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医药专题002：创新药
医药专题003：医疗器械
医药专题004：CXO+CDMO
医药专题005[本篇]：中药
中药——从“老字号与中成药”走向“品牌消费、经典名方放量、全链条升级与国际化扩展”
一、行业核心结论
如果用一句话概括当前中药产业链，我的判断是：
中药不是医药里的“低增长防御板块”，而是一条同时具备品牌消费、院内处方、上游资源品、创新中药和大健康延展属性的复合型产业链。
先看两个最重要的大盘锚。按“中药产业”这一相对狭义口径，公开官方转载数据显示，2024 年中药产业规模达到 10546.9 亿元，同比增长 11.6%，首次突破万亿元；而按更广义的“中医药市场”口径，国家卫健委与国家中医药管理局公开表述，2025 年中医药市场规模预计超过 4.8 万亿元。这两个口径并不矛盾：前者更偏中药工业、流通与产业链本体，后者则覆盖医疗服务、健康消费、康养、药食同源等更广泛场景。它们合在一起说明一件事：中药不是小赛道，而是一个已经足够大、且边界仍在扩张的产业群。
更关键的是，这条链正在发生结构性变化。过去市场看中药，更多停留在“老字号 + 经典品种 + 防御属性”；但现在，监管、支付、渠道和消费需求都在推动它往更复杂的方向演进。国家药监局披露，最近 5 年共有 28 个中药创新药获批；国家中医药管理局进一步表示，2024 年有 12 个中药新药获批上市，2025 年以来截至 3 月又已有 8 个中药新药获批上市；同时，2021 年至 2025 年 1 月共有 47 个中药获批上市，其中 21 个为古代经典名方中药复方制剂。这意味着中药已经不再只是“老品种维持”，而是在逐步形成“经典名方 + 创新中药”的新供给。
所以，这篇专题真正要回答的，不是“中药还值不值得看”，而是四件事：
第一，中药行业到底应该怎么拆；
第二，不同中药赛道的商业模式和估值方法有什么本质差异；
第三，当前和 2030 前后的行业空间该怎么理解；
第四，A 股里谁真正占住了最有价值的中药环节。
二、为什么现在要重新重视中药？
1）中药的产业规模已经大到不能再用“边缘板块”看待
中药产业早就不是“老龄化受益的小众方向”。狭义中药产业 2024 年已突破 1 万亿元，而更广义中医药市场 2025 年预计超过 4.8 万亿元；同时，中医药已传播到
196 个国家和地区，中成药在共建“一带一路”国家注册超过 100 种。这意味着中药的增长不只来自国内医疗体系，也来自消费升级、国际传播和健康产业延展。
2）中药支付基础很深，且目录覆盖仍然广
2025 年医保统计快报显示，最新版医保目录共收载西药和中成药 3253 种，其中中成药 1396 种，另含中药饮片 892 种。这组数据很重要，因为它说明中药并不是边缘支付品类，而是中国基本医疗支付体系里非常深的一层底座。对中药来说，最大的优势之一就是：很多品种已经在医院端、医保端和基层端形成长期使用基础。
3）供给端正在从“老品种延续”走向“经典名方 + 中药创新”
过去市场容易把中药和“缺创新”画等号，但现在这个结论已经不完整。国家中医药管理局 2025 年公开信息显示，2022 年以来已发布《古代经典名方目录》共 324 首方剂，完成 107 首方剂关键信息考证，并推动 22 个按古代经典名方目录管理的中药新药获批上市；另一份公开答复则提到推动 27 个经典名方复方制剂获批上市。不同时间点口径有差异，但方向一致：经典名方产业化正在持续推进。 这意味着中药未来不是只有老产品提价和渠道扩张，还会有“新产品供给”这条线。
4）全国中药饮片联采，正在倒逼行业集中和质量升级
中药饮片过去最让市场担心的问题之一，是标准不统一、质量不一致、价格波动大。国家医保局
2025 年专门发文总结中药饮片联采经验，披露全国首次中药饮片联采覆盖黄芪、党参等 45 个品种，涉及近 3.2 万家医药机构，需求量合计 9700 多万公斤。这说明饮片端正在从分散、地方化、粗放经营，走向更标准化、集约化和质量可追溯。对行业来说，这既是压力，也是中长期龙头集中的机会。
