HVDC和SST在AI数据中心电源领域落地加速，超出市场预期。台达领跑SST和HVDC供应，谷歌等客户已下批量订单。A股产业链中，麦格米特进度领先，碳化硅器件、高频变压器和电容器等上游环节受益。二次电源和三次电源升级带来新机会，推荐关注HVDC和SST在AI数据中心电源领域落地加速，超出市场预期。台达领跑SST和HVDC供应，谷歌等客户已下批量订单。A股产业链中，麦格米特进度领先，碳化硅器件、高频变压器和电容器等上游环节受益。二次电源和三次电源升级带来新机会，推荐关注麦格米特、欧通、中孚电路及台达供应链相关公司。
【会议概要】
本次电话会议围绕HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）在AI数据中心电源领域的加速落地展开，核心观点是：HVDC和SST的产业化节奏远超市场预期，AI数据中心电源产业链正迎来重估机遇。
一、SST（固态变压器）进展超预期
市场此前普遍预期SST要到2028年后才会起量，但实际进展已显著提前。台达在SST领域布局已久，去年年底已在谷歌完成测试，谷歌今年将下达小批量订单（约一两百台）。近期谷歌预计向台达提供一份为期三年的预测订单，对应规模超过一个吉瓦（约几十亿人民币）。目前全球能够实现SST小批量出货的公司极为稀缺，台达是进展最快的供应商，谷歌也是测试进度最快的客户。当前台达SST报价较高（约4-5元人民币/瓦），但随着供货量逐步提升，预计未来几年价格将逐步下降，有望进一步刺激海外需求超预期。
二、HVDC（高压直流）进展同样加速
英伟达的规划未变：今年下半年出货的VI Rubin不标配800V HVDC，仍维持50V供电架构；明年年底的Ruby Ultra因单机柜功率达六七百千瓦，必须上800V HVDC。但Meta、谷歌、AWS等核心云客户已开始向台达下达HVDC批量订单。谷歌提供了三年预测订单，规模较大；Meta的4月项目已开始量产，预计Q3出货；AWS计划Q3转产线、Q4出货。这意味着，即使英伟达的VI Rubin未标配HVDC，客户也会自行采用HVDC方案——800V输入后通过直流PSU降至50V为服务器供电，既提升效率，也为未来数据中心升级提供兼容性。预计明年北美800V HVDC方案的份额将大幅提升至40%左右。SST方面，三年预测约一个多吉瓦，今年约一两百兆瓦，预计后年SST在数据中心中的份额可达10%-15%。
三、A股产业链机会
台达是当前海外客户进展最快的供应商，A股公司进度稍慢但正紧跟节奏。HVDC方面，麦格米特已配合英伟达进行相关产品开发测试，部分产品已送样测试一段时间，预计Q3进入小批量阶段，是大陆进展最快的公司。SST产业链更长，上游机会更多。核心增量环节包括：
1.碳化硅功率器件：SST主要使用1200V或1700V碳化硅器件，一个兆瓦级机柜用量约1200-1300颗，相比传统方案用量大幅增长。台达目前主要采用英飞凌的产品，上游供应商如天岳先进等有望受益。
2.高频变压器：SST的核心增量环节，工作频率达几十至几百千赫兹，对磁性材料、抗电磁干扰能力、绝缘安全等要求极高。目前台达自制，未来大概率外包。关注与台达有合作基础的公司，如可迪克、金泉华、伊戈尔等。上游磁性材料供应商如横店东磁、博克新材等也将受益。
3.电容器：SST对动态功率缓冲和高压支持要求更高，海外日本供应商产能扩张困难，台达正导入国内供应商。江海进展较快，有望率先导入。
四、二次电源与三次电源升级
随着明年下半年英伟达Ruby Ultra放量，二次电源需兼容800V输入，从过去的48V转12V升级为800V转12V或800V转50V再转低压。国内布局较快的公司为麦格米特和欧通，已有样机。三次电源方面，立讯与谷歌对接，有望率先实现国产突破。上游供应商如中孚电路（PCB）、博克新材（磁性材料）等，因供应海外三次电源核心企业，将间接受益。
