2026年一季度全球燃气轮机新增订单突破107GW，超过2025年全年水平，创下历史峰值。西门子HT800机型排产已延至2032年，北美重燃单兆瓦价格较三年前翻倍至200余万美金。行业持续高景气背景下，A股燃气轮机产业链却出现显著回调。这份调研从全球景气度、国产替代机遇、核心标的三个维度，系统梳理了燃气轮机产业链的投资逻辑。
Q01
为什么说燃气轮机产业链被错杀？
当前A股燃气轮机产业链回调属于错杀，核心诱因是市场担忧天然气价格上涨会削弱产业后续经济性，但实际影响有限。
一方面，全球不同区域天然气价格独立性较强。欧洲天然气价格本轮上涨近一倍，但北美LNG出口受严格管制，价格与全球市场不连通，本轮涨幅极小。后续即便全球原油、天然气价格进一步上涨，对北美市场的冲击也较为有限，燃气轮机仍是北美AIDC长期主力电源。
另一方面，经测算，即便天然气价格再上涨一倍，北美燃气度电成本仍低于光储等其他发电方式，经济性优势独特。近期美国天然气价格已从3.23美元/百万英热单位回落至2.88美元/百万英热单位，核心原因是北美天然气产能维持高位运行，同时美国西部、南部出现罕见热浪导致供暖需求下降。
当前全球燃气轮机行业仍处于供不应求的紧平衡状态，主机厂排产已至2031-2032年，行业高景气确定性极强，板块当前下跌存在错杀投资机会。
Q02
全球燃气轮机景气度如何？
全球燃气轮机行业高景气由三大核心因素支撑，持续性较强。
一是在手订单饱满。2026年一季度全球燃气轮机新增订单超2025年全年，达107GW，为历史峰值水平。当前各大主机厂剩余产能已难以承接新增经济型订单，但现有订单可支撑长期排产，带条件付款的紧俏机型排产已至2032年，西门子HT800机型排产已明确至2032年，行业景气度确定性极强。
二是产品价格持续上涨。当前北美重燃单兆瓦价格已达200多万美金，较三年前水平翻倍。根据产业跟踪，2026-2027年价格预计年涨幅为20%-30%，涨价逻辑具备可预见性。
三是下游资本开支旺盛。Meta、Blackstone、BlackRock等北美AI大厂及投资机构持续布局燃气轮机发电项目，单个项目规模普遍在500兆瓦左右，GW级项目也较为常见。据不完全统计，每月有超10GW的项目排队申请上网，需求端景气度居高不下。受上述因素支撑，美股GEV股价持续创新高，未受战争拖累的美股大盘波动影响，GE保信能源股价也维持坚挺走势。
Q03
中国产业链迎来什么机遇？
当前燃气轮机行业处于超长景气周期，需求外溢的核心动因是海外传统主机厂产能有限，5年时间产能仅能覆盖50%-70%的市场需求，大量需求必然向非传统主机厂、新兴主机厂溢出。
需求外溢主要分为两大方向：一是非重燃领域，包括轻燃、燃气发电机等赛道，杰瑞、卡特彼勒、颜巴赫、潍柴动力等厂商均已获得较多市场机会；二是全球新兴重燃生产企业赛道，东方电气、杭汽轮等国内厂商迎来发展窗口，当前需求溢出速度不仅没有减缓，反而仍在持续加速。
中东、中亚等地区的天然气发电及AIGC需求正快速向中国转移，国内燃气轮机市场目前处于一机难求状态，即便国内市场整体规模相对有限，现有规划项目、余热回收发电、生物质发电等项目均难以采购到正常的机头设备，需求缺口较为突出。
航改燃领域近期接连获得订单突破：航发动力2026年2月获得马来西亚海上石油战略平台订单；中国动力旗下龙江广瀚、青山所获得长期规划80-100台25兆瓦太行25航改燃设备的大额项目。竞争力核心支撑来自国内军工企业在航发领域多年的技术匹配与经验积累。
重燃领域取得重大突破，东方电气G50是全球第六款实现技术突破的重燃机型，目前已获得伏克3台订单，原本归属北美的20台订单预计2026年6月正式签约。杭汽轮的51F型50兆瓦M级中燃机芯近期收到大量全球市场问询，中亚发电市场、北美AIDC需求尤为紧迫。
当前海外项目单次采购量均在10台以上，东方电气、杭汽轮的排产已经安排至2027-2030年，两家厂商正根据需求落地情况锁定上游叶片、热端部件产能，计划适时推进扩产。
Q04
主机厂核心标的有哪些？
杰瑞股份（轻燃主机）
公司已有两笔合计34亿美金的订单，创下历史级别记录。2026年轻燃业务订单目标为6-8亿美金，目前完成度较高，后续有望超过目标，甚至将目标上调至8-10亿美金。
燃气轮机集成业务2025年承接订单毛利率超50%，净利率至少达25%-30%。若2026年订单按8-10亿美金测算，2027年公司利润中三分之一强将来自燃气轮机业务贡献，整体利润有望达到50亿体量，当前千亿左右的市值处于明显低估状态。
投资要点：业绩与估值有望双升的标的，短期扰动不应作为长期投资的干扰项。
两家公司近期股价已反映海外石油公司的订单预期，目前估值重估过程才刚刚启动。从下游实际采购情况来看，两家公司的9兆瓦、12兆瓦、25兆瓦主力机型是海外艾力斯备用电源及海外发电市场的主力适配机型，下游需求支撑充足，后续订单具备较强持续性。
