三大运营商2024年合计砸了3189亿元搞建设。有意思的是，这笔钱连续第二年往下走——5G建设的高峰过去了，但它们的胃口没小，只是把钱换了个地方花。
先看三家的账。中国移动营收10408亿、归母净利1384亿，两项都是第一；中国电信营收5294亿、净利330亿；中国联通营收3896亿、净利206亿。三家合计营收约1.96万亿。资本开支这块，2024年只有三个字：全在降。
中国移动资本开支从2023年的1803亿降到1640亿，砍掉163亿。省下来的钱去了算力——2024年算力投资371亿，占比提到两成以上。移动云收入首次破千亿，做到1004亿，增速20.4%。移动在业绩会上还说，推理资源的投资"不设上限"，需求来多少买多少。
中国电信走的是"云改数转"。天翼云2024年收入1139亿，同比涨17.1%；产业数字化投资325亿，占比还在往上提。电信把算力当战略而不是配套，董事长那句"算力投资不设限，按客户需求灵活调"，和移动是一个意思。
中国联通体量最小，但增速最快——营收涨4.6%、净利涨10.1%，都排第一。资本开支614亿，同比降17%，降幅三家最大；可就在总数往下砍的同时，算力投资逆势涨了19%，2025年还计划再涨28%。联通云收入686亿，涨17.1%，智算规模超17EFLOPS。
说到底，运营商的投资逻辑已经从"铺基站"转向"建算力"。5G的钱可以省，AI的算力不能省，这是三家罕见的共识。从配置角度看，移动胜在体量与云业务规模，电信胜在云网融合的确定性，联通胜在弹性。我个人更偏向联通这种"小盘子+高弹性"的标的，但前提是算力业务真能跑出规模。
风险也摆在明面上：算力投入大、回报周期长，什么时候变成实打实的利润，三家都还没给出答案。5G投入的账还没算清，又要为AI再砸一轮，这笔账怎么平，是接下来真正的考题。
你更看好哪一家？扣1移动、扣2电信、扣3联通。
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