五、投资建议
核心推荐麦格米特、欧通、中孚电路。建议关注台达产业链机会：江海（电容）、金年华、格力克、伊戈尔（高频变压器）、金盘、四方（SST公司），以及科士达、盛宏等跨界升级的公司。
【会议实录】
各位领导大家下午好，我是国金电新分析师宇文甸。我们最近调研了整个电源产业链，从各方面情况来看，不管是HVDC还是SST，整个节奏可能都会比市场预期的要更快一些。下面我分别给大家更新一下。
一、SST（固态变压器）进展
SST这块，市场原本预期大概在2028年之后才会开始起量。但根据我们了解，台达已经布局了很长时间，去年年底在谷歌那边的测试基本就做完了。谷歌今年就会给他下一些小批量的订单，大概一两百台。最近谷歌应该会给台达下一个大概三年的预测订单，对应规模在一个多吉瓦，大概是几十亿人民币的体量。目前能够实现SST小批量出货的公司非常稀有，台达是最快的。同时，台达测试的几家客户中，谷歌也是测的最快的。所以目前我们看到有下订单的只有谷歌一家客户，也只给台达下了三年的预测订单。预计后面SST会以台达为首开始小批量出货，逐年规模往上走。需要说明的是，这个预测订单只是一个预期，有可能因为SST跑得比较顺利而上调。上调会考虑几个因素：产品没有问题、客户需求、以及价格。目前供应链中能批量供货的很少，所以台达报价非常高，大概在四五块钱人民币每瓦。我们预计行业初期价格成本端比较难降，但随着供货量逐步起来，未来几年价格应该会往下走。如果价格继续往下走，海外这块的量可能还会继续超预期。
二、HVDC（高压直流）进展
HVDC我们讲的是北美±400V和800V的概念。目前整个HVDC的进展也很快。英伟达本身的规划没有变：今年下半年出货的VI Rubin不会标配800V HVDC，还是维持50V的供电架构。但明年年底的Ruby Ultra，因为单机柜功率会到六七百千瓦，所以必须上800V HVDC。按照英伟达的规划，明年年底HVDC才会变成标配，服务器会兼容800V。现在VI Rubin的服务器只能兼容50V。但我们现在看到，Meta、谷歌、AWS这些核心云客户，最近已经开始给台达下HVDC的批量订单了。谷歌也给台达下了大概三年的预测订单，量级非常大。Meta方面，4月的项目已经开始量产，估计Q3开始出货。AWS计划Q3转产线，Q4开始出货。这意味着，虽然英伟达的VI Rubin没有标配HVDC，但客户可能会自己去上HVDC。具体形式是：800V过来之后，在外面先降到50V才能给服务器供电。架构是HVDC机柜输出800V，800V进到服务器柜，服务器柜里还需要一个直流PSU把800V降到50V，50V再去给服务器供电。这个方案即使目前的VI Rubin甚至GB300都可以用。这样做的主要目的是为了未来数据中心升级的兼容性，新的项目也这么去做。另外，这个方案在效率各方面也会有优势。如果是VI Rubin或GB300用HVDC，一个HVDC机柜大概900到一个兆瓦，而一个IT机柜只有160kW左右。所以大概是一个HVDC机柜配三到五个IT机柜。未来机柜升级的话可以调整配比，配置比较灵活，所以客户也愿意在这个时间点就开始上HVDC。HVDC除了机柜里的电源（把480V交流转成800V或±400V直流），还需要一个直流PSU（800V转50V）。今年到明年应该都会以这个方案为主，到明年年底服务器兼容800V之后，内部的直流PSU可能会逐步被替代。根据目前已经给出的预期，我们估计明年整个800V HVDC方案在北美份额会大幅提升，有可能到40%上下。SST目前规模不算很大，但确实是一个很大的变化——行业第一个在数据中心有批量出货的需求。三年大概一个多吉瓦，今年可能一两百兆瓦，明年继续上规模，到后年我们预计SST在数据中心中的份额可能会来到10%-15%。
