027 年全球 FR4 CCL 有效产能增量极为有限（仅建滔有边际扩张），核心制约在于上游电子玻纤布。织机（尤其是丰田织机）交付周期长达 2-3 年，行业电子布供需缺口超 10%。即使台光电子（ITEQ）等一线厂商也因玻纤短缺仅能维持 70-75% 的产能利用率。建滔凭借锁定丰田近 50% 新增织机产能，成为 “拥织机者得天下” 的最大赢家。原材料：电子玻纤布价格 9 月涨 10-15% 后，10 月预计再涨 10-15%，2026 年底厚布（7628）价格将突破 15 元 / 米，薄布（1080）因产能挤出效应涨幅更快源头内容加微YFQH00336699，年底看 23 元 / 米。铜箔加工费年内已上调 2-3 次，高端 HVLP3 及以上铜箔供需趋紧。需求结构：传统家电 / 手机需求疲软，但汽车电动化 / 智能化（单车 PCB 用量提升）及高端消费电子（苹果 / 华为高端机）支撑结构性需求。客户优先级从 “降本” 转向 “保供应”，PCB 厂商自 7 月起对非 AI 产品逐步提价且接受度高，CCL 订单能见度达 2-3 个月。 二、PTFE 混合方案：进度提前，生益科技有望主导英伟达下一代架构 应用节点提前：原预期 PTFE 随 Kyber 背板在 2029 年放量，现因英伟达 Rubin Ultra（VR300）NVL576 机柜的交换机托盘采用 32 层 PTFE 混合设计（8-10 层信号层用 PTFE，其余核心层用 M8/M9），PTFE CCL 贡献将提前至 2027 下半年 / 2028 年。份额与盈利：生益科技是当前唯一通过终端客户认证、兼具 M9 与 PTFE 量产能力的 CCL 厂商，且其柔性 CCL 产能（可转产 PTFE）充足。尽管 EMC 与台虹（Taiflex）结盟试图成为第二供应商，但终端客户偏好 “一站式” 解决方案（便于故障归因），瑞银预计生益将获取 2027/28 年 PTFE 主要份额（交换机托盘 80%/70%，Kyber 背板 80%/70%）。盈利弹性：基于 NVL576 交换机托盘及 Kyber 背板 PTFE 渗透率的情景分析，2027/28 年可为生益科技带来额外净利润 1.37 亿元 / 26.35 亿元，相当于瑞银基础预测的 1%/16% 上行空间（基础预测尚未计入 PTFE 贡献）。设备壁垒：PTFE 需 340-380℃高温层压，传统 CCL 设备（上限 235℃）无法复用，高温压机交付周期已延长至 20-24 个月（部分超 30 个月），生益在柔性 / 高温产能上的先发优势构筑护城河。 三、CPO/NPO：降规担忧过度，CCL 内容价值仍呈上升趋势 短期风险有限：市场担忧 CPO（共封装光学）普及将导致 CCL 规格从 M8/M9 降至 M4，但瑞银认为近 2-3 年 NPO（近封装光学）将是主流，且 CPO 全面渗透需至 2029-30 年。即便在 CPO 方案中，ASIC 间连接器、通孔及其他高速链路仍需 M6-M8 级 CCL。内容价值提升：在 NVL576 架构中，机柜间互联通过 NPO/CPO 实现，单 Oberon 机柜的交换机托盘数量从 GB300/VR200 的 9 个翻倍至 18 个，且主板面积扩大
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。