5）药食同源、大健康和国际化正在把中药边界往外推
国家中医药管理局和卫健系统在 2025 年多次公开强调“中医药+”和药食同源新场景。福建卫健系统转载的权威内容显示，截至目前共有 106 种中药材进入药食目录，药食同源类保健品、功能性食品市场规模年增约 25%；国家中医药管理局则明确提出，要持续优化中医药“走出去”体制机制，依托中医药海外中心和服务出口基地打造国际合作示范项目。换句话说，中药未来的增量不只在医院和药房，也在食品、保健、康养和国际服务贸易。
三、中药行业到底该怎么拆？
——不是一个板块，而是五套完全不同的生意
1）品牌 OTC / CHC
这类公司卖的不是单纯药品，而是“品牌 + 终端渠道 + 消费者心智”。
核心变量包括：品牌力、院外渠道、连锁药店、电商和消费属性。
这类赛道最典型的公司包括华润三九、云南白药、同仁堂、片仔癀。它们的估值逻辑更接近“消费品 + 医药”混合体，而不是纯制药企业。
2）院内处方中成药
这类公司更依赖医院渠道、医保支付和临床处方基础。
它们的增长逻辑更像“处方药”，核心变量是产品临床定位、医保覆盖、医院准入和学术推广。
它和 OTC 最大的不同，是品牌重要，但医生处方和支付可及性更重要。
3）中药材 / 饮片 / 配方颗粒
这一层更接近资源品和制造业。
核心变量是原材料价格、种植资源、加工标准、联采、渠道和质量控制。
未来这一层最大的变化，不在“需求会不会消失”，而在于：
分散供给会不会被标准化和集采倒逼整合。
4）经典名方 / 创新中药
这部分是中药里最值得给成长溢价的方向。
它的估值逻辑更接近“中药版创新药”，核心变量是：
配方与证据
注册进度
审评审批
支付和商业化承接
国家药监局 2026 年公开信息显示，最近 5 年已有 28 个中药创新药获批，说明这个方向已不再是空中楼阁。
5）大健康 / 药食同源 / 国际化延伸
这部分不是传统药企都能做成，但对老字号和强品牌中药企业来说，是非常重要的第二增长曲线。
它的逻辑不是医院，而是：
消费升级
康养
食疗
出口与文化传播
所以，中药行业最容易犯的研究错误，就是把这五类公司都按“中药股”混在一起看。
四、当前中药行业的核心矛盾是什么？
——不是“有没有需求”，而是“谁能把需求转成高质量增长”
我认为当前中药最核心的矛盾有四个。
第一，需求不弱，但内部增长极度分化
中药整体盘子很大，支付基础也深，但并不是所有公司都能增长。
品牌 OTC、精品国药和高端稀缺品种，往往能更好地穿越周期；而同质化严重、品牌弱、产品老化的企业，哪怕处在同一行业，也不一定能分享到同样的增长。这个行业最大的分化，不是“有没有需求”，而是需求最后流向谁。
第二，政策不是单纯利空，关键是怎么看“支付和集采”的边际变化
很多人一提医药政策，就直觉认为对中药偏负面。但中药的现实情况更复杂：
一方面，医保目录里中成药和饮片覆盖很深，说明基础支付盘仍在；
另一方面，中药饮片联采又在压缩行业粗放利润。
所以对中药来说，政策不是简单“压价”，而是把行业从粗放竞争推向规范竞争。龙头未必受损，反而可能受益于行业集中。
第三，中药创新正在改善，但“证据和支付”仍是长期挑战
经典名方和中药创新药获批数量在增加，但这并不代表所有创新中药都能自然获得高估值。
未来市场会越来越看：
有无高质量循证证据
临床定位是否清晰
是否能进入支付
商业化能否快速铺开
换句话说，中药创新这条线已经成立，但也会明显分化。
第四，上游药材与饮片的资源属性会越来越重要
饮片联采和质量升级的背后，是对上游可追溯、标准化、稳定供应能力的要求在提高。
未来真正能在这一层拿到估值重估的，不一定是最小、最灵活的加工商，而更可能是具备：
药材基地
质量标准
加工能力
渠道与品牌
的综合型企业。
五、行业空间怎么理解？
——先区分“狭义中药产业”与“广义中医药经济”
这块我建议一定要分口径看。
1）狭义中药产业
这是最适合做资本市场研究的口径。
