润建股份，拿到了字节的"入场券"

5月30日，一个值得标记的日子——火山引擎Seedance 2.0视频大模型，将正式部署到润建股份旗下五象云谷，并对外输出Token服务。

这是什么概念？字节的模型一直是闭源的，从来不往外放。而这一次，五象云谷以Token工厂模式上线Seedance 2.0并对外提供服务，属于业内首次。

说白了，润建拿到了字节的"独家入场券"。

先聊聊Seedance 2.0为什么重要

Seedance 2.0是字节旗下豆包团队做的AI视频生成模型，在电商产品展示、短剧制作、漫剧生成这些场景里，基本已经是主流选择了。

有多火呢？之前在即梦平台上，哪怕你充了将近6000块的年度会员，想生成一条视频，排队几个小时是常态。用户多到算力根本接不住，被大家戏称为"排队王"。

而且这个模型的定价是国内最贵的——不含视频输入46元/百万Tokens，含视频输入28元/百万Tokens。换算一下，纯视频生成大概1块钱1秒。贵不贵？贵。但人家质量摆在那里，用户愿意排着队掏钱。

这就是为什么润建拿下Seedance 2.0的部署权，意义远不止"多了一个客户"那么简单。

Token工厂到底是什么生意？

很多朋友可能对"Token工厂"这个概念还比较陌生，我尝试用大白话解释一下。

传统的算力租赁，就好比你租了一间厂房，按月付租金，不管你生产多少东西，租金照交。而Token工厂呢，更像是自来水厂——你用多少水，付多少钱，按量计费。

客户通过API接入平台，充值后就能调用各种大模型的算力，不需要操心底层的IDC怎么搭、集群效率怎么调。对客户来说，弹性更大；对润建来说，利润率更高。

为什么利润更高？因为Token工厂模式对运营方的要求高得多。你不光得有算力硬件，还得能做模型适配、集群调优、平台调度。门槛上去了，利润自然就上去了。

根据会议纪要披露的数据，用保守的Token单价测算，Token工厂模式的毛利率和净利率都显著高于传统算力租赁。这不是一点半点的差异。

算一笔账

会议里给了一个很有意思的测算：

1个等效万卡算力集群，满负载运行，每天能生产4.8万亿Tokens。但公司很保守，只按每天运行8小时算（毕竟凌晨用的人少），每天也有1.6万亿Tokens的产出。

而Token的市场单价区间在1~40元/百万Token，公司取了一个很低的2.5元/百万Token做测算。即便如此，算下来的收益率也远超纯算力租赁。

更妙的是，凌晨那些"空转"的时间段，并不是真的浪费。可以折价卖给做视频生成这类对时间不敏感的客户——反正你排队排几个小时都愿意，那凌晨帮你跑不更好？

这就像酒店的revenue management，白天卖全价，深夜打折清库存，总比空着强。

对了，Token的对外报价是主流大模型官方报价的7折左右。公司收7成，模型厂商拿3成。大模型厂商不用多花一分钱，就能多赚一份收入，双方是合作共赢的关系，不是竞争。

凭什么是润建？

市场上做算力租赁的公司不少，为什么Token工厂这个事，偏偏是润建跑出来了？

我觉得核心是三个能力的叠加。

第一，技术底子厚。润建的核心技术团队是自己培养的，不是临时挖来的。6名拿到国际权威ATD认证的规划设计工程师、1名Uptime ATS运维运营工程师，还有一大批PMP和大厂认证的工程师。之前落地过国家超算项目、某运营商全球最大单体算力中心，调优能力属于国内第一梯队。

第二，有自己的IDC和云平台。公司很早就开始自研算力调度平台，目前有好几个平台并行运营——自有的"龋齿"平台、"任道"平台、和火山合作的平台，底层都对接五象云谷。起步早，铺得广。

第三，客户资源够多元。互联网大厂、大模型厂商、央国企、运营商、AI开发者，各种类型的客户都有沉淀。Token工厂最怕的是产能闲置，而多元客户恰恰能分摊这个风险。

反过来想，如果一家公司只有硬件没有调优能力，或者只有技术没有客户，Token工厂这个模式是跑不通的。

扩张节奏和出海想象

扩张规划也很清晰：2026年上等效4万卡，2027年再上等效4万卡。同时五象云谷二期已经在建，2027年投产，规模是一期的10倍。

一期的10倍，这个数字值得划重点。意味着2027年之后Token工厂的上量速度会有一个台阶式的跳跃。

6月30日，Token工厂网站正式上线，开放用户体验。相当于商业化闭环进入可验证阶段。

另外还有一个容易被忽略的看点——出海。

五象云谷在广西南宁，是国内直连东南亚传输距离最短、时延最小的节点，已经设了通信出入口局。2026年9月东盟博览会上，这个出入口局会正式剪彩，届时数据出入境相关政策有望落地。

这意味着什么？如果Token出海模式跑通，润建就不只是国内的Token工厂了，而是面向东南亚十几亿人口的AI算力出口。

当然，政策落地的节奏和力度还有不确定性，这块我倾向于当作长期期权来看。

硬币的另一面

客观地说，也得看到风险。

首先，公司2025年归母净利润只有3792万元，同比下降84.62%；2026Q1归母净利润1260万，同比下降81.82%。收入虽然还在增长（2025年营收103.49亿，同比+12.5%），但利润端压力很大，主要是资产减值和股权激励费用的影响。

其次，公司自己也发了风险提示公告，明确说"AI及算力业务收入占公司营收比重仍然较低"。这不是客套话，是事实。当前算力业务（2025年8.1亿营收）在百亿级的总营收里占比确实不高。

第三，Token工厂目前主要是"用多少结算多少"，包销模式还在洽谈中，也就是说需求端的确定性还没有完全锁定。

还有一点，股价已经从4月底的50多块涨到了90多块，市场给的预期不低了。公司还自己澄清过，说发票什么的都是合规的，市场之前有些传闻。

所以我个人的看法是，Token工厂这个商业模式是成立的，方向也没问题，但投资上需要关注业绩兑现的节奏。2026年是验证期，关键看下半年Token工厂的收入能不能起量，以及和字节的合作能不能继续扩展到更多模型。

这个标的我会持续跟踪，有新的进展再跟大家同步。

欢迎在评论区聊聊你怎么看Token工厂这个模式~

数据来源：公司电话会议纪要、年报及一季报公告、火山引擎官网、中邮证券研报。

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