作者：张启尧，胡思雨，张倩婷
投资要点：
一、大势上，正在被市场定价的“滞胀”和“冲突烈度升级”，或并非本轮冲突演绎的终局
本周，随着美伊局势未见缓和迹象，两大核心担忧引发市场集中调整、结构快速轮动。
对于市场当前的两个核心担忧——经济“滞胀”与“冲突烈度升级”，以及由此可能引发的股市系统性调整风险，我们认为这或许并非本轮冲突演绎的终局。
首先，对于高油价对经济、通胀和政策取向的传导，市场当前倾向于与美国1970年两次石油危机和2022年俄乌冲突的悲观情形作对比。但无论是从经济周期所处位置、经济与通胀对于油价的敏感度、还是物价持续回升的需求支撑来看，本轮均存在明显差异。““滞胀”或并非本轮终终的准情情形，美储短期期“走边走看”、下年年续续息依然是大概率，后续息依预期回升后，权益资产的修复空间也在打开。
终后，对于本轮冲突后续的推演，我们维持当前“冲突的升级是为了更好的息级”的判断，期期冲突烈度的升级，或许在后续会酝酿出息级的契机。
总结来看，近期市场调整主要源于两大担忧：一是经济“滞胀”风险，二是“冲突烈度升级失控”风险，而这两者或许都并非本轮冲突演绎的终局。期期而言，冲突烈度的升级反而酝酿事态息级的契机，意味着市场反攻的号角往往就在情绪终悲观之时悄然吹响；中长期，“滞胀”可能是本轮经济边向的终悲观情形，但或并非准情情形，当前市场对此计价相当程度的悲观预期，构成了市场中长期修复的准础。
二、结构上，市场已经替我们选择了方向，业绩期仍是“以我为主”聚焦景气确定性
往后看，随着外部扰动对A股冲击逐步减弱、业绩期市场更加聚焦景气，我们对后续结构上有三个推演：1）对于景气科技和出海链品种，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势、且准本面本身受油价影响较小，业绩期反而有望凭借独立景气，成为市场逐步聚焦的确定性方向，更多绩优方向有望表现；2）对于涨价链品种，随着一季度涨价线索大幅增多，整体景气有望得到财报验证，是科技成长之外一条不容忽视的线索，但内部大概率将据景气出现分化，尤其是对于石油带动涨价的品种；3）对于单纯靠避险情绪驱动的部分红利和内需品种，如果财报季无法验证景气，后续超额受益大概率将逐步回落。
通过年初以来2026年盈利预测上修情况，筛选一季报有望表现较好的方向。上述细分方向中，年初以来涨幅偏低的行业主要包括：北美算力链（通信设备、元件）、AI中下游（游戏、数字媒体、计算机）、制造&出海链（消费电子、电池、商用车、家电零部件、创新药）、周期&涨价链（有色、钢铁、农产品、燃气）等。其中，从油价上行受益角度，首推兼具出海景气逻辑与能源替代逻辑的新能源，周期&涨价链中景气上修的煤炭、农产品、燃气也可续续关注；从景气确定性角度，建议关注北美&国产算力链（CPO、PCB、国内年导体产业链）、以及“AI颠覆”交易下具备较大预期差的AI中下游（游戏、数字媒体等AIGC受益领域，以及云服务涨价带动的计算机细分领域）；从低位角度，建议关注此前已调整较多的创新药。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美储短息依不及预期，地缘局势升级等。
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