根据官方转载的权威内容，2024 年中药产业规模达到
10546.9 亿元，同比增长 11.6%，首次突破万亿元。
这个口径更适合对应：
中药工业
中药流通
饮片
中成药
药食同源相关产品等直接产业链环节
对二级市场来说，这个口径最有价值，因为它最贴近上市公司收入池。
2）广义中医药经济
国家卫健委和国家中医药管理局公开表示，2025 年中医药市场规模预计超过 4.8 万亿元。
这个口径更广，包含：
医疗服务
健康管理
康养旅游
药食同源
保健消费
中医药文化和国际传播等
所以它更像“中医药经济”的总盘子，不宜直接拿来和上市公司收入一一对应，但可以用来理解行业边界扩张。
3）2030 前后第一阶段稳态：我给出的研究口径判断
如果以 2024 年中药产业
1.05469 万亿元 为当前狭义底盘，并考虑以下驱动：
老龄化和慢病管理需求持续增加
品牌 OTC 和银发健康消费升级
经典名方和中药创新药继续扩容
饮片和配方颗粒标准化提升
药食同源和国际化带来外延空间
那么我更倾向于把 2030 前后狭义中药产业 理解为一个：
1.4 万亿–1.7 万亿元人民币
的潜在区间。
这个判断不是官方预测，而是基于当前 1.05469 万亿元
基数、并用中速增长做的研究推演。
而如果看广义中医药经济，基于 2025 年超过 4.8 万亿元 的口径，我更倾向于把 2030 前后广义中医药经济
理解为一个：
6 万亿–7 万亿元人民币
的潜在区间。
这个区间的意义不在于精确，而在于说明：
中药未来不只是一个制药子行业，而是一个仍在扩边界的健康消费与医疗复合经济体。
六、A 股中药产业链映射表
——哪些公司更像平台资产，哪些更像高壁垒品牌资产
第一层：品牌型平台龙头
华润三九
公司 2025 年营业总收入 316.29 亿元，同比增长
14.53%。更重要的是，它已经明确把未来三大上市平台定位为：
华润三九聚焦 CHC 健康消费品，天士力聚焦处方药，昆药集团聚焦银发健康。也就是说，华润三九未来中药逻辑的核心，不再只是感冒药，而是更广义的
品牌 CHC 平台整合能力。
云南白药
2025 年上半年公司营业收入 212.57 亿元，归母净利润 36.33 亿元；2025 年前三季度工业收入 115.82 亿元、同比增长 8.48%。云南白药的本质不是单一产品，而是一个同时覆盖传统名药、牙膏日化、健康消费和工业平台的综合品牌资产。
第二层：老字号和稀缺精品国药
同仁堂
公司 2024 年营业收入 185.97 亿元，归母净利润
15.26 亿元。同仁堂的核心价值不是短期增速，而是老字号品牌、全产业链中药体系和院内外渠道的复合能力。对中药来说，这类公司更适合按“品牌资产 + 稳定现金流”来理解。
片仔癀
2025 年上半年公司营业收入 53.79 亿元，归母净利润 14.42 亿元，同比有所下滑，主要受关键原材料价格高位影响。片仔癀的特殊性在于，它是稀缺品牌型中药资产，产品心智和定价能力极强，但也更受核心原料波动影响。它不是“大而全平台”，而是“稀缺单品+高端品牌”逻辑。
第三层：处方中药和创新中药方向
这一层后面值得单独做细分专题，因为处方中药、经典名方和创新中药的逻辑，与品牌 OTC 并不相同。
这部分更适合后续继续拆成：
创新中药 / 经典名方
心脑血管中成药
呼吸及慢病中成药
配方颗粒与院内品种
七、逐环节核心公司拆解
——谁是龙头，为什么是它，投资逻辑是什么
（一）华润三九：中药里最典型的 CHC 平台型龙头
华润三九 2025 年营业总收入 316.29 亿元，同比增长 14.53%。公司在 2025 年多次投资者交流中强调，未来将形成三大平台：
华润三九聚焦 CHC 健康消费品，天士力聚焦处方药，昆药集团聚焦银发健康。(turn376943search0, turn926504search2)
为什么是华润三九？
因为中药行业未来最稀缺的能力之一，不只是“有产品”，而是：
有全国 CHC 渠道
有品牌心智
有整合并购能力
能不断扩品类
它的投资逻辑本质上不是单一中药品种，而是：
