事件：
1）智谱上线并开源GLM-5.2，在Code Arena评估系统中取得全球第二、开源模型第一的表现，从而晋升全球模型"御三家"。
2）据Axios报道，微软正在考虑将中国开源模型DeepSeek V4的微调版本，引入其企业AI工具Copilot Cowork，作为OpenAI和Anthropic模型的低成本替代选项。
Coding能力是模型性能核心，也是最具规模和成熟度的AI商业化赛道
Coding能力是模型推理能力的重要体现，也是AI商业化进展最快、规模化较为显著的AI应用赛道。Anthropic由于其模型Coding能力突出，公司年化收入（ARR）已在今年5月初突破470亿美元。而OpenAI在今年4月也宣布，旗下AI编程助手Codex周活跃用户从不到7周前的200万增至突破400万。而SpaceX上市后，以600亿美金的价格收购Cursor，也凸显AI编程业务的战略重要性。
模型成本正成为用户使用AI的重要考量因素
去年以来，前沿模型性能持续提升，但定价也不断走高，今年年初，不少科技企业鼓励员工大量消耗Token以提升工作效率，但是不少企业发现Token账单带来的压力与日俱增，如Uber在前4个月就消耗完全年AI编程预算，因此近期AT&T、Meta、亚马逊、沃尔玛开始从此前的“Token竞赛”走向“Token节流”，此次微软考虑使用DeepSeek V4，也是降低成本的体现。
国产模型成本优势显著，有望带动其份额提升和算力需求
国内多家模型公司产品在全球模型性能榜单上占据较为领先的位置，且多数保持开源、API调用成本较低，使得中国模型在OpenRouter等Token分发平台上占据领先位置。此次智谱发布的GLM-5.2，首次进入全球编程模型前三，并在长程交付能力、项目级上下文能力方面表现突出，有望进一步带动和提升国产模型的份额和算Token服务需求。
投资建议
我们认为，Anthropic领先模型的下架，将有利于国产领先模型公司形成替代效应，相关标的包括智谱、MINIMAX-W，另外， GLM-5.2也有利于国内AI Coding业务企业，相关标的为卓易信息
。
国产模型公司服务需求的增长，对算力和Token工厂行业带来驱动，相关公司包括润建股份、协创数据、海光信息、中科曙光、亚康股份、智微智能、宏景科技、东阳光、先河环保。
风险提示
行业竞争加剧风险；模型迭代慢于预期风险。
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