2、精巧商业模式:表面是pcb_实际是pcb为载体的互联网/软件/电商公司。
3、极佳的产业链话语权，价格转嫁能力/波特五力/财务质量分析，仔细验证。对价格转嫁能力研究是重点，这样保证成长起来几乎不降效率_可能是真成长_而商业模式不好的公司实际难长大
4、四大成长阶段。未来是横向全球化，纵向软件化(预计动作频频)。上半年海外收入15亿同比增长64%且全球分布。
5、三种尺度计算未来:产能/全球硬件创新/用户ARPU。分别得未来可触达收入2000亿元/5000亿
6、仔细拆三表短期1500亿中期4000-5000亿市值。
嘉立创调研纪要
2026-9 $嘉立创(SZ001232)$
（1）核心要点摘要
• [商业定位] 嘉立创定位为全球硬件一站式智造平台，业务覆盖PCB、元器件商城、PCBA、机械制造及全套自研工业软件。
• [上半年业绩] 公司2026年上半年PCB收入为24.74亿元（同比+35%），电子元器件收入超28亿元（同比+68.7%），PCBA收入超12亿元（同比+52%），机械产业链收入为3.63亿元（同比+97%）。
• [增长动能] 业绩增长由内部三大发动机驱动，包括老客户多品类交叉渗透（PCBA渗透率升至18%）、海外业务高增（年增速45%至60%）以及自研工业软件全流程赋能（EDA用户达730万人）。
• [竞争壁垒] 公司坚持重资产智能工厂与全链条数字化，依托海量订单与拼板算法实现秒级报价排产，PCB最快12小时出货，并与上游建滔集团建立战配保供合作。
（2）公司情况介绍
• 平台模式定位：公司对标美团本地生活一站式服务模式，从单一PCB打样拓展至覆盖13至14个开标业务门类的一站式硬件服务平台。
• 服务对象与路径：公司服务全球硬件工程师群体，覆盖从创意设计、打样测试、采购贴片到外壳结构件与整机交付的全生命周期。
• 核心业务板块：
工业软件体系：公司自研嘉立创EDA，永久免费且云端化，中国区注册用户数达730万人，为国内用户规模最大的板级EDA工具。
PCB打样制造：公司打破传统高昂开机费门槛，支持3至5片微量极速打样，最快12小时出货。
立创商城：提供电子元器件一站式采购，在库现货SKU超过100万款，每日发出元器件种类超过21万款。
PCBA贴片焊接：公司日均接收4万至5万款PCB订单，依托算法将不同客户订单拼成大板一次性完成贴片焊接，最快16小时出货。
机械产业链：涵盖CNC机床切削、工业级3D打印（最快4小时出货）及FA工厂自动化零部件商城，解决工程师跨十余家供应商寻样的痛点。
• 2026年上半年经营数据：
PCB业务收入为24.74亿元，同比增长35%。
电子元器件业务收入超28亿元，同比增长68.7%。
PCBA业务收入超12亿元，同比增长52%。
机械产业链收入为3.63亿元，同比增长97%（其中CNC增长109%，3D打印增长65%，FA自动化零部件增长125%）。
（3）问答环节（Q&A）
Q：嘉立创的平台模式是如何起步并演进至今的？
A：嘉立创CEO袁江涛先生曾任职于无人机研发企业，因切身体会打样痛点而创立公司。嘉立创早期在深圳华强北发放传单承接PCB打样订单。技术团队随后研发出自动拼板算法，用算法替代传统人工拼板。公司进一步搭建在线下单平台，替代传统线下销售。公司前端不设立专职销售人员，形态类似于电商平台加技术社区。中台配备近1200名工业软件研发人员，实现EDA、CAM、MES、ERP等全流程工业软件自研。后端重资产自建5个大型生产基地，自购土地超过2000亩，自主拥有生产设备超过3700台。
Q：公司的业务模式是否仅服务于打样阶段？大批量订单是否会流失至传统大厂？
A：硬件在人工智能时代的量产定义已经发生变化。除少数标准化消费电子外，具身机器人与桌面级智能设备单批次出货量多在数千台至万台区间。万台级别订单属于嘉立创的高效交付舒适区。嘉立创能够承接该类客户全生命周期的订单需求。若客户成长为超大规模单一爆品企业，传统代工厂会提供低价竞争，该类业务不再属于嘉立创的核心服务目标。
Q：公司客户画像是2C还是2小B？采购特征是什么？
A：企业级研发客户贡献绝大部分收入。工程师直接在平台下单打样并开具企业发票报销，属于研发采购而非招投标采购。上半年平均每笔订单金额约600元，决策链路极短。碎片化、长尾化的订单结构倒逼公司建立了极强的柔性生产能力。
Q：公司大客户集中度与客单价水平如何？
A：公司去年第一大客户的采购额约为2000万元。公司去年累计下单客户约130万个，年总收入约100亿元，合计完成2100万笔订单，平均每笔订单金额约为480元。
Q：企业级客户在整体客群中的具体数量占比是多少？
A：公司未单独精确切分企业客户的数量比例，但绝大多数订单均为企业研发行为。个人DIY爱好者因硬件打板与元器件采购成本高昂，在整体客群中占极少数。
Q：与同行相比，公司商业模式有何差异？
A：传统同行主要依靠线下销售人员服务成熟企业的大型研发团队，受制于物理服务半径。嘉立创通过全流程互联网模式触达全量客户，服务对象覆盖高校学生毕业设计、个人创客至大型企业创新研发团队，不受线下销售半径约束。
Q：长尾客户是否具备更强的提价接受度？成本传导机制如何？