三、A股产业链机会
以上讲的都是台达目前的节奏和海外客户的最新变化，是行业最前沿的信息。A股公司进展确实还没有台达那么快，但我们可以关注后续这些公司应该也会紧跟台达的节奏。HVDC方面，北美方案中最领先的A股公司是麦格米特。它已经配合英伟达在做HVDC相关产品的开发测试，有一部分产品已经送样测试一段时间了，预计Q3它的HVDC就会开始进入小批量。这是大陆公司里进展最快的一家。其他公司可能通过代工等形式也在对接海外客户。SST产业链相对更长。除了做SST的公司（如四方、金盘在跟CSP客户接触），上游有很多公司的机会。因为SST是真正意义上要完全替代低压变压器，是一个"硅进铜退"的技术路线——铜的用量减少，硅的用量增加。
（一）碳化硅功率器件
SST的功率器件基本上用的都是碳化硅，主要是1200V或1700V规格，还有3000多伏的在测试中。按照台达的应用情况，我们估计一个兆瓦的机柜大概用一千两三百颗碳化硅。相比过去的HVDC或PSU，用量翻了好多倍，会带来碳化硅整个产业链的机会。台达SST用的碳化硅主要是英飞凌的，上游供应商如天岳先进等可以关注。
（二）高频变压器
高频变压器是SST里比较特殊的增量需求。过去国内电子产品用高频变压器比较少，PSU也用高频变压器，但体积很小。SST的高频变压器有几个特点：
第一，工作频率很高，达到几十甚至几百千赫兹，传统工频变压器只有50或60Hz，会导致磁性材料变化较大；
第二，直接带IT负载，AI负载的大幅波动对动态响应要求提高，需要较强的抗电磁干扰能力；
第三，SST达到中压级别（10kV、35kV），对绝缘安全等材料要求更高。目前台达SST量非常少，都是自制，但未来大概率要找第三方供应。有几家公司可以重点关注：可迪克、金泉华、伊戈尔。它们本身跟台达有一些合作，在供应链里，也做磁性材料的生产，做高频变压器模组的加工应该比较有机会进入台达供应链。上游磁性材料方面，横店东磁（铁氧体磁性材料）、博克新材等也会受益于整个行业的增长。
（三）电容器
SST对电容的要求更高，需要较高的动态功率缓冲能力，支持高电压。海外日本电容供应商产能很难扩出来，台达正在导入国内供应商。进展比较快的是江海，正在快速往台达做验证测试，可能后续会率先导入。
四、二次电源与三次电源升级
随着明年下半年英伟达Ruby Ultra放量，二次电源和三次电源也可能带来产品升级。二次电源需要兼容800V输入，从过去的48V转12V升级为800V转12V或800V转50V再转低压。国内布局较快的公司是麦格米特和欧通，已有样机出来。三次电源方面，国内可能走得比较快的是立讯，他们有一个团队跟谷歌对接，可能最快实现国产突破。其他公司目前还没有实际很快的进展，但我们看到一些上游供应商可以间接受益于海外三次电源的升级。中孚电路供应电源PCB，博克新材供应磁性材料（电感、高频变压器等），它们是MPS等核心三次电源企业的重要供应商。在三次电源领域，这些产品门槛较高——越靠近GPU，可靠性要求越高，供应商审核越严格；越往高压做，门槛壁垒越高，更考验高压设计能力。
五、投资建议
核心推荐麦格米特、欧通、中孚电路。建议关注台达产业链机会：江海（电容）、金年华、格力克、伊戈尔（高频变压器）、金盘、四方（SST公司），以及科士达、盛宏等跨界升级的公司。
以上就是我的汇报，具体到这些公司欢迎联系我们团队。谢谢大家。
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