盛达资源全称叫做盛达金属资源股份有限公司，注册地在北京市，股票1996年在深交所上市，公司的控股股东是甘肃盛达集团，实际控制人是赵满堂，组织形式属于大型民企，审计机构是大华会计师事务所。行业分类申万一级行业：有色金属（140家）申万二级行业：工业金属（59家）申万三级行业：铅锌（12家）主要概念盛达资源主要涉及到的概念有小金属概念,黄金概念。股东数量股价历史表现2026年半年度业绩盛达资源2026年半年报已经披露，整体来看，这是一份相当亮眼的成绩单。上半年，公司实现营业收入11.5亿元，同比增长27%。收入端的增长主要来自两方面，一是公司主营的有色金属矿产品销量同比增加，二是白银、黄金等产品市场价格整体处于高位，产品售价上行，量价共振之下，带动整体收入上行。再看利润端，上半年归母净利润达到3.9亿元，同比增长456%。这个数字的增幅之所以如此惊人，核心驱动力来自毛利率的大幅提升。上半年毛利率达到69.1%，而去年同期只有44%，足足提升了25.1个百分点。毛利率跳升的直接原因是营业成本同比下降了30%，而且低毛利的贸易业务完全收缩至零，整体毛利率因此被显著推高。核心业务逻辑盛达资源做的事情就是从地下的矿石挖出来，经过选矿厂分离提纯，做成铅精粉、锌精粉、银精粉、铜金混合精粉，以及银锭、黄金等产品，再卖给下游的冶炼厂和金属材料加工企业。从2025年的年报数据来看，公司最核心的收入来源是有色金属采选业务。这一块全年创造了20.7亿元的收入，占到公司总营收的84%，同比大幅增长了41%，毛利率达到了71.3%。要理解这家公司的业务，得先明白它的生产流程。公司的矿山分布在内蒙古等地，采用地下开采方式，用机械把矿石从地层深处采掘出来。这些原矿本身不值钱，值钱的是里面包裹的金属。矿石被运到地面的选矿厂后，要经过一系列工艺，把它们一一分离。最终产出铅精粉、锌精粉、银精粉等产品，部分矿石还会被进一步提炼成银锭和黄金。在这些产品中，铅精粉是盛达资源最大的单一收入来源，2025年贡献了10.4亿元的营收，占总营收的42%，同比增长30%，毛利率为68.8%。铅的主要下游应用是制造各类电池，包括汽车启动电池和动力电池，同时也用于合金、光学仪器和防辐射材料。由于铅精粉中的银是单独计价的，所以这款产品实际上享受了银的价格红利。银精粉是2025年增长最迅猛的产品，收入达到4.9亿元，占总营收的20%，同比增幅高达2445%，毛利率更是达到了80.4%。这主要是因为子公司金山矿业完成了产线技改，产品结构调整，从过去主要销售银锭、黄金转向了销售银精粉。锌精粉全年收入4.3亿元，占总营收的17%，同比增长6%，毛利率66.4%。锌的下游需求主要来自镀锌钢材和汽车零部件，也广泛应用于化工和建筑行业。此外，公司还有少量铜金混合精粉、银锭和黄金的销售。有色金属采选这块业务的利润来源，在于金属市场价格与采选成本之间的差额。公司一次性投入巨资建设矿山、购置设备，之后持续将地下的矿石开采出来。盛达资源旗下的矿山资源品位较高，比如银都矿业的拜仁达坝矿和金山矿业的额仁陶勒盖矿，都是国内知名的优质银矿，单位矿石里含有的金属量远超行业平均水平。2025年，国内白银均价同比上涨34.5%，黄金均价同比上涨42.8%，公司矿产银销量同比增加19%，黄金销量同比增加110%，金属价格上涨叠加销量大增，直接推高了全年业绩。除了核心的矿山采选业务，盛达资源还经营有色金属贸易和再生新能源金属。有色金属贸易2025年收入2.3亿元，占总营收的10%，同比下降40%，毛利率-1.2%。