算力转型成效显著：2025 年上半年算力收入占比达 75.25%，基本完成从传统印刷到 AI 算力的战略切换，北京智算中心出租率超 85%，供应链议价能力强。
价值重估进行中：短期受 MiniMax 上市情绪与算力价格上涨驱动，长期受益于国产算力替代与 AGI 基础设施需求，目标价区间18.5-21.0 元，评级增持。
一、公司概况：从 “彩票印刷” 到 “AGI 算力底座” 的战略跃迁
鸿博股份起家于安全印务，是国内彩票印刷龙头。2023 年通过全资子公司英博数科切入 AI 算力赛道，战略定位升级为AGI 算力全栈式服务商，构建 “硬件租赁 + 生态运营” 双轮驱动模式。
核心业务结构（2025H1）
关键里程碑
2022 年 8 月：与英伟达、中恒文化合资成立英博数科，正式布局算力赛道。
2025 年 Q2：与 MiniMax 签署 2.98 亿元年度算力服务协议，成为其核心算力底座。
2025 年 3 月：与郑州国资合作 “郑新鸿博数智港”，规划总算力超 5000P，打造区域算力标杆。
2025 年上半年：算力收入占比突破 75%，完成业务结构根本性转型。
二、核心逻辑：MiniMax 影子股的 “硬绑定” 与 “强协同”
1. 非股权绑定的 “算力底座” 关系
招股书披露：MiniMax 在港交所聆讯后资料集明确将英博数科列为核心算力供应商，是其最大的单一算力采购方之一。
合同细节：2025 年 Q2 签订，金额 2.98 亿元，服务期至 2026 年中，按月结算；截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 应付英博数科账款约 1.2 亿元，为其最大应付账款之一。
风险绑定：MiniMax 招股书将 “对第三方算力供应商依赖” 列为重大风险，反向证明鸿博股份的不可替代性。
2. 协同效应：MiniMax 成长 = 鸿博业绩增长
需求端：MiniMax 上市后若加大 AGI 研发投入，算力需求将持续释放，鸿博作为核心供应商将优先受益，订单有望持续追加。
情绪端：MiniMax 作为 “全球 AGI 第一股”，其股价与业务进展将直接带动 AI 大模型板块情绪，利好鸿博股份估值修复。
技术端：MiniMax 多模态模型训练与推理对高端 GPU 算力需求刚性，与鸿博的 H100/A100/H200 集群高度匹配，形成技术互补。
三、算力业务：稀缺的英伟达生态卡位与全栈服务能力
1. 核心竞争优势：英伟达生态 + 国产算力双轨布局
英伟达独家授权：英博数科是英伟达中国区唯一授权 DGX 解决方案商，享有 H20/H200 等高端芯片优先采购权，到货周期较同行缩短 30% 以上。
国产算力补充：布局华为昇腾系列芯片，应对芯片出口管制风险，同时抢占国产算力替代市场，形成 “国际 + 国产” 双轨模式。
技术壁垒：自研浸没式液冷方案（PUE≤1.12）、异构算力调度平台 “星辰”（资源利用率达 90%），在能耗和效率上领先行业。
2. 产能与客户矩阵
产能规模：北京 AI 创新赋能中心一期部署 2048 颗 H100 芯片，算力规模达 1024flop；二期规划引入液冷技术，PUE 降至 1.08。
客户结构：覆盖 MiniMax、字节跳动、百度智能云、商汤科技、宁德时代、国家超算中心等头部企业，形成 “头部客户 + 长尾市场” 梯队化布局。
国资合作：与北京京能、郑州新区建投等合作，获取稳定订单与政策支持，降低市场波动风险。
3. 行业景气度：算力租赁进入 “卖方市场”
价格上涨：2026 年 3 月高端 GPU 算力租金仍有 10% 上行空间，H200/H100 月租金分别上涨 25%-30%、15%-20%，鸿博直接享受涨价红利。
需求爆发：AGI 大模型训练、自动驾驶、生物医药等领域算力需求激增，高端 GPU 供给紧缺（交付排至 2027 年），行业长期景气度明确。
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