【晶科能源】超预期：与T光伏制造合作新进展
1??已明确合作模式（基础情景）
①专利授权： 公司向T收取TOPCon产品专利授权费。参考爱旭与Maxeon在非美地区的BC专利授权费近2分/W，考虑北美光伏组件价值量约其他市场3倍且盈利能力强劲，预计专利收益将超1+美分/W。
②美国工厂代运营： 公司凭借山西一体化贯通大基地的运营经验，协助T进行美国光伏运营，预计运营收益有望达0.5美分/W。
基础收益： 单W收益有望达1.5美分/W，100GW产能对应收益约100亿。
2??在谈进阶合作（超预期情景）：参股T光伏工厂
在JKS一体化贯通生产模式下，美国组件生产成本约20美分/W；预计T凭借品牌优势，其组件售价或达35美分/W（市场均价约30美分/W），另有补贴15美分/W，则对应盈利近25美分/W（1.5元/W左右）。近日公司CMO带队赴美洽谈，沟通与T进行光伏工厂股权合作可能性，有望进一步享受收益分成。
乐观预期： 按照OBBB对中资企业股权25%上限，按T链100GW光伏产品、单位盈利约1.5元/W，则潜在盈利分成350亿+。
中性预期： 以10%参股比例，则潜在盈利分成150亿。
保守预期： 股权合作模式未能落地。
【估值空间】
考虑上述三类与T链合作模式，3年左右维度，在保守、中性、乐观预期下，公司T链收益有望达100、250、450亿元。按中性情景，远期按8-10倍PE，对于空间2000-2500亿元。
公司年中将完成40GW的TOPCon背面高铜浆料导入，助力降本3分/W+，且随着组件价格稳步回升，非T光伏主业有望于下半年迎来扭亏。整体测算，预计公司中长期市值空间2500-3000亿元。
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