一、核心结论
目标价：88 元（对应当前53元，涨幅空间66%），对应市值 1100 亿元；
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2025
年为战略性亏损，亏损主因是短剧投放+AI 研发高投入，并非经营恶化，属于转型期阶段性阵痛。
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2025Q3
已出现单季度盈利拐点，验证商业模式可行性，2026 年全面扭亏为盈，盈利确定性极高。
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2026
年归母净利润预期：10–15 亿元，实现主业高质量盈利。
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Opera（欧朋浏览器）为公司绝对控股子公司（持股
73.14%），全额合并报表，是 2026 年稳定利润压舱石，提供持续现金流支撑。
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2026
年 AI 业务收入占比超 55%，正式成为第一增长曲线，驱动公司实现业绩与估值的戴维斯双击。
二、2025 年亏损情况与原因
2.1 2025 年业绩核心数据（业绩预告）
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归母净利润：-13.5 ～ -19.5 亿元
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扣非净利润：-14.48 ～ -20.48 亿元
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营业收入：同比增长40%+，呈现典型的“增收不增利”特征，反映公司处于战略投入期。
2.2 亏损核心原因（阶段性、可逆转）
（1）销售费用爆发式增长（主因）
2025年前三季度，公司销售费用达28.91
亿元，同比激增105.75%，销售费用率高达近50%。核心投向为短剧出海平台DramaWave的全球用户推广，属于阶段性拉新投入，随着用户规模达标，投放强度将逐步回落，不会持续侵蚀利润。
（2）AI 研发高强度投入（次因）
2025年前三季度，研发投入达12.11
亿元，研发费用率20.86%，主要投向天工大模型迭代、多模态技术研发及算力布局。研发投入全部费用化处理，短期内压制当期利润，但为2026年AI业务商业化兑现奠定了坚实技术壁垒，属于长期价值投入。
（3）资产减值与投资波动（一次性因素）
2025年末，公司计提部分资产减值、处理低效资产，同时受投资标的公允价值波动影响，产生一次性亏损。此类事项属于报表出清行为，2026年不会重复发生，将不再对利润形成压制。
（4）Opera 盈利被 AI 投入覆盖（报表层面掩盖）
子公司Opera 2025年实现稳定盈利，但由于AI业务高强度投入规模较大，其盈利被完全覆盖，导致上市公司合并报表体现为整体亏损，并非主业经营恶化。
核心结论：2025 年亏损是阶段性、战略性、可逆转的，是公司All
in AI转型过程中必然经历的投入期阵痛，不影响长期发展逻辑。
三、2026 年业绩改善与扭亏确定性
3.1 盈利拐点已明确确认
2025年第三季度，公司已实现单季度扭亏为盈，归母净利润达1.9
亿元，同比增长180.13%，扣非净利润同步转正。这一拐点充分验证了公司AI业务、短剧业务的商业模式已跑通，投入开始转化为实际盈利，为2026年全面扭亏奠定坚实基础。
3.2 2026 年扭亏核心驱动因素
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费用端优化：销售费用率从2025年的近50%回落至30%以内，预计释放利润12亿元以上，成为利润修复的核心抓手。
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盈利结构优化：高毛利AI业务（短剧毛利率83%）占比大幅提升，拉动公司整体毛利率上行5个百分点以上，盈利质量显著改善。
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一次性亏损清零：2025年资产减值、低效资产处理已完成，2026年无大额一次性亏损，报表质量进一步提升。
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利润底座支撑：子公司Opera持续贡献稳定净利润，为公司提供坚实的盈利安全垫，彻底规避亏损风险。
3.3 2026 年业绩核心展望（乐观预期）
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营业收入：125–135 亿元，同比增长45%以上，实现规模与质量双提升。
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归母净利润：10–15 亿元，全年彻底扭亏为盈，实现主业盈利的跨越式增长。
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盈利稳定性：从2026年第一季度起，实现单季度持续盈利，盈利韧性持续增强。
四、2026 年分板块业绩与估值测算（乐观版）
采用SOTP分部估值法，对公司各业务板块进行独立估值，汇总得出公司整体目标市值，确保估值逻辑清晰、数据可验证。
4.1 Opera（欧朋浏览器）——绝对控股子公司（持股73.14%，全额并表）
（1）业绩预期
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2025年：净利润约1.08亿美元，为昆仑万维贡献归母净利润约5.6亿元人民币。
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2026年：净利润预计1.4亿美元，同比增长30%，为昆仑万维贡献归母净利润约7.3亿元人民币。
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额外价值：Opera强劲的经营现金流支撑3亿美元回购计划，同时为公司短剧、AI智能体业务引流，降低获客成本30%以上，形成业务协同效应。
（2）估值测算
Opera作为稳健现金牛业务，参考全球浏览器行业估值水平，给予25倍PE，对应估值180亿元。
4.2 AI 应用业务（核心增长板块：短剧+天工智能体+AI音乐/AI社交）
（1）业绩预期
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短剧业务（DramaWave）：2025年营收16.8亿元，2026年预计达45亿元，同比增长168%，持续保持高增长态势。
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其他AI应用（天工智能体、AI音乐Mureka、AI社交Linky）：2026年合计贡献营收20亿元+，其中天工智能体实现B端商用落地，API订阅与企业服务收入放量。
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AI业务总收入：65亿元+，占公司2026年总营收比例超55%，正式成为第一主业。
（2）估值测算
AI应用赛道属于高成长赛道，公司为全球AI应用出海龙头，参考行业高成长标的估值水平，给予8倍PS，对应估值520亿元。
4.3 传统业务（游戏+海外社交）
（1）业绩预期
传统业务保持稳定，为公司提供持续的现金流与基础利润，无需大额投入，是公司业务的“压舱石”之一。
（2）估值测算
参考游戏及海外社交行业成熟标的估值，给予15倍PE，对应估值180亿元。
4.4 投资资产与生态价值
（1）资产构成
公司持有生态内优质AI、科技类资产股权，随着行业发展，资产价值持续提升，为公司提供额外估值支撑。
（2）估值测算
经合理测算，公司投资资产及生态价值合计220亿元。
五、整体估值与目标价总结
5.1 总市值测算
公司整体目标市值 = Opera估值（180亿元）+ AI应用业务估值（520亿元）+ 传统业务估值（180亿元）+ 投资资产估值（220亿元）= 1100亿元。
5.2 目标价测算
基于公司总股本12.5亿元测算，对应目标价 = 1100亿元 ÷ 12.5亿元 = 88元/股。
注：该目标价为乐观预期下的合理上限，高于当前机构最高预期（74.3元），核心支撑为AI业务超预期增长及Opera稳定盈利贡献。
六、最终投资结论
昆仑万维2025年的亏损，是公司坚定推进“All in AI”全球化战略、抢占AI应用出海赛道的阶段性投入，并非经营危机。进入2026年，公司将实现三大核心反转，投资价值凸显：
1.
业绩反转：从2025年大额亏损，实现2026年全年10–15亿元净利润，彻底扭亏为盈，盈利质量持续提升。
2.
结构反转：AI业务正式成为第一主业，短剧+智能体双轮驱动高增长，Opera提供稳定利润底座，业务结构更趋健康。
3.
估值反转：公司从亏损题材股，正式转型为全球AI应用龙头股，估值从题材炒作转向业绩兑现驱动，迎来戴维斯双击。
综合判断：强烈看好昆仑万维2026年投资价值，目标价88元，具备明确的上行空间。
（仅供参考，不构成投资建议）
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