作者： 王伟光，方正韬，孙瀚文
2027年A股四大核心判断
第一，A股盈利短周期或于2026年报起有所承压，但地产、技术、产能等中长周期错位仍将催生结构性机会，非金融企业ROE中期向上趋势未变，内需消费、顺周期等板块有底部反转潜力；第二，当前A股相对海外估值折价已调整较为充分，但部分行业绝对估值与局部筹码或尚未充分消化，考虑美元及信用周期演化，机会或在2H27；第三，风格切换正在进行，三类风格因子指向1H27大市值、价值中的ROE低位修复品种有望占优；第四，关注ROE改善、AI投资后半场、“六张网”、美国中期选举、再通胀二阶导等投资主线。
盈利周期短期承压但结构性机会涌现
3Q26 A股盈利周期仍在回升但单季度盈利同比增速较2Q有所回落，顺周期和制造业成本压力成为主要拖累因素，同期全球AI产业也遭遇投资回报率质疑，当前A股分子端面临的问题是，盈利周期方向如何？是否仍会有结构性亮点？展望2027年，我们认为：1）A股短周期或先于美股、于年末现阶段高点，明年有所回落，信用周期、出口走势对中期库存周期方向指引偏弱；2）地产、技术、产能三大中长周期错位使得各宏观链条基本面周期相位有别，A股结构性机会或多于历史类似可比时期；3）以ROE位置定周期，内需、顺周期位置偏向底部反转，TMT、先进制造和传统出口链中期位置存回落压力，预计2027年非金融企业归母净利增速约5.1%。
相对估值调整较充分，机会看下半年
2026年7月以来，本轮A股估值回调幅度已接近2015年、2022年水平，基准情形下全球流动性收紧对估值影响或已计入较为充分，年内整体估值继续大幅回落的概率不高，风险在于对盈利下修的提前计入、及科技筹码消化程度是否充分。我们测算2027年中证800预测PE估值约为13.5x，当前估值较模型合理位置折价约5%。基准情形下，当前至2027年上半年，海外加息周期及美国基本面相对韧性为美元带来上行风险，A股绝对估值或有颠簸；2027年下半年，若美元出现调整窗口，叠加国内信用周期改善，A股有望迎来估值修复窗口。
风格切换正在发生
年中以来风格快速切换，讨论重心也转向切换能否延续。我们认为：1）市值上，当前小盘相对大盘偏离年线-6.3%，尚未至历史极致水平，沪深300非金融相对全A非金融PE比值0.62仍低于2010年以来（后同）均值，考虑剩余流动性和美元周期走势，1H27大盘有望继续占优；2）久期上，成长相对价值偏离年线-17.0%，处于历史0.4%分位，短期成长或有修复，但2027年成长相对价值业绩剪刀差将明显收敛，指引全年中枢偏价值；3）质量上，高低ROE分化由7月高点回落，低位品种有望修复。1H27，三类风格交集指向大市值、价值中的ROE低位修复品种，内需品、红利或是关注重点。
2027年五大投资主线
2027年五大投资主线：1）ROE改善—部分化工品、医药、乳品、白酒等；2）AI投资“后半场”—全球AI资本开支二阶导放缓但绝对投入仍是盈利锚，短期关注超额预期盈利增长率改善方向，远期关注物理/端侧AI；3）财政发力点—关注受益于城市更新和“六张网”的地下管网链、建材、电网设备、6G和卫星互联网等；4）美国中期选举—依据三类情形调整配置思路；5）再通胀二阶导—PPI同比或见顶，CPI-PPI同比剪刀差或回升下关注部分必选和公用，结合需求判断可选拐点。
风险提示：AI盈利下修超预期；海外流动性收紧；国内基本面不及预期。
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