（一）核心财务数据同比 / 环比全景对比
（二）业绩核心结论
营收端创单季度历史同期新高，增长动能全面修复：2025 年公司营收增速仅 6.96%，Q4 单季营收同比仅微增 1.09%，增长动能持续疲软；2026Q1 营收同比大增 28.91%，远超市场一致预期（15%-20%），彻底扭转 2025 年的增长颓势，是本次财报最大的超预期亮点。
利润端亏损大幅收窄，主业盈利能力显著改善：尽管一季度为网安 / 云计算行业传统淡季（收入确认集中在四季度，一季度普遍亏损），但公司归母净利润亏损同比收窄 74.16%，扣非净利润亏损收窄 69.11%，减亏幅度远超营收增速，印证主业盈利质量大幅提升；同时综合毛利率环比 2025Q4 提升 3.88 个百分点，触底回升趋势明确。
营收真实性与回款能力极强，经营质量持续优化：一季度销售商品、提供劳务收到的现金 21.60 亿元，同比大增 42.01%，增速远超营收增速，营收现金含量高达 132.76%，印证营收增长完全具备现金流支撑，无虚增收入情况，渠道与客户回款能力保持行业顶尖水平。
季节性特征显著，全年业绩增长确定性极强：公司业绩具备极强的季节性，2025 年前三季度累计亏损 0.81 亿元，Q4 单季盈利 4.73 亿元实现全年扭亏；2026Q1 淡季亏损大幅收窄，为全年业绩高增奠定了坚实基础，机构一致预期全年净利润有望实现翻倍增长。
二、盈利能力深度拆解：毛利率逆势企稳，费用管控成效显著，盈利结构持续优化（一）毛利率：低毛利业务高增下逆势企稳，价格传导能力超预期
2026Q1 公司综合毛利率60.33%，同比仅微降 0.06 个百分点，环比 2025Q4 大幅提升 3.88 个百分点，彻底扭转了 2025 年毛利率持续下滑的趋势（2025 年全年毛利率同比下降 2.85 个百分点）。
超预期的核心逻辑：公司营收增长的核心驱动力是云计算业务（硬件占比高、毛利率显著低于网络安全业务），市场普遍预期低毛利业务高增会拖累整体毛利率，但公司毛利率基本持平，核心原因在于： 成本压力成功向下游传导：2026 年一季度服务器硬件、CPU/GPU、存储芯片等核心原材料价格持续上涨，公司通过产品调价、订单结构优化，将成本压力完全传导至下游，硬件涨价直接转化为云计算业务收入增长，未对毛利率造成侵蚀。 高毛利产品与服务占比提升：网络安全业务中的 AI 安全、安全托管服务（MSS），云计算业务中的超融合软件、订阅式服务等高毛利产品收入占比提升，对冲了硬件业务的毛利率拖累。 规模效应逐步显现：营收高增摊薄了固定生产成本，生产端精细化管理成效显著，进一步稳住了整体盈利水平。
（二）费用端：营收高增摊薄固定费用，研发投入持续加码不松懈
2026Q1 公司期间费用总额 15.01 亿元，同比增长 14.02%，增速远低于 28.91% 的营收增速；期间费用率 92.25%，同比下降 12.03 个百分点，降本增效与规模效应成效极为显著，是亏损大幅收窄的核心原因。
销售费用：6.89 亿元，同比 + 7.12%，增速仅为营收增速的 1/4；销售费用率 42.34%，同比下降 8.61 个百分点。2025 年公司通过渠道优化、人员结构调整，实现了销售费用的刚性管控，2026Q1 渠道投入的规模效应全面显现，无需持续高额的营销投入即可维持市场份额与收入增长，人效持续提升。
管理费用：0.91 亿元，同比 - 10.78%，管理费用率 5.59%，同比下降 2.49 个百分点，精细化管理与费用管控成效持续兑现。
研发费用：6.97 亿元，同比 + 22.35%，研发费用率 42.84%，同比下降 2.30 个百分点。公司持续加码 AI 安全算法、云计算超融合架构、信创基础软件、车规级网络安全等领域研发，在营收高增摊薄费用率的同时，保持了研发投入的高增长，为长期增长筑牢技术壁垒，并未因短期盈利目标缩减核心研发投入。
财务费用：0.24 亿元，2025 年同期为 - 0.03 亿元，主要系可转债赎回后利息支出减少、汇率波动影响，对公司核心经营利润无实质影响。
（三）净利率：淡季大幅改善，全年盈利弹性充足
2026Q1 公司净利率 **-3.97%**，较上年同期的 - 19.79% 大幅提升 15.82 个百分点；扣非净利率 - 4.96%，较上年同期的 - 20.71% 提升 15.75 个百分点。
