300454深信服
【快速导读，不想细看直接看重点】
简单说下我主要聊四个自己跟踪很久的核心逻辑：一是公司管理层诚意足，创始团队多年一股没卖，叠加无上限回购，底部安全垫很厚；二是去年存储价格低位囤了大量内存、SSD，再加上自研内存优化技术，今年硬件涨价反而利好下半年毛利；三是公司不是蹭 AI 热度，内部成立了多个独立 AI 研发团队，从底层超融合、算力调度到智能体、AI 编程、安全全都自研打通，政企内网场景基本没有对手；四是去年已经扭亏，今年一季度营收高增、亏损大幅收窄，现在下跌纯粹是成长股集体被资金抛弃，基本面没出问题。
可以先看看下图了解下深信服：
炒股这么久，最怕实控人解禁就减持跑路，但深信服这点在计算机公司里算少见。很多人分不清早年外资机构减持和创始人套现，这里说清楚：何朝曦、熊武、冯毅三位创始人是大学同学，上市解禁至今没有任何一笔减持操作，不管股价高低，全程锁仓持有。早年离场的只是上市前进来的美元财务投资机构，和创始团队没有半点关系。
除了创始人长期持股，公司今年的回购也很实在。业绩交流会管理层直接表态，只要股价低于 120 元，回购不会停，没有金额上限，回购得来的股份全部留给核心研发、销售员工做股权激励，用来留住 AI、虚拟化方向的技术人才。
另外补充个细节，2025 年公司经营现金流创下历史新高，手里现金充足，股权质押比例极低，财报披露常年拿到深交所 A 级评价，不存在暴雷隐患。简单讲，现在这个位置有创始人、公司回购两层兜底，往下的下跌空间很有限。
二、容易被忽略的周期红利：去年底部囤足硬件，下半年利润弹性看得见今年行业最大的变化就是服务器、DDR 内存、企业级 SSD 持续涨价，市面上做一体机配套的同行，毛利普遍被压缩，唯独深信服提前布局，反而吃到周期红利。
翻看近两年财报数据就能看明白：2024 年末存货只有 3.4 亿，2025 年存储行情低谷时公司主动备货，年末存货直接涨到 8.61 亿，同比涨 153%；2026 年一季度继续补充，存货来到 11.54 亿（见下图）。库存里面大头都是 2025 年低价拿货的内存、NVMe 固态、服务器配件，成本远低于现在市场现货价。
这里给大家算一笔实在账：公司对外做一体机、算力项目报价是按照当下硬件市场价定的，但结转成本用的是去年低价囤的货，中间的差价都会转化成下半年净利润。而且公司采购策略很克制，当下硬件涨价阶段，不会盲目高价大批量囤货，只根据在手订单少量补缺，同时和上游签长协锁价，优先消化手里的低价库存，不会稀释周期带来的利润优势。
再加上市政企项目的交付规律，全年七成左右的一体机、AI 算力设备交付集中在 7 到 10 月，业绩兑现节奏很清晰：
1.
8 月中报：低价库存逐步结转，云业务毛利率环比修复，二季度亏损幅度会比机构预期更小；
2.
10 月三季报：大批量低价硬件集中结转，叠加 AI 项目收入确认，单季度有希望实现盈利。
现在不少公司所谓 AI 业务只是附属小部门，做点 Demo 炒概念，但深信服内部成立多个AI 产品研发部，单独预算、独立迭代、专门负责商业化落地，从底层硬件到上层应用形成完整闭环，这也是政企私有化赛道它很难被替代的关键。
以下是据我的了解认知，拿了几个重点的AI产品来说下：
1. AI 超融合（底层基座）未来一定是智能体时代，深信服的AI超融合是真正可落地的 Agent 运行环境，不是另起一套孤立集群体系，而是在企业现有分区分域的IT架构中自然生长、平滑演进，构建统一承载通算应用和Agent应用的一体化底座。
AI 超融合平台今年进行 AI 大改造：vCPU 资源调度、自研内存分层优化、冷热数据自动流转，同步配套vGPU 虚拟化方案与EDS 全闪统一存储两大核心硬件配套产品。
先说 vGPU 虚拟化：可实现单块物理 GPU 拆分给多个虚拟终端共享，适合绝大多数政务、国企轻量化 AI 推理、设计渲染场景，直接降低客户前期硬件采购投入。
再说下自研 EDS 全闪统一存储，对应官方统一存储整套方案，也是适配 AI Agent 时代的核心底层支撑：
当下 AI 行业存储需求已经彻底变革，存储不再只面向传统业务，全面转向支撑大模型、智能体运行，算力侧性能需求直接提升 2-3 个数量级，EDS 这套统一存储刚好解决行业全部痛点：
全域业务统一承载：一套存储同时兼顾通算、智算两大场景，数据库、AI 质检、大模型推理、影视制作、基因测序等大小业务全部兼容，块存储、大文件、小文件场景全覆盖，架构迭代不用重复更换存储设备；
冷热数据全自动统一治理：系统自动识别数据冷热分层，热数据留在高速快介质保障大模型推理低延迟，冷数据自动下沉低成本慢介质，快慢介质无感知切换，客户使用体验完全一致；
任意规模线性扩展：单机起步，横向无限扩容热数据层、冷存储层，按需灵活叠加硬件，全程性能线性增长无损耗，存储整体采购、运维 TCO 直接下降 60%；
智算场景极致提效：专门针对 GPU 算力做深度适配，数据清洗效率提升 13 倍，彻底杜绝 GPU 算力空转，GPU 资源利用率直接提升 200%，同时纳管异构存储，保护客户原有硬件投资。
