#1、高等级&高性能的锡膏壁垒极高、产业链适度延申≠门槛降低。1）壁垒：近年锡膏正逐渐向上发展，头部企业唯特偶具备全品类的T7锡膏，例如T7锡膏也分很多种品类（如水溶性、高可靠等），而同等级不同性能的锡膏壁垒也是差异很大。2）产业链延申存在合理性：国内头部的锡粉及锡膏企业，能力均较强，存在适度的产业链延申，非常合理。且这种延申有助于自身优势产品的研发迭代，例如锡粉企业也会尝试做锡膏，但是不代表具备高可靠及光模块&半导体等特殊行业的直接供货能力。锡膏企业也会尝试锡粉，有助于自身助焊剂等配方在不同基底锡粉的研发突破。结论是，上下游企业均没有能力触及彼此的优势领域，但是积极尝试有助于研发提速。
#2、继续强Call锡膏环节：中游一定是本轮高端化及国产化的核心。最近市场对于锡膏关注度很高，且对上游锡粉关注度提升，我们认为锡膏在1.6T及以上光模块的三重通胀逻辑确定（量、价、毛利率），而国产产业链产生利润的核心逻辑一定是锡膏企业通过认证，拿到订单，然后再进行上游的利润分配。从唯特偶的公告看，小批量的T7光模块锡膏毛利率就达到了70%，壁垒是极高的。所以我们认为产业链的核心环节一定是中游，上游锡粉企业也将受益，且锡膏及锡粉企业均将有不错的利润，也都没有能力去跨界，也没有必要。
持续看好锡膏，重视快速增长的行业！抽象出锡膏模型：游迎来需求爆发，且上游高端产品供给有限。国产龙头进展迅速，我们对唯特偶的市值上限不做假设。锡膏环节持续推荐#唯特偶、#华光新材；锡粉环节推荐#有研粉材。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。