■供给频受冲击+新增产能约束，黄磷供给侧紧缺态势难解。短期视角，据百川盈孚，5 月14 日，贵州一黄磷工厂发生突发事故，该厂有 4 万吨黄磷产能，事故前正常开工，日产量
约 100 吨，事故发生后，该工厂 4 台黄磷电炉全部停产。中长期视角，政策角度，2021 年工信部发布的《“十四五”工业绿色发展规划》，提及“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”；发改委等四部门发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》提出“到 2025 年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到 30%，能效基准水平以下产能基本清零”；发改委发布的《产业结构调整指导目录（2024 年本）》则将单台产能 5000 吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能。我们认为，短期黄磷供给因安全事故受损，中长期众多政策严控新增产能，黄磷供给侧几无扩张可能。
■湿法磷酸减产+工艺套利机遇，热法磷酸加速替代引领黄磷弹性。考虑到瓮福集团的湿法
磷酸减产预期，我们认为短期将被动加速热法磷酸对湿法磷酸的替代进程，进而有望直接拉动黄磷需求。与此同时，价格角度，湿法磷酸相较于热法磷酸的价格优势已逐步收敛，据百川盈孚，2020 年 7 月以来，热法磷酸-湿法磷酸的价格差距均值为 481.43 元/吨，最高曾触及 1296 元/吨，而 2026 年 5 月以来已收敛至 3.20 元/吨，近乎倒挂。此外考虑到热法磷酸较湿法磷酸无需一步额外的净化步骤，可直接作为工业级磷酸使用，我们认为二者对于下游在经济性上已无明显差距。成本角度，作为全球定价的品种，湿法磷酸核心原料硫磺价格的潜在上行风险持续高位，对湿法磷酸成本支撑强化，短期热法磷酸的反向替代效应或更明显。据钢联数据，截至 2026 年 5 月 22 日，我国硫磺价格 7675 元/吨，同比+204.0%（+5150元/吨），以湿法磷酸硫磺单耗 0.8 吨计，湿法磷酸单吨生产成本已同比上涨 3646 元，当前利润水平已降至-1197 元/吨。而热法磷酸因核心原材料黄磷价格相对硫磺较稳定，同期涨幅仅 35.70%，当前利润水平扩张至 1095 元/吨，性价比或较为突出，在用量增加预期下，后续有望加速带动原材料黄磷价格上行，关注黄磷龙头企业。作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。