高端GPU租赁进入卖方市场。B300 现货/报价大幅抬升，H200/H100等老卡租金涨到比刚上线时还高，国内的高端NV卡需求满足率不到30%，客户愿意为已交付/可交付算力主动加价锁量。
#多笔长单已锁：涨价加量和新订单都在路上。截至今天在手长期框架订单约163亿，客户含央企上市公司、头部长文本大模型等。现阶段公司整体定价还是在市场合理偏低的水平（拿货成本有一定优势），现阶段签的订单只是年内交付的一部分服务器，从公司现阶段交付能力看，后续预计还有多个大单。
#前期订单已经开始产生收入利润。V/VB/VC 首批设备交付并获认可，大部分服务器于8 月起租并开始确认收入，模式为按月交付、按月回款、逐月确认，租赁端利润将在Q3/Q4报表端逐步体现。
利润测算。95%融资租赁，3.8%财务费用，15%高新企业所得税，根据当前订单和交付速度推算，预计公司26/27算力租赁端净利润为 5.3/34.2亿，对应27年估值仅9.6x PE。
#估值目标。参考协创单季度4亿利润（25Q4）时市值700亿，交付7亿单季度利润（26Q1）时市值已经到达1200亿，我们维持行云680亿合理估值，远期千亿可期的判断。【预计Q4利润接近3.8亿，27Q1达到7亿水平】
后续催化：Q3 报表交付利润、新订单/再调价、固定资产+在建+预付设备科目扩张
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。