投资要点：属于燃气轮机赛道的第二批次投资机会。
东方电气（重燃主机）
G50已获伏克3台订单及北美20台订单。公司正积极推进从部件生产到主机组装的全链路扩产，当前重燃产能为20台/年，预计2-3年维度内有望提升至30-40台。
全球重燃市场规模约600-700亿美金，若中国企业能在该市场占据5%的份额，对应市值约为2000-3000亿。东方电气目前已成功打入海外市场，当前市值中燃气轮机业务对应的估值仅为三四百亿，处于长期低估状态。
投资要点：全球竞争力已验证，订单支撑度高，估值修复空间较大。
杭汽轮-B（重燃+汽轮机）
杭汽轮业务分为燃机、汽轮机、自主运维三大板块。与三菱、西门子两大巨头达成合作，与三菱合作开放度较高，除热端部件外其余环节均可参与；与西门子核心部件机头需采购，每年可拿到10-500台套采购额度。自主燃机业务2026年至少有2台自主燃机下线。
投资要点：存在较大预期差，若后续订单锁定，估值修复空间较大，产能落地后可对标东汽、杰瑞等优质同业公司。
Q05
核心部件标的有哪些？
叶片赛道
叶片赛道需求确定性较强，具备较高核心零部件投资价值。英流永汉、万泽等企业早于主机厂商布局国际化，制造、认证体系均符合国际标准。
当前印度市场叶片供不应求，英流永汉EQ叶片发货量同比增长近1倍；万泽已明确提出将叶片产能扩至50亿的计划，目前已采购相关设备，扩产正在推进。叠加国内主机厂及西门子等海外巨头的订单外溢，叶片赛道龙头标的业绩弹性充足。
核心标的：英流永汉、万泽
冷端部件赛道
联德股份：冷端部件稀缺标的，全品类供应燃气轮机、燃气发动机相关部件。燃气轮机部件主要配套卡特旗下索拉，燃气发动机已供应颜巴赫，后续将拓展供应卡特，同时瓦锡兰、康明斯、西门子等新客户也在拓展中。20万吨产能预计2027年底-2028年初打满，乐清有预留产能可进一步扩产。
豪迈：与联德股份无直接竞争关系，其供应的燃气轮机相关铸件尺寸更大，主要适配西门子等厂商的5-10兆瓦以上机型。公司近期年报显示大型零部件板块毛利率短期承压，主要受项目投产较多、员工数量增加影响，后续毛利率有望恢复至原有水平，估值调整后是较好的买入机会。
英孚金米（港股）：业务与联德股份相近，铸件尺寸、客户结构相似度较高，估值低于A股同类公司。市场预期其后续有望纳入港股通；此外公司未来考虑布局热端部件，有望开辟新成长曲线。
Q06
配套设备标的有哪些？
余热锅炉需求滞后于燃气轮机需求，当前燃气轮机需求确定性较高，因此余热锅炉行业需求确定性也较强。行业此前普遍认为只有50兆瓦以上的机组配套余热锅炉才具备联合循环发电的优势，但现阶段AIGC大厂、算力公司的小功率燃气轮机可通过并联的方式配套余热锅炉，且具备较高性价比，进一步拓展了余热锅炉行业的需求空间。
2025年实现营收62.4亿元，扣非净利润2.56亿元，同比增长78%；整体利润5.6亿元，同比增长10%。2025年公司新签余热锅炉订单20多亿元，出口产品均为自有，目前因关税问题尚未介入北美市场，后续若东方电气、杭汽轮有订单外溢，缺口也将外溢至公司。
公司与NE合作，目前NE泰国工厂产能饱和，正洽谈三种合作模式：直销、OEM代工、北美存量老式燃气轮机补充需求。近期公司中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置，不含税金额6000万元，预计净利率20%以上。
核电业务方面，2026年及后续目标将核电新增订单做到5-10亿元。光热业务中标率稳定在30%-40%。新董事长战略聚焦海外市场，有望推动公司进一步发展。
公司最大优势是在越南布局产能，具备涨价逻辑。2025年9月越南已投产4条产线，2026年二季度计划新投8条产线；2025年底越南子公司增资2.75亿元扩产，海外产能有望进一步扩张。近期公司新签HRSG余热锅炉订单价格提升5%，后续仍有提价可能。
公司是国内防腐防磨堆焊装备龙头，海外收入占比从2022年的10%提升至2025年的55%。此外公司布局油气复合管业务，受中东局势影响，当地产能修复、重建需求旺盛，已在中东成立合资公司重点开拓市场。
公司主营油套管、锅炉管、特种管，余热锅炉管材市占率超50%。2026年全球余热锅炉管材需求预计由12万吨增至16万吨，公司采取一单一议模式，价格提升约5%，交付周期缩至3个月。
若提价10%-20%，8万吨产能可增厚利润1.2-2.4亿元。2026年公司利润预计稳定在7亿元，当前市值不足百亿元，剔除近20亿元现金后估值仅约12倍，显著低于产业链平均20倍水平。
此外公司还在布局半导体领域进口替代的工程用管、洁净管等特种管材，为期权业务：该类管材年需求约1万吨，公司规划产能10万吨，若完全落地对应约12亿元营收，贡献额外业绩增量。
投资要点：燃气轮机产业链估值最低的标的，股价接近有一倍上涨空间。
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