这块业务的逻辑是在市场上低买高卖金属产品赚取差价，公司目前正在主动收缩这部分规模，把资金和精力重新集中回采矿主业。再生新能源金属业务2025年收入1.5亿元，占总营收的6%，同比增长7%，由子公司金业环保负责运营，主要从机械加工、电镀、电子产业等行业的固体废料中回收镍、铜等金属，相当于在城市里开采矿山，既能创造收益，也能对冲未来原生矿产资源枯竭的风险。在产业链中的位置在有色金属这条产业链上，盛达资源是产业链的源头，属于资源端，它的下游是冶炼厂和金属材料加工企业。公司不依赖外部采购矿石，而是自己拥有矿山，从采矿到选矿都在自己的体系内完成。这种位置决定了公司的议价能力，要从两个方向来看。先说对下游的冶炼厂，公司卖的精粉，定价逻辑是跟随上海期货交易所、上海黄金交易所的金属现货价格，乘以一个计价系数。这个计价系数，通常由冶炼厂根据精粉的品位、杂质含量、运输距离来谈，行业惯例里，冶炼厂在这个环节有一定的谈判空间，因为精粉不能直接消费，必须经过冶炼才能变成金属，买家相对集中。公司2025年前五大客户占销售额66.4%，客户集中度偏高，也会在一定程度上削弱议价空间。但盛达资源矿山的矿石品位高，而且伴生多种金属，采选成本被摊得很薄，毛利率能做到71.3%。这意味着即便在计价系数上让步，公司依然有丰厚的利润空间。高品位资源本身，就是一种隐性的议价能力，冶炼厂愿意收好矿，因为好矿的金属回收率高、冶炼成本低，双方合作的黏性更强。从采购端来看，公司不存在对外采购矿石的压力，资源端完全自主可控，采选成本主要来自人工、能耗、耗材和设备折旧，这些成本相对刚性，所以成本总体可控。至于银锭和金锭，这两块产品是标准化程度最高的，可以直接在上海期货交易所和上海黄金交易所挂牌交易，价格完全随行就市，流动性好，结算快，属于现金回流最快的部分。另外两块业务，有色金属贸易和再生新能源金属，在产业链上的位置和议价能力就弱很多。贸易业务是纯粹的中间商角色，毛利率几乎为零，说明上下游两端都没有议价空间，公司已经在收缩这块。再生新能源金属是从工厂回收含镍铜的固体废物，通过高温熔炼提取金属，上游是分散的产废工厂，下游是金属加工企业，中间环节附加值和话语权都有限，属于公司的一个多元化方向，目前看还没有形成明显的议价优势。竞争格局有色金属矿采选这个行业，梯队排序鲜明。第一梯队，是掌握铜、铝、黄金这些大品种，并且实现了全球资源布局的巨头，典型代表是紫金矿业和洛阳钼业。这两家公司的共同特征是营收规模在千亿级别以上，矿种覆盖铜、金、铝、钼、钴等多个品种，矿山资产遍布国内和海外，在单一品种价格波动时，多品种组合可以对冲风险。第一梯队的护城河在于资源储量的绝对规模和多品种组合，一个新进入者想要复制这种体量，需要数百亿甚至上千亿元的资本开支和十年以上的矿山建设周期，门槛极高。第二梯队，是营收规模在百亿到数百亿元之间、以单一品种或区域性资源为主的全国性企业。代表公司包括中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金。第二梯队和第一梯队的差距在于，矿山资产主要集中在国内，海外布局相对有限，资源储量规模差一个数量级。但它们的优势在于矿山品位高、运营效率好，比如银泰黄金和赤峰黄金的矿山毛利率在行业内处于较高水平，盈利能力不输第一梯队。盛达资源处于第三梯队，属于细分品种的龙头公司。这个梯队的特征是营收规模在数十亿元级别，在某个小品种上做到了全国领先，但在整个行业的利润大盘子里占比有限。盛达资源的核心品种是白银，银金属资源量在A股上市公司中排名靠前。财务情况盛达资源2025年实现营收24.6亿元，同比增长22%。