一、成品油裂解差走势及影响
1、裂解差高企核心原因：全球柴油需求远高于汽油，属于工业及民生核心刚需，仅中国、美国汽油车使用占比较高，欧洲、中东多数车辆为柴油车，农林牧渔矿领域所有重型机械驱动动力多为柴油，欧洲冬季取暖也依赖柴油，且欧洲即将切换冬标柴油，夏季产不具备防冻属性的柴油冬季无法使用。供给端多重收缩直接支撑裂解差高企：一是2022年俄乌冲突后欧洲停止进口俄罗斯廉价柴油，此前俄罗斯通过将柴油出口到印度、巴西、西非等地置换后转售欧洲的供给路径当前已受明显冲击，俄罗斯炼厂遭袭击后已经从成品油出口国转为进口国，柴油出口禁令延续至2026 年10月底，受制裁影响俄罗斯炼厂核心设备无法采购，复产难度极大，出口恢复时间将远长于禁令期限；二是中东优先保障原油出口，成品油出口量极低；三是沙特红海沿线Rabigh与延布炼厂近期遭胡塞武装袭击，炼化能力大幅下降，多重因素叠加导致全球柴油供给缺口持续扩大。
2、裂解差持续时间预判：柴油裂解差短期难以下跌，仍有上涨空间！欧洲柴油需求属于刚性需求，即便当前欧洲经济偏弱，瘦死的骆驼比马大，只要欧洲仍有支付能力，柴油裂解差就不会维持低位。当前裂解差已远超历史高点，此前一度认为50美元/桶已经是柴油裂解差的历史峰值，上周亚洲柴油裂解差达到50多美元/桶、汽油裂解差为10多美元/桶时已超预期，欧洲柴油裂解差同期一度迫近100美元/桶；后续裂解差继续冲高，上周五亚洲柴油裂解差最高达87美元/桶，当前仍维持在70-80美元/桶的高位。
3、从趋势来看，四季度本身就是柴油等成品油的传统消费旺季，叠加当前全球炼化产能缺口短期无法消除，全球农林牧渔矿等领域对柴油的刚性需求保持稳定，预计2027年2月之前裂解差不会下跌，仍有进一步上涨的趋势。
二、四季度成品油出口配额有望超预期
由于海外裂解价差持续上涨，美国当地裂解价差超过2022年俄乌冲突峰值，美国柴油价格已经达到6.5美元/加仑，成品油出口极其赚钱。
俄罗斯已经从成品油输出国变为成品油输入国，炼厂短期内无法恢复；沙特已经确认无法为欧洲提供10月的原油，欧洲预计产生10%的缺口，欧洲成品油价格预计会进一步上涨，加剧全球成品油紧张态势。#短期内成品油供给无解。
四季度成品油配额下发在即，预计10月配额高于9月。当前能提供成品油增量的只有中国，预计四季度成品油出口配额有望超预期！
三、【华锦股份】：国内弹性最大的标的之一。
1、核心逻辑 ：海外炼化景气度持续高位，国内陆续放开成品油出口配额，炼化企业三季度盈利弹性显著改善 。华锦股份是国内弹性最大的标的之一。
2、出口配额提升 ：公司成品油出口配额逐年提升，从2023年不到50万吨增至2026年突破60万吨 （今年公司前两批成品油出口配额达62万吨，以柴油为主，预计第三批次仍将获得一定额度）
3、盈利弹性测算 ：海外柴油裂解价差维持高位，单吨柴油出口利润在2000元以上 。公司以中质油为主，当前中质组分紧缺，显著受益。二季度业绩已达3亿以上，国内主业盈利预计7-8亿，考虑三四季度出口增厚，盈利有望再增长一倍 ，全年利润可达14-15亿元，当前估值仅5-6倍 。
S华锦股份(sz000059)SS招商轮船(sh601872)SS海通发展(sh603162)S
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