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> 参会分析师：蔡少东（电子）、卢之晗（计算机）、杨云祺（传媒互联网）、温筱婷（通信）
> 核心主线：**消费电子光学企业切入光通信无源器件；计算机板块重心从大模型转向推理、AI 场景应用；传媒互联网重点腾讯 + 游戏 IP 资产整合；通信新增光模块散热（1.6T 以上是 0-1 拐点）**
## 一、长江电子｜蔡少东：消费电子企业转型布局光通信无源器件
### 核心逻辑
今年大量传统消费电子硬件厂商向光通信赛道延伸，光博会可见众多光学企业展出光模块准直耦合透镜、CPU OCS 光学元件，主战场集中在**无源器件**。
行业工艺趋势：传统冷加工光学，转向更高精度的**半导体加工工艺**（刻蚀、WLG 晶圆级光学）。消费电子大厂具备天然优势：此前 VR/AR 业务已经积累纳米压印等高精密光学加工能力，技术可复用。
### 标的梳理
1. **短期变化快、客户端进展加速（重点关注）**
- 电联技术：布局 FAU 微槽、FAU 组件、NPO socket 电连接器
- 宇瞳光学：8 月 SeLinux 量产，9-10 月快速放量；魔造玻璃、自由曲面镜、硅透镜送样，预计今年验证、**明年集中放量**；光通信业务目标明年收入**8~10 亿元**；MT 插芯、OCS 透镜阵列处于前期打样接触阶段
2. **长期重点推荐**：蓝特光学、水晶光电、矩光科技（原文口述 “聚光科技” 应为矩光）
## 二、长江计算机｜卢之晗：国内大模型竞争压力抬升，重心转向推理侧、AI 行业场景应用
### 核心判断
1. 市场两大担忧：国内模型与海外头部差距被关注，迭代成本、难度上升；海外头部大模型公司开始重视 AI 安全，不再单纯追求模型能力。
2. 板块配置顺序调整：**AI 场景应用 > 模型**；模型端等待 10 月新一轮国内大模型迭代发布，验证能力，缓解市场担忧。
3. 优先看好推理侧 + 国产算力，板块利空已充分消化，标的持续磨底。
### 细分方向与标的
- AI for Science：金斯瑞、百赛斯
- 企业 / 工业闭环 AI 应用（场景壁垒强、财报已显现 AI 收入 / 利润变化，AI 投入沉淀约 2 年）：中控技术、税友股份、金蝶、麦氏
- AI 数据基础设施：海致科技、明略数据、滴普科技
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> 观点小结：工业等封闭场景数据壁垒高，不容易被大厂大模型快速替代；Enterprise AI 基建是长期刚需。
## 三、长江传媒互联网｜杨云祺：腾讯 AI + 游戏，游戏板块估值低位；恺英网络收购娱美德股权理顺传奇 IP
### 1）腾讯（港股首推）
- AI 进展：会员大模型 Pre6 能力提升，正式版会员 4 近期发布；多模态有新进展；微信 AI 新一轮大范围测试即将开启。
- 游戏：新游《王者万象棋》上线表现超预期，首日进畅销榜前十、次日前五，依托王者荣耀 IP + 自走棋玩法，弥补下半年腾讯游戏新品排期偏弱的短板；受恒科板块调整压制股价，但基本面存在积极变化。
### 2）A 股游戏板块
- 恺英网络：完成参股韩国娱美德 40% 股权，理顺传奇 IP 历史纠纷；传奇 IP 业务是公司核心增长曲线，传奇盒子上半年增速超 40%；本次收购利好业绩与海外拓展，同时释放文娱行业并购监管边际放宽信号，重点推荐。
- 其他游戏标的：世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特、完美世界。
- 业绩 & 估值判断：临近三季报，Q3 游戏公司业绩预计稳健；明年估值大多在 10 倍附近，存在估值修复机会。
### 3）泛 AI 应用
板块短期受事件压制，但行业逻辑不变。
- 多模态：昆仑万维、中仑在线
- AI + 广告（业绩兑现较好）：易点天下、慧量科技
## 四、长江通信｜温筱婷：光模块散热，1.6T 是分水岭，3.2T 开启 0-1 赛道（光博会调研）
### 核心判断
**1.6T 是散热方案重要分界点**
- ≤1.6T：原有方案基本不变，仅提升导热垫片 / 凝胶导热系数；
- ＞1.6T（3.2T/NPU 时代）：散热方案发生显著变化，是**0~1 新增赛道**，市场空间数百亿级别。
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> 背景：NPO 高集成，虽然硅光自身发热低于 EML，但 NPO 靠近交换芯片，叠加芯片发热，散热压力凸显；可插拔方案 DSP 功耗持续走高，模块厂商今年起集中启动新材料送样验证。
### 技术路线分层
1. **中长期高确定性**：金刚石，性能优异，但短期量产一致性、成本约束大，普及尚早；
2. **短期可落地重点跟踪**：VC 均热板、石墨烯、氮化铝基板；
3. **液冷**：XPO 液冷方案在光博会已有多家厂商展出，逐步标配；NPO 液冷尚在研发验证，长期是明确方向。
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> 光博会参展散热厂商较少，以新材料、热沉厂商为主，**热沉是当前产业研发核心**。
### 相关标的
- VC/TIM 材料：中石科技、苏州天脉、飞荣达、思泉、阿莱德
- 石墨烯：洪富城
- 氮化铝：中瓷电子
- 金刚石：沃尔德
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> 风险提示：产业方案尚未定型，格局未定，需要持续跟踪验证。
## 整体会议总结（一句话提炼）
消费电子光学企业依托精密光学能力切入光无源器件，宇瞳、电联短期弹性突出；计算机板块从博弈大模型转向推理与行业 AI 落地；传媒重点腾讯 AI + 游戏 IP 资产整合，游戏估值低位；通信新增光模块散热主线，1.6T 以上开启热沉、液冷等 0-1 增量，明年是关键验证年。
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