中药品牌平台化 + 内生增长 +
外延整合。
（二）云南白药：品牌资产和工业平台双重属性最强的龙头之一
云南白药 2025 年上半年营业收入 212.57 亿元，归母净利润 36.33 亿元；2025 年前三季度工业收入 115.82 亿元、同比增长 8.48%。这组数据说明，公司不是单纯靠金融资产或投资收益，而是工业主业本身仍具韧性。(turn541567search7, turn376943search1)
为什么是云南白药？
因为它的商业模式很独特：
有传统品牌中药底盘
有工业品和消费品延展
有院内外多渠道覆盖
有相对较强的现金流和利润能力
它的投资逻辑在于：
精品国药品牌 + 健康消费延展
+ 工业主业稳健。
（三）同仁堂：老字号里最具全链条价值的品牌资产
同仁堂 2024 年营业收入 185.97
亿元，归母净利润 15.26 亿元。它的核心不是某一个年度增速，而是长期品牌积淀、道地药材体系、饮片和中成药协同、以及院内外渠道基础。(turn376943search7)
为什么是同仁堂？
因为中药行业里，真正的高质量品牌资产极少。
同仁堂的价值在于：
老字号壁垒高
渠道深
全链条能力强
品牌延展空间大
它更像中药里的“核心品牌资产”，而不是简单的成长股。
（四）片仔癀：稀缺单品逻辑最强，但也最受原料约束
片仔癀 2025 年上半年营业收入 53.79 亿元，归母净利润 14.42 亿元，同比下降，公开信息显示利润承压的重要原因是关键原材料价格仍处历史高位。(turn435537search1, turn435537search8)
为什么是片仔癀？
因为中药行业里很少有公司能够把单一品种做成如此强的品牌和稀缺性。
但它也提醒我们：中药不是纯品牌行业，上游资源约束同样重要。
它的投资逻辑更像：
稀缺中药品牌资产 + 高端消费属性 + 原料价格约束。
八、未来1–2年，中药最重要的三条主线
——从品牌消费，到经典名方，再到全链条升级
主线一：品牌 OTC / CHC 和老龄化健康消费，会继续成为中药最稳的主线
未来 1–2 年，中药里最确定的一条线，仍然是 品牌中药 + CHC + 银发健康消费。
因为这一条线兼具：
院外渠道扩张
自我药疗需求
老龄化慢病管理
品牌复购和消费属性
这也是为什么华润三九、云南白药、同仁堂这类公司，长期更容易走出独立行情。
这条主线的本质不是“中药防御”，而是：
中药消费品化和健康管理化。
主线二：经典名方和中药创新，会是最值得给成长溢价的方向
过去中药估值上不去，一个核心原因是大家觉得“老品种多，新供给少”。
但现在这个逻辑在改善。经典名方目录推进、中药创新药持续获批，都说明中药供给端在变。
未来 1–2 年，最值得跟踪的不是“是不是所有中药都会创新”，而是：
哪些经典名方真正实现产业化
哪些创新中药能形成循证证据
哪些公司能把审批优势转化为商业化优势
所以这条主线的本质是：
中药从品牌老药逻辑，延伸出“创新供给逻辑”。
主线三：饮片联采、质量标准化和上游资源整合，会提升行业集中度
中药饮片联采已经全国化推进，说明供给侧改革不再是喊口号。
未来 1–2 年，这会持续带来两个变化：
一是低质量、粗放型企业会越来越难做；
二是具备药材基地、质量标准和品牌渠道的龙头更容易提升集中度。
所以这一条线的本质不是“集采压价”，而是：
行业从分散粗放，走向标准化和头部集中。
九、最终投资结论
如果把整篇文章压成一句话：
中药不是简单的防御板块，而是一条同时具备品牌消费、院内处方、上游资源、创新中药和大健康延展属性的复合型产业链。未来 1–2 年，最确定的主线是品牌中药和 CHC 健康消费，最值得给成长溢价的是经典名方和中药创新，最容易带来行业格局变化的是饮片联采和全链条质量升级。真正值得长期研究的，不是“中药整体涨不涨”，而是“哪一类中药公司，能把品牌、产品、渠道和质量控制能力，转化成持续盈利能力”。
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