一、煤炭产业基本面与供需逻辑
2026年首季度，国内煤炭供给端延续既有政策基调，整体原煤产量同比基本持平。但在海外市场层面，受印尼出口预期下调以及老美与伊方地缘摩擦加剧影响，能源替代逻辑得到强化，年内进口煤源存在缩量预期。终端需求方面，全社会用电量维持较高增速拉动火电基本盘，叠加部分煤化工品种产量提升，整体供需缺口具备扩大倾向，支撑煤炭现货呈现慢牛格局。
二、财务表现与资本开支现状
伴随现货价格企稳，煤企基本面担忧情绪得到实质性缓解。前两月行业营收同比降幅显著收窄，利润总额实现正向增长，整体亏损面延续前期改善态势。在资产结构与投资端，一季度煤炭行业固定资产投资录得超30%的快速增长，而资产负债率稳定在60%左右的合理中枢。这一数据表明，现阶段行业资本开支更多聚焦于存量项目投入与资源接续，企业整体杠杆水平依然处于可控区间。
三、一级市场融资与期限特征
视角转向信用债一级市场，一季度煤炭债呈现净融资规模扩容态势，发行主体呈现显著的头部集中特征。当季新发债券中AAA评级占比近九成，央企与山西地方国企构成了核心发行力量。从期限结构来看，一年期及以内的短期品种占据四成以上，反映出在当前利率环境下，发行人倾向于通过短端债务锁定偏低廉的资金成本，以规避潜在的宏观利率波动。
四、二级市场利差与配置逻辑
二级市场方面，当前煤炭存量债规模虽较去年同期大幅增长，但中票占据核心份额且行业平均期限呈现收缩迹象。相较于整体信用债市场的阶段性分化，煤炭债受基本面预期改善与底层资产配置需求共振，信用利差持续收窄，长端品种表现出较强的进攻属性。综合来看，在海外供给扰动频发与国内能源需求韧性的双重逻辑下，部分具备下沉空间的煤炭信用类资产在二季度或具备相应的逻辑支撑。
风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，信用事件冲击。
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