一、航天一院火箭型号划分：不可注入国家型号与商业化可注入型号
（一）永久留存一院本部，完全不具备证券化注入条件（国家涉密工程）
长征二号F：神舟载人飞船专属运载火箭，属于载人航天核心涉密工程，无任何商业市场化发射业务。
长征五号/长五B、长征七号、长征十号甲（载人登月版）：承担空间站建造、探月、深空载人等国家级重大专项任务，技术高度涉密，仅执行国家指令任务，全程不对外承接商业订单，永远不会纳入上市资产。
（二）归属中国长征火箭有限公司全权商业化运营（可完整注入航天工程）
固体火箭总装基地为烟台东方航天港，液体火箭主力依托海南商业航天发射场。本次报价对标国际猎鹰9复用火箭市场价，兼顾国内、海外市场竞争力；发射次数采用工位常态化运营产能，摒弃理论极限满产数值。长十乙、长十丙为远期重型规划型号，首轮资产暂不包含重型火箭研发资产。
商用火箭参数、稳态产能与单次发射报价
火箭型号
核心商业用途
稳态年发射次数
LEO核心运力
单次全包商业报价（万元）
定价逻辑
长征十一号（陆/海射）
小卫星应急补星、拼车搭载，固体成熟主力
10发
陆0.7t/海1.5t
3200
国内国家队小型固体公开公允报价
捷龙三号
海上热发射，中小型低轨星座组网
8发
1.6t
14500
对标民营火箭，国家队可靠性小幅溢价
长征二号丙（商用板块）
外贸卫星、常规中型液体商业发射
5发
2.1t
17500
多年外贸实际成交市场价
长征八号甲（可回收）
海南1号工位主力，中型星座高密度组网
16发
7t
27000
复用型定价对标国际，单价具备竞争力
长征十号乙（远期）
海南2号工位，大型可回收火箭，大型星座、商业货运
15发
16t
42000
单位成本管控对标海外重型火箭
长征十号丙（远期）
海南3/4工位，超重型可回收，超大载荷部署
24发
25t
62000
复用后价格大幅低于一次性重型火箭
海南发射场产能说明
全场4座液体工位理论极限年发射60发，常态化运营合理产能为50发/年。1、2号工位现已投产，3、4号工位预计2026年底完工，重型长征十号乙、丙属于远期产能规划，短期首轮注入仅包含当前成熟量产火箭。
二、航天工程为一院商业火箭唯一最优上市承接平台
股权唯一性：航天工程（603698）是航天科技一院唯一控股A股上市主体，实控直属一院，国资资产重组审批链条最短，是一院商业火箭资产证券化的首选法定载体。
技术同源协同：公司主营航天炉设备，核心燃烧换热技术底层原理与液体火箭发动机高度契合，和长八甲、长征十号系列可回收动力技术匹配，资产整合不存在跨界经营壁垒。
传统业绩安全垫充足：公司原有煤化工主业2025年归母净利润稳定为2.17亿元，稳定现金流可以对冲商业火箭前期研发、产能爬坡阶段的利润波动。
产业刚需明确：国内星网低轨巨型星座进入集中组网周期，国家队火箭拥有完整运力、特许牌照、高可靠性的独家壁垒，亟需上市平台完成融资扩产与可回收技术迭代，资产注入具备坚实产业逻辑。
三、分阶段营收测算（贴合项目投产真实节奏）
阶段1：首轮成熟现役产能（当前可注入资产：长十一、捷龙三号、长二丙、长八甲）
2026年常态化实际发射数量：长十一7发、捷龙三号5发、长二丙4发、长八甲8发
年度营收计算：
7×0.32+5×1.45+4×1.75+8×2.7=38.09亿元
阶段2：中期2027年（长征十号乙定型投产，海南1、2工位满产）
新增长十乙年常态化发射10发，其余型号产能稳步提升，全年整体营收119.7亿元。
阶段3：远期稳态（2028年底，海南4座工位全面达产，长十乙、丙全面商用）
全型号稳态满产年度总营收：
10×0.32+8×1.45+5×1.75+16×2.7+15×4.2+24×6.2=278.55亿元
四、分阶段整体市值测算
测算规则：不计算股本增发、股价，仅核算整体合并总市值；航天工程原有存量市值固定为233.4亿元，合并总市值=原有市值+火箭资产估值。
成长爬坡期（当前、中期）：采用PS市销率估值，央企航天总装资产合理PS区间：保守8倍、中性10倍、乐观12倍。
远期稳态盈利期：切换PE市盈率估值。国家队航天项目研发、质保成本偏高，稳态净利率中枢取10%；军工成熟央企合理PE区间30~40倍。
1、首轮资产注入阶段（年营收38.09亿元）
保守8倍PS：火箭估值304.72亿元，合并总市值538.12亿元
中性10倍PS：火箭估值380.90亿元，合并总市值614.30亿元
乐观12倍PS：火箭估值457.08亿元，合并总市值690.48亿元
2、中期2027年（年营收119.7亿元）
保守8倍PS：火箭估值957.60亿元，合并总市值1191.00亿元
中性10倍PS：火箭估值1197.00亿元，合并总市值1430.40亿元
乐观12倍PS：火箭估值1436.40亿元，合并总市值1669.80亿元
3、远期全产能稳态（年营收278.55亿元）
维度1PS成长估值
保守8倍PS：火箭估值2228.40亿元，合并总市值2461.80亿元
中性10倍PS：火箭估值2785.50亿元，合并总市值3018.90亿元
乐观12倍PS：火箭估值3342.60亿元，合并总市值3576.00亿元
维度2PE盈利估值（净利率10%）
整体归母净利润=278.55×10%+2.17=30.025亿元
保守30倍PE：整体总市值900.75亿元
中性35倍PE：整体总市值1050.88亿元
乐观40倍PE：整体总市值1201.00亿元
五、核心总结
可注入资产以成熟固体、中型可回收液体火箭为首轮核心，长征十号乙、丙重型火箭属于远期规划资产，依托海南商业发射场构建完整国家队商业运力梯队。载人、国家战略主力军品火箭严格隔离，不存在注入可能性。本次重型火箭定价对标国际头部企业，具备充足市场接单竞争力。
航天工程作为航天一院唯一A股上市平台，承接商业火箭资产完成市场化产能扩张，股权、技术、业绩匹配逻辑具备唯一性。
理性市值区间
首轮成熟资产完成注入，中性中枢合并总市值614亿元；
中期长征十号乙投产放量后，中枢总市值1430亿元；
远期海南四座工位全面达产、业务进入稳定盈利周期，稳态业绩合理中枢市值1051亿元。
风险提示
本次测算基于公开行业报价、发射场官方规划产能与A股军工航天常规估值区间，内容仅为基本面产业测算，不构成任何投资建议。资产注入存在国资审批周期、星座订单落地进度、行业发射价格竞争、重型可回收火箭技术验证进度等多重不确定性。
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