(粤开证券)
国内——政治局会议释放的八大信号
（一）形势判断：经济起步有力、好于预期，但稳中向好基础仍需巩固
一方面，一季度中国经济实现良好开局，实际和名义GDP同比分别增长5.0％和4.9％，接近实现“双5％”增速。
另一方面，下阶段经济仍面临一些困难和挑战。
从内部看，内需恢复仍不牢固。
从外部看，不确定性仍在上升。
（二）政策基调：从“靠前发力”转向“更大力度、更实举措”，以政策落实增强内生动力
政策基调为从一季度的“靠前发力、综合施策”，转向“以更大力度和更实举措抓好经济工作”。体现出政策执行重心的深化：前期重点在于把政策尽早推出、尽快形成实物工作量；下阶段重点在于提高政策协同性、传导效率和实际效果。
其一，“稳中求进”仍是总基调。
其二，“统筹国内国际两个大局、统筹发展和安全”，要以国内确定性和供给安全应对外部不确定性。
其三，宏观政策继续保持积极取向，但更强调“精准有效”。
其四，“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”是下阶段政策的主线。
总体而言，会议更加强调政策的系统落实。
（三）精准有效实施更加积极的财政政策，持续优化支出结构
会议提出要“精准有效实施更加积极的财政政策”“持续优化财政支出结构”“兜牢基层‘三保’底线”“有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题”。
1.更加强调财政政策的精准有效，注重政策对扩内需、优供给的效果。
2.持续优化财政支出结构，“投资于人”、支持消费、促进科技自立自强始终是支出重点保障方向。
3.兜牢基层“三保”底线，注重解决地方财政困难、激发地方政府积极性。
4.继续有序推进地方政府隐性债务风险化解，着力解决拖欠企业账款问题。
（四）货币政策：强调前瞻性灵活性针对性
会议指出：“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”。
货币政策依然明确要保持流动性充裕，但相较前期“适度宽松”，更强调“灵活性”“针对性”。这一变化主要基于两点原因：一是外部环境并不适合大范围全面降息。二是内部经济稳步复苏，且中东局势动荡对产业链的影响呈分化态势，全面降息作用有限。
二季度至年末，货币政策或将以结构性政策工具为主，主要聚焦两个方面：
一是狠抓落实，加快现有政策落地见效。
二是前瞻帮扶，精准纾困美伊冲突下受损企业和农业主体。
（五）扩大内需：以“服务业扩能提质”引领内需潜力释放，以“六网”建设锚定高质量投资方向
1.以优质供给引领内需潜力释放，强调“推动服务业扩能提质”
服务业主要分为生活性服务业和生产性服务业两大类。
生活性服务业直接服务于居民服务消费需求，是“美好生活”的重要载体；当前我国生活性服务整体供给水平显著偏低，家政、养老等领域的短板尤为突出。
生产性服务业服务于产业链各环节，是制造业高端化和产业价值链攀升的重要依托。我国生产性服务业总体发展水平持续进步，但在工业设计、法律、咨询和广告等专业服务领域短板明显。
促进上述服务业扩容提质，应关注以下三个主要政策方向：
一是完善服务业高质量发展的制度环境。一方面，健全知识产权保护体系，强化生产性服务的价值实现机制；另一方面，加快完善服务业标准体系与质量评价机制。
二是着力扩大服务消费需求，为服务消费创造有利的收入条件、时间条件与消费场景。
三是增强地方政府发展服务业的内在动力。
2.明确“六网”新型基础设施投资方向，锚定产业升级与“投资于人”
会议明确提出加强“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”等规划建设，涵盖水利、能源、数字、通信、城市基础设施、物流六大领域。上述“六网”建设锚定两个方向：
一是服务于产业升级。
二是服务于“投资于人”。
在上述重点投资方向的资金来源保障上，前期“两会”等重要会议已作出系统安排：其一，地方政府专项债“单列并提高用于项目建设的额度”；其二，新型政策性金融工具规模大幅扩大至8000亿元。
（六）产业政策：“‘人工智能+’行动”锻造未来动力，“国企改革”稳定经济底盘，“能源资源保障”守住安全底线
会议强调：“要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争。全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。进一步深化国资国企改革。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。”
现代化产业体系建设依然是下半年任务中的重中之重，三个提法值得重点关注：
一是要全面实施“人工智能+”行动，蓄势未来动力。值得注意的是，“完善人工智能治理”同步提出，体现了发展与治理并重的思路。
二是要“进一步深化国资国企改革”，国企要在“保持制造业合理比重”“深入整治‘内卷式’竞争”等方面做表率，以稳固经济底盘。
三是将能源资源安全提到突出位置，明确要“提高能源资源安全保障水平”，以自主可控应对外部冲击。
（七）房地产：努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新
当前，房地产市场整体仍处于深度调整期，投资端持续低迷，但销售端已出现边际改善的积极信号。投资端持续低迷；销售端则出现边际改善的积极信号。
稳定房地产市场相关风险，重点或许仍在化解房企“存量高负债”与“资产缩水”之间的错配。围绕上述风险，政策可持续在融资支持与存量盘活两个层面持续发力。
“推进城市更新”集惠民生、稳投资、扩内需于一体，是当前房地产向新发展模式转型过程中开辟新需求空间的重要路径。相关政策可能落地于以下方面：
一是提升存量住房品质，直接惠及民生。
二是补强基础设施，筑牢安全底线。
三是盘活存量空间，重塑城市活力。
（八）资本市场：稳定和增强信心
会议明确提出：“稳定和增强资本市场信心”。顶层设计依然高度重视资本市场发展，慢牛、长牛既是我国经济发展的客观需要，也将是产业升级转型、新旧动能顺利转换后的必然体现。
从近期资本市场制度改革，可以推断未来政策主要沿着两个方向发力：
其一，进一步提高市场包容性，以科技金融支持创新创造。下一步，或进一步落实落细创业板改革，应重点关注第四套标准的应用情况，地方政府推送机制的成效，以及如何更具体支持新型消费、现代服务业等领域优质创新企业发行上市。同时，北交所、区域性股权交易市场相关的制度优化也将提速。
其二，进一步完善交易制度，加快完善资本市场“基础设施”。一直以来，不少观点认为“交易制度改革是技术层面的无用功”，但事实上，活跃的市场离不开完善、高效的交易制度，这是保证投资价值实现的基础。下一步，延长交易时间、优化涨跌幅机制、探索价格熔断机制、逐步引入适合我国国情的有限次日内回转交易等或成为未来改革方向，这也是减少国际资本进入障碍、加快资本市场制度型开放的关键举措。
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