【天风医药杨松团队】百济神州：PD-1达成美国最惠国定价协议，BTK未参与，价格不变
$百济神州(SH688235)$
[太阳]事件：8月31日，百济神州与美国政府达成自愿协议，替雷利珠单抗将通过Medicaid项目以约定价格向符合条件的患者供应，预计覆盖人群约占其美国已获批适应症患者群体的8%。具体价格及财务条款未披露。公司同时承诺未来FDA获批产品定价与其他主要发达市场保持一致，并获得美国《https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=贸易扩展法》第232条药品关税豁免。
考虑替雷利珠单抗并非公司美国市场主要收入来源，我们预计本次协议短期业绩影响非常有限，并有助于降低关税及市场准入不确定性。
此外，MFN可以就药企部分产品进行协商，本次协商品种为PD-1，没有BTKi泽布替尼，泽布替尼价格不受影响。
[玫瑰]多项商业化与管线催化有望持续兑现
2026年下半年，公司预计迎来替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗及化疗一线治疗HER2阳性胃食管腺癌的FDA审评决定，并计划在美国、欧洲、中国及日本递交泽布替尼一线治疗套细胞淋巴瘤的上市申请；若Ⅱ期数据支持，BTK降解剂Tacabrutideg亦有望递交复发/难治性CLL上市申请。核心产品放量叠加新适应症、新分子密集推进，有望持续强化公司全球肿瘤商业化平台价值。
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