A：单笔订单金额仅数百元，终端客户对原材料价格波动极不敏感。公司高毛利并非源于对客户提价，而是源于上游强大的议价能力。在覆铜板紧缺周期中，腰部及尾部小代工厂因缺料停工，公司依托建滔集团保供和充沛现金流推出“有料季”，平价保障供应，从而抢占更多市场份额。
Q：公司在上游材料厂商中的采购地位如何？核心优势是什么？
A：公司是建滔集团第一大采购客户，建滔同时为嘉立创战略配售股东，长期倾斜最大供应配额并全力保供。公司现金流充沛且账期良好。此外，硬件初创团队（如早年的大疆汪滔团队）在嘉立创打样时即锁定了物料与芯片选型，公司因而构成了硬件创新的底层入口。
Q：公司PCB制造的工艺上限水平如何？
A：公司PCB当前最高支持64层板制造，HDI板支持1至3阶工艺，FPC柔性板支持4层工艺。
Q：今年公司业绩高增的核心驱动力是什么？
A：增长来自外部行情与内部引擎双重驱动。外部方面，上游原材料紧缺迫使中小厂商客户转向嘉立创。内部方面，三大发动机协同发力：第一台发动机是存量客户的多品类交叉渗透，PCBA在PCB客户中的渗透率从去年的16%增至18%，机械渗透率提升1%至2%；第二台发动机是海外市场扩张，海外年增速达45%至60%且毛利更高；第三台发动机是自研工业软件的效率升级与获客赋能，EDA切入设计源头，拉动全产业链转化。
Q：公司拼板生产的板材利用率指标如何？
A：公司的拼板率与板材利用率稳定在80%至90%区间。由于生产大板为规则长方形，小板订单数量越密集、越碎片化，算法对空隙的填充效果越好，拼板效率与利润率越高。
Q：募集资金投资的项目达产后预计贡献多少产值？建设周期多长？
A：PCB与PCBA募投项目完全投产后预计带来近40亿元的年产值，投入产出比接近1比2。标准工厂从土建基建、设备采购安装、产线调试到满产通常需要1.5年至2年时间，其中PCBA产线建设难度高于PCB。
Q：上半年增长主要由出货量拉动还是价格拉动？后续是否有提价计划？
A：上半年业绩增长基本完全由出货量拉动，公司未主动上调价格。下半年若面临成本波动，公司在线调价机制非常灵活，通过系统公告即可调整价格，无需商务磋商，小额订单客户对微幅调价无明显感知。
Q：电子元器件分销业务的商业逻辑与传统代理商有何不同？
A：公司电子元器件业务并非大批量分销，而是直达研发工程师终端。业务满足工程师单件打样的研发采购需求，客单价虽小但毛利率显著高于传统分销同行，具备鲜明的B2C零售特征。
Q：未来国内外业务的增长空间与天花板如何展望？
A：海外市场缺乏成熟的一站式硬件供应链，在线极速交付具有不可替代性，波兰新工厂首期以3D打印与CNC为主。国内市场方面，全球PCB打样与小批量市场规模约1000亿元人民币（国内约500亿元人民币），公司打样规模仅20至30多亿元，远未触及行业天花板。此外，AI驱动硬件层数和复杂度上升，上半年多层板收入已达7亿元，货值提升拉高了营收上限。
Q：公司自研工业软件的研发团队规模与资金投入情况如何？
A：公司工业软件全链条自主研发，涵盖EDA、CAM、智能排产、MES、ERP至财务系统。软件研发人员规模近1200人，去年研发投入达到3.45亿元。
Q：小样板市占率已居国内第一，为何PCBA等后续业务渗透率仍显偏低？
A：历史上硬件创新多由巨头垄断，样板需求常由大批量代工厂承接。当前硬件定义权正向具身智能、工控设备、医疗仪器及量子计算等垂直细分领域下放，AI工具降低了开发门槛，大量非传统电子工程师参与硬件创新，垂直长尾需求的爆发将持续推高PCBA与机械结构的渗透率。
Q：财务报表上应付款项偏高的成因是什么？
A：公司对下游客户普遍采取预付款或极短账期，对上游供应商享有正常商业信用账期。报表端应付款项增加主要源于公司持续推进大规模资本开支（包括土地厂房基建与产线设备投入），以及应对满负荷生产带来的大批量原材料备货。
Q：从客户下单到产品出货的标准交付周期是多久？订单激增时如何应对？
A：PCB打样最快可达12小时出货。当订单量激增导致产能偏紧时，系统会将承诺交期拉长至22至24小时，确保向客户兑现确定性交期，并在生产中尽量超预期交付。
Q：行业第二名能否复制嘉立创的交付速度与拼板模式？
A：同行难以在打样时效上与公司竞争。同行若日均订单量不足（如仅数百款），拼板算法无法生效，单独开机打样将面临巨额亏损。目前同行甚至主动将样板订单外发给嘉立创代工，公司亦已全面对同行开放样板代工服务。
Q：公司未来的产能扩张与资本开支节奏如何规划？
A：公司不单向依赖IPO募集资金扩产，自身经营现金流充沛，产能建设主要基于市场实际需求动态调节。当前工厂整体处于产能紧缺状态，公司正在紧急推进新厂房建设，具体指引待年底明确。
Q：公司固定资产与在建工程的历史投资增速如何？
A：公司资本开支维持高速增长，2024年资本开支增速约25%，2025年增长33%，2026年上半年增速达到34%。
Q：机械产业链（CNC、3D打印、FA）的竞争壁垒与发展空间是什么？
A：机械加工客单价更高且行业分布极度分散。海外同行Xometry采用无工厂撮合平台模式，而嘉立创选择自建智能工厂模式，直接把控产品质量与交付周期。公司已部署超1300台工业级3D打印设备与大量CNC机床，全流程自研CAM排产软件，实现机械加工的高效率自制闭环。
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