作为行业传统淡季，公司净利率大幅改善，核心源于毛利率企稳 + 费用率大幅下降的双重驱动；随着四季度收入确认高峰期到来，叠加毛利率持续修复、费用率进一步摊薄，全年净利率有望较 2025 年大幅提升，盈利弹性充足。
三、业务结构深度分析：云计算成核心增长引擎，传统业务全面企稳结合公司财报披露与 2025 年业务结构，2026Q1 公司三大业务板块呈现 “云业务爆发、安全业务企稳、物联网小幅增长” 的格局，增长动能从单一驱动转向多点开花。
1. 云计算及 IT 基础设施业务（2025 年收入占比 49.85%，首次超越安全业务）
2026Q1 增长表现：公司明确披露 “服务器硬件及配件市场价格上涨推动云计算业务收入同比增长较快”，结合整体营收增速与另外两大板块增长情况，倒推本季度云计算业务收入同比增速超 50%，是营收增长的绝对核心引擎。
增长核心逻辑： AI 算力需求爆发，公司超融合（HCI）、aCloud 云计算平台产品成为企业级 AI 算力基础设施的核心选型，订单量大幅增长； VMware 退出中国市场带来的替代窗口期，公司作为国内超融合龙头，持续承接外资厂商的存量与增量订单，2025 年超融合市占率稳居国内前二，2026Q1 份额进一步提升； 信创建设持续推进，国产化云计算产品在政府、金融、国企等行业的渗透率持续提升，带动订单高增。
盈利影响：尽管云计算业务毛利率低于网络安全业务，但本季度该板块毛利率同比小幅提升，硬件涨价的成本传导完全见效，并未对整体盈利造成拖累，实现了 “规模与盈利” 的同步增长。
2. 网络安全业务（2025 年收入占比 43.20%，传统核心基本盘）
2026Q1 增长表现：公司披露该板块收入 “有一定幅度的增长”，结合行业整体情况与公司经营数据，预计本季度收入同比实现中个位数增长，彻底扭转了 2025 年该板块持续下滑的颓势，实现企稳回升。
增长核心逻辑： AI 安全成为新的增长曲线，公司推出的 AI 安全检测、大模型数据安全防护等产品，在金融、互联网、国企等行业快速落地，带动高毛利安全服务收入增长； 等保 2.0、数据安全法持续落地，政府、医疗、教育等行业的网安采购需求回暖，公司作为网安龙头，充分受益于行业景气度修复； 安全托管服务（MSS）持续放量，7*24 小时安全运营中心覆盖全国，订阅式服务收入占比提升，为公司提供了持续稳定的现金流。
3. 基础网络及物联网业务（2025 年收入占比 6.95%）
2026Q1 增长表现：公司披露该板块收入 “有一定幅度的增长”，预计同比实现低个位数增长，保持平稳发展态势，其中企业级无线组网、物联网安全网关产品表现较好。
四、运营质量与资产负债分析：主动备货应对行业周期，整体财务结构极度稳健（一）核心运营资产：主动备货锁定供应链，回款能力持续优化
存货：策略性备货增长，锁定核心元器件供应截至 2026 年 3 月末，公司存货余额11.54 亿元，较 2025 年末的 8.61 亿元大幅增长 34.10%。公司明确说明，存货增长系 “为保障供应安全而进行的策略性备货增加”，核心是应对服务器硬件、CPU/GPU、存储芯片等核心元器件的价格上涨与供应紧张，避免 2025 年供应链波动对业务的影响，属于主动经营行为。同时，本季度存货跌价损失计提同比减少 64.82%，印证存货结构健康，无积压滞销风险，随着后续订单交付，存货将逐步转化为收入与利润。
应收账款：大幅下降，回款能力行业领先截至 2026 年 3 月末，公司应收账款余额3.50 亿元，较 2025 年末的 5.81 亿元大幅下降 39.76%，核心系公司销售的季节性特征（四季度收入集中确认，年末应收账款规模较高，一季度集中回款），同时也印证公司对下游客户的议价能力极强，回款效率持续优化，坏账风险极低。本季度信用减值损失同比减少 92.18%，也进一步印证应收账款质量持续提升。
合同负债：与营收同步高增，全年业绩增长有支撑截至 2026 年 3 月末，公司合同负债（预收款）余额18.45 亿元，同比增长 29%，与营收增速完全匹配，环比 2025 年末的高基数继续提升，印证公司在手订单充足，预收款项将在后续季度逐步确认为收入，为全年业绩增长提供了坚实的订单支撑。