从业务结构来看，增长主要来自有色金属采选业务，这块收入增长了40.8%，从14.7亿扩到了20.7亿。不过贸易板块收入下滑了近四成，从3.9亿降到了2.3亿，部分对冲了整体增速。归母净利润5.3亿元，同比增长37%。这里最关键的原因是毛利率大幅抬升。高毛利率的采选业务占比从73%提升到了84%，而且采选业务本身的毛利率也从65.3%提高到了71.3%。经营性现金流8.7亿元，同比增长19%，基本跟着营收同步走，销售回款情况正常。盈利指标方面，公司综合毛利率57.6%，净利率25.4%，净资产收益率16.3%。毛利率和净利率都比较漂亮，净资产收益率和A股上市公司相比也属于第一梯队，但和同行头部公司相比还差点意思。最后看偿债端，公司资产负债率44%，流动比率0.77倍，速动比率0.61。这个水平在矿业公司里不算稀奇，因为矿山企业的长期资产占比通常很高，流动资产相对偏少，所以短期偿债指标偏弱是行业共性，但公司付息保障倍数极高，整体偿债风险处于可控范围。不得不了解的公司发展史这家公司最早不叫盛达资源，1994年成立时叫威达医用科技，做的是医疗器械生意，1996年在深交所上市。上市后的十多年里，公司主业一直不温不火，控股股东也换了好几茬，先后经历过广东威达、东莞三元工贸、江西堆花酒业、江西生物制品研究所等股东。真正的转折发生在2008年。当年9月，甘肃盛达集团从江西生物制品研究所手里受让了3273.6万股，成为公司第一大股东。甘肃盛达集团的实际控制人是赵满堂，从此赵满堂成为这家公司的实际控制人。2011年是公司脱胎换骨的一年。这一年公司做了重大资产重组，把原来医疗器械相关的资产置出去，把甘肃盛达集团旗下的银都矿业62.96%的股权装进来。银都矿业是内蒙古的一家银铅锌矿企业，资产质量不错。通过这次重组，公司主业彻底从医疗器械变成了有色金属采选。从那以后，公司开始了一系列的矿山收购。2015年收购了光大矿业和赤峰金都，增加了铅锌矿资源。2018年收购了金山矿业67%的股权，大幅增加了银资源储备，奠定了国内白银龙头的地位。2019年又收购了德运矿业54%的股权，实现了绝对控股，白银储量达到了万吨级别。同年10月，公司再次更名为盛达金属资源股份有限公司，证券简称改为盛达资源，这个名字一直沿用到现在。2020年，公司收购了金业环保的控股权，进入了城市矿山领域。所谓城市矿山，就是从含镍、铜、铬等金属的工业固废和危废中回收有价值的金属资源，相当于从城市的废弃物里挖矿。2021年，公司又筹划了一笔大交易，打算用发行股份的方式收购贵州猪拱塘铅锌矿，并支付了6亿元定金。但这个项目最终没有做成，因为交易对方没有按规定完成矿山的审批手续。2023年1月，公司终止了这次重组，并在3月向法院起诉，要求对方返还双倍定金，也就是12.12亿元。2024年4月，经法院调解，双方达成协议，交易对方同意在2024年10月前返还6亿元本金及相应的资金占用费。也是在2023年，公司花了3亿元增资四川鸿林矿业，拿到了53%的股权。鸿林矿业的核心资产是四川木里县的菜园子铜金矿，这是一个中大型铜金矿，目前正在建设当中。2024年10月，公司又发布公告，打算用向特定对象发行股票的方式收购鸿林矿业剩下的47%股权，把这家子公司变成全资子公司。目前公司旗下共有7家矿业子公司，年采选能力接近200万吨，白银储量接近万吨，是国内白银行业的头部企业。每天拆解一家上市公司，我们下期见。
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