到 2024 年底，国家能源集团、华能、大唐、华电、国家电投五家电力央企的装机全部突破 2 亿千瓦，规模竞赛基本收尾。真正值得琢磨的是结构：绿电占比最高的国家电投（清洁能源接近 71%），2024 年净利 378 亿只排第三；而清洁能源占比垫底的国家能源集团（约 42%），反而以 915 亿净利赚得最多。
这背后是电力央企利润构成的现实——煤电仍是压舱石，绿电是增长曲线。2024 年动力煤价格回落，煤电占比高的公司业绩普遍受益；而绿电投入大、回报周期长，折旧和财务费用还在爬坡，短期利润弹性反而不如煤电。
从配置角度看，五家的差异可以这样理解：国家能源集团确定性最高（煤炭+煤电现金流稳），国家电投弹性最大（绿电占比最高，一旦度电成本优势兑现、绿电利润追上来，改善空间最大），华能结构最均衡（清洁能源已过半、煤电仍托底），华电偏保守（靠持有华电新能源股权吃投资收益），大唐基数最低、增速最快。
跟踪重点不在"装机多一台少一台"，而在绿电业务何时能自给自足：度电成本、利用小时、绿电交易溢价，这几个指标比装机规模更能说明问题。
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