（二）现金流：阶段性承压系主动备货所致，现金储备极度充裕
2026Q1 公司经营活动现金流净额为 **-11.80 亿元 **，同比多流出 3.49 亿元，核心原因有两点：一是本季度购买原材料支付的货款大幅增加，与存货增长完全匹配，系为应对供应链波动的主动备货行为；二是本季度支付了 2025 年年终奖，导致支付给职工的现金同比增加。
从现金流入端看，销售商品收到的现金同比大增 42.01%，主业回款能力持续增强，现金流的阶段性承压并非经营恶化，而是行业淡季的季节性特征与主动备货导致的正常现象，符合公司历年经营规律（2025 年 Q1、Q3 经营现金流均为负，Q4 大额回正）。
截至 2026 年 3 月末，公司货币资金 + 交易性金融资产合计121.18 亿元，可动用现金储备超 120 亿元，资产负债率仅 29.19%，较 2025 年末大幅下降，可转债全部赎回后无大规模有息负债，财务结构极度稳健，完全能够支撑后续研发投入与业务扩张。
五、业绩增长核心逻辑与未来展望（一）2026Q1 业绩超预期的核心驱动
行业景气度全面回暖：AI 算力需求爆发带动企业级云计算基础设施采购高增，同时政府、国企等行业的信创、网安采购需求持续修复，为公司营收增长提供了宏观支撑。
VMware 替代窗口期红利持续释放：外资厂商退出中国市场，公司作为国内超融合龙头，成为核心替代厂商，云计算业务迎来爆发式增长，成为第一增长曲线。
降本增效成效全面兑现：2025 年实施的人员结构优化、渠道精细化管理、费用管控等措施，在 2026Q1 全面见效，费用率大幅下降，成为亏损收窄的核心原因。
技术壁垒持续筑牢：持续多年的高研发投入，在 AI 安全、云计算、信创等领域形成了深厚的技术积累，产品竞争力持续提升，能够有效抵御行业竞争，实现成本压力的顺利传导。
（二）未来核心看点与业绩预期
核心增长看点 云计算业务持续受益于 AI 算力需求爆发与 VMware 替代，全年有望维持 30%+ 的高增长，收入占比进一步提升，成为公司长期增长的核心引擎； 网络安全业务受益于 AI 安全新赛道与行业需求回暖，全年有望实现 10%+ 的增长，企稳回升趋势明确，高毛利的安全服务占比持续提升； 降本增效持续推进，费用率有望进一步下降，叠加毛利率企稳修复，全年净利率将大幅提升，盈利弹性充足； 海外市场持续拓展，2025 年海外收入同比增长 24.49%，2026 年有望延续高增，打开长期增长空间。
市场一致业绩预期机构一致预测，2026 年公司将实现营业收入 94-100 亿元，同比增长 17%-24%；归母净利润 7.5-8.5 亿元，同比增长 90%-116%，2026Q1 的业绩拐点为全年翻倍增长奠定了坚实基础。
六、核心风险与隐忧市场竞争加剧风险：云计算领域面临华为、新华三等头部厂商的激烈竞争，网络安全领域厂商数量众多，价格战可能导致公司市占率下滑、毛利率承压。
存货跌价风险：一季度末存货规模大幅攀升，若后续服务器、芯片等核心元器件价格大幅下跌，或市场需求不及预期，可能导致存货积压，计提大额存货跌价损失。
行业需求不及预期风险：若宏观经济下行，政府、企业端的 IT 采购预算收缩，可能导致网安、云计算产品需求疲软，影响公司营收增长。
研发不及预期风险：AI 安全、云计算等领域技术迭代速度快，若公司研发投入未能及时转化为有竞争力的产品，可能导致技术壁垒被削弱，影响长期增长。
季节性业绩波动风险：公司收入与利润确认高度集中在第四季度，若四季度客户采购、交付不及预期，可能导致全年业绩不及市场预期。
核心竞争格局总结综合竞争第一梯队：奇安信、启明星辰、天融信、紫光股份（新华三），与深信服形成 “安全 + 云” 双赛道的全面对垒，客户重合度最高，竞争最为激烈。
网安细分赛道核心对手：安恒信息、任子行、山石网科分别在云安全、上网行为管理、边界安全领域，与深信服的王牌产品形成直接竞争。
云计算核心增长赛道：紫光股份（新华三）、锐捷网络是深信服最核心的对手，分别在高端政企市场、中小企业下沉市场形成直接对垒，是决定其未来长期增长的关键竞争领域。
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