再搭配独家内存分层技术，是对冲今年内存涨价的关键：传统政企跑 AI 业务要堆大量高价 DDR 内存，公司这套算法可以把低频缓存数据下沉到 EDS 低成本 SSD 存储层，同等业务规模下，能减少三成到一半的内存采购量。既降低客户部署成本，也能最大化消耗公司去年囤的低价内存、SSD 硬件，双重增厚毛利。配套落地产品还有 vCPU 虚拟化、EDS 全闪统一分布式存储。
再重点说下内存分层这项独家技术，也是对冲今年内存涨价的关键：传统政企跑 AI 业务要堆大量高价 DDR 内存，公司这套算法可以把低频缓存数据下沉到低成本 SSD，同等业务规模下，能减少三成到一半的内存采购量。详细可以看公司官方公众号文章：网页链接{深度解析 | 不加"DRAM"，物理内存可用容量如何翻倍？——深信服内存分层技术揭秘}
核心产品是 AICP 全域算力网关，专门面向私有化大模型做全链路调度、资源管控、成本治理，和底层 vGPU 虚拟化分属两条独立技术线，互不混淆。
这里重点讲行业稀缺的Token 全生命周期治理能力，也是政企落地大模型绕不开的硬性需求：
平台实现全局 Token 统一接入、统一治理管控，依托细粒度全链路监控拿到完整资源可见性，这是精细化管控的基础；而压降 Token 开销、控制 AI 推理总成本，正是整套调度系统核心设计目标。长期来看，企业各业务部门、研发团队，都能依托这套标准化 Token 管控体系，搭建适配 AI 业务的全新内部资源考核与成本治理范式，从机制上避免算力资源无节制消耗。整套网关负责统筹全部模型推理、对话请求、跨部门算力配额分配，解决政企私有化大模型普遍存在的资源滥用、成本不可控、多模型调度混乱等痛点，今年大型政企、能源央企千万级算力项目基本都会标配这套平台。
这里很多人分不清两条核心产品，专门分开讲清楚，避免混淆：
第一，SF-FastGPT
商业版：定位私有化大模型底座、智能体孵化平台，企业可以快速搭建专属行业知识库，作为前面企业 AI 智能体的底层支撑，针对政企做了信创适配、安全加固，区别于开源免费版本，有完整售后和合规保障。主要做企业 AI 智能体，包含内网知识库问答、自动化运维、业务流程辅助办公这类应用。全部私有化内网部署，数据不出域，符合央企、金融、政务的保密要求，目前已经在多个省级单位、能源企业、地方银行试点落地，纯软件属性居多，毛利水平更高，是今年重要增量。
第二，CoStrict AI
智能编程平台：专门给政企运维、开发人员使用，自动生成代码、修正脚本、优化自动化运维程序，降低企业 IT 团队开发成本。
公司这条线的价值：一套平台同时覆盖私有化大模型搭建、智能体孵化、AI 辅助代码开发，补齐了公司从算力底座、安全防护、上层应用到自主开发工具的完整生态，同行大多只能做到单一环节，很难复刻整套体系。
整体看下来，深信服是 A 股少有的研发架构、产品落地、商业化进度完全匹配的政企全栈 AI 厂商，从底层硬件优化到上层 AI 应用、开发工具全部自研，内网私有化赛道几乎没有同级对手。
公司最早落地成熟的 AI 业务，AI时代的创新就是安全 GPT，针对大模型使用过程中的提示词注入、内部数据泄露、网络攻击做防护。依托公司常年高毛利率的网安业务，属于政企上线 AI 系统的硬性合规要求，客户复购稳定，能对冲硬件一体机业务偏低的毛利。
安全产品作为公司的发家业务，已过了最低迷时期：
1. 这几年国内整个行业低迷，因为合规红利见顶、政企预算收缩以及某些企业恶意搞价格战内卷；
2. 2026年是复苏年、利润逐步修复，上半年大部分网络安全公司的Q1业绩数据已显企稳迹象；
3. 国外的网络安全公司两大龙头早已新高。
四、三条核心业务主线，支撑全年业绩持续改善1. AI 超融合：公司基本盘，IDC 数据显示超融合、分布式存储市占率连续多年国内第一，信创机房替换、老旧服务器改造需求持续存在，二季度信创相关订单环比回暖，也是消耗低价内存、SSD 库存的主要载体。
2. AICP 算力网关：第二增长曲线，政企涉密算力项目大多不公开招标，从行业峰会、业绩交流会的反馈来看，已有数十家单位落地千万级试点项目，个人预估公司全年给算力业务定下 10 亿以上收入目标，下半年各地集中招标，叠加自家低成本硬件，中标优势明显。
3. AI 安全：稳定现金牛，大模型合规防护属于硬性采购需求，持续拉高公司整体综合毛利率，加快减亏、盈利节奏。
五、业绩拐点已经确认，当下下跌只是市场风格问题不少人只盯着一季度短期亏损就看空，忽略了持续向上的基本面趋势：
1. 2025 年全年成功扭亏，扣非净利润同比接近三倍增长，拐点已经坐实；
2. 2026 年一季度营收同比增长 28.91%，创下近几年同期新高，亏损同比缩减 74%；
3. 最能体现公司韧性的一点：今年硬件全线涨价，一季度综合毛利率仅仅小幅下滑 0.06 个百分点，足以证明低价库存 + 自研技术对冲成本的效果。
现阶段持续阴跌，本质是成长股集体被资金抛弃、市场偏爱低估值顺周期板块，叠加量化资金放大波动，属于系统性情绪杀估值，公司自身经营、长期赛道逻辑没有出现任何破坏。
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