最近锂电板块大跌，$中矿资源(SZ002738)$ 也喜提几根大阴线[哭泣]。论坛上一片谩骂之声，很多过去热衷于给中矿小股东按摩的大V也沉默了，要么割肉走人了，要么就是怕挨骂，不想说话了。我是从30元开始买中矿的，当时碳酸锂跌到了6万以下，情绪极度悲观，我记得那时的言论是盐湖提锂成本才2-3万，碳酸锂要跌倒3万才能讨论见底。中矿的论坛可以说是门可罗雀，但那时候，也有少数人敢于逆周期发声，大喊抄底良机。其中对我影响最大的是@柯中 和@雪月霜 ，在此一并感谢两位。
经过自己的评估，包括从其他渠道了解到的产业信息，遂决定建仓，从30一路买到40多，比较诧异的是，第一笔就误打误撞买到接近历史最低点，只是仓位太低，后面看期货市场似乎反转了赶紧追加。最终建仓完的综合成本在40以内，后来一路上涨，到64、100都分别卖过，但后面又接回来了，直到今年5月初，感觉整体市场风险过大，80多全部清掉。然后，60多块用利润接回来一部分，被套至今。其实，回过头看看，中间并非没给我解套机会，但核心还是自己仍然相信锂矿周期并没走完，相信中矿的实际价值远不止目前市值。所以，被套也绝不怪任何人，如果中矿继续下砸不排除会继续接，目前成本是负的十几块，全部仓位也才5成多，还有比较大的操作空间。
下跌过程中，大家都会承受巨大心理压力，即便仅仅是利润回撤，与其抱怨、懊悔、愤怒、绝望，不如再捋一捋基本面，看看当初买入的逻辑是否还在，以决定后续是走是留。于我而言，卖出股票的理由有很多种，但是恐惧肯定不是其中之一。下面是我自己整理的中矿基本情况，若有不对请指正，也不构成任何投资建议，大家去留随意。
一、中矿几大业务板块及对应预期利润
之前中矿上涨的时候，各路大神出来按计算器，从800亿一路按到3000亿都有，我就不按估值了，就看看中矿这公司，到底能赚多少钱，至于值多少钱，就见仁见智了。
（一）矿山端
投资矿企的都知道，公司最赚钱、弹性最大的部分就是自有矿山的权益产量，到中后期，纯盐端其实赚不了多少钱。先看看中矿有哪些矿山，25年年报披露是有71处矿业权，其中采矿权11处，探矿权46处，最核心的几座矿山：
1、津巴布韦Bikita（简称B矿）
B矿是中矿锂的主力矿山，截至25年底，B矿保有锂矿产资源量为12,409.39万吨，Li2O平均品位0.95%，Li2O含量118.38万吨，折合碳酸锂当量292.40万吨。此外，还有伴生钽矿产Ta2O5金属量840万磅,Ta2O5平均品位186ppm。
2、加拿大Tanco矿区（简称T矿）
T矿是中矿铯榴石主力矿山，也产锂、钽等。锂矿石储量1,066.4万吨，Li2O平均品位1.32%，Li2O金属量14.06万吨，折合34.73万吨碳酸锂当量(LCE)；保有钽矿石储量357.6万吨，Ta2O5平均品位600ppm，Ta2O5金属量2,145.6吨；保有铯矿石储量44.74万吨，Cs2O平均品位5.91%，Cs2O金属量2.64万吨。此外，矿区内拥有铯尾矿矿石量356万吨，Cs2O金属量2.66万吨，Tanco矿山合计保有Cs2O金属量5.3万吨。
3、赞比亚Kitumba铜矿（简称K矿）
K矿是中矿2024年收购的铜矿，持有65%的股权，预期今年投产。采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年。
铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。矿区内仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景。2025年在H区找到3个铜矿体，但都比较小，铜金属6万吨水平。可以继续关注后续增储的情况。
4、纳米比亚TsumebSmelter锗镓锌资源（简称TS矿）
TS是一个尾矿，也是中矿24年收购的，持有98%的股权。设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。
TS矿保有的（探明+控制）类别资源量共计294.02万吨矿石量，其中锗金属含量745.38吨，平均品位253.51克/吨；镓金属含量409.16吨，平均品位139.16克/吨；锌金属含量209,344.38吨，平均品位7.12%。
5、其他
其他还有什么赞比亚希富玛铜矿、卡布韦铜矿、孔布瓦（Nkombwa）稀土矿，以及最近收的安哥拉Namibe锂矿等，这些矿储量都存在比较大不确定性，离产生经济效应还有距离，所以先可以忽略。
（二）冶炼端
1、基本盘：铯铷盐
铯铷一直是公司的业务基本盘，全球铯铷盐龙头，处于近乎垄断的地位，矿端也是100%自有，主要来自加拿大T矿，B矿也有一些。盐端有两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。
2025年实现营业收入11.25亿元，实现毛利8.34亿元，毛利率74%。2025年销量同比下降，但营收基本持平，量降价升，公司在铯铷产业链上相对有一定的话语权，据说每两年会和下游客户协商涨价一次。总体来看，铯铷是中矿非常稳定的业务基本盘，2026-2028年，预期可以稳定提供8亿以上的毛利贡献。
2、弹性最大的板块：锂盐
公司目前合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能（含0.6吨/年氟化锂）。
锂盐（含锂矿）板块，2025年实现营业收入约32亿，毛利7.8亿，毛利率24.4%。2025年的价格大家都知道，前面非常低，到最后几个月才开始涨起来。从销量来看，2025年销售锂盐3.95万吨，折8.1万元/吨不含税售价，总体和全年碳酸锂价格差不多；折成本6.12万元/吨，和之前公司披露的情况相差不大。
2026年，碳酸锂由于资源税等增长，管理层给的含税完全成本是8万/吨，除税单吨成本大概7.1万。硫酸锂产线建好之后，单吨成本有望降到7万含税，甚至更低。2026年由于津巴布韦政策、配额等因素，H1的销量整体不高，大概1.5-1.8吨左右，但全年销量指引给的是5.5-6万吨，因为B矿的采选并没停，后面运回过后可以直接销售精矿。我们就按5.5吨销量，以及目前15万碳酸锂（含税）算，锂板块2026年全年预计贡献毛利=（15/1.13-7.1）*5.5=34亿。
2027和2028年，先不考虑管理层说的远期10万吨碳酸锂规划，就按保守7.1满产算，贡献毛利应该有（15/1.13-7.1）*7.1=44亿。这部分的弹性在于：（1）硫酸锂建成后可以大概单吨降低1万左右的成本；（2）硫酸锂及T矿技改，有可能会增加全年产量，加上潜在的收购项目，远期达到管理层说的10万吨应该不难，但这个先不算了，大家可以自己按计算器。
当然，锂板块最大的看点还是售价，目前都是按当前价格假设，更高或更低，都有可能，但如果跌到12万甚至10万水平，那又是另外一个故事了。
3、新增重要业务：铜
K矿预期今年才开始建设，预期26年底能产出少量精矿，对收入和利润的贡献基本可以忽略不计，甚至不排除26年还会微亏。规划的最新产能是每年3.3万吨阴极铜+5.5万吨铜精矿，对比老版本，6万吨阴极铜设计产能（实际年均达产预计约5万吨），调整后的方案总投资还变高了，这样的话最早给的阴极铜单吨成本3.8万可能不是很准确，只能大概估一下，因为铜产品本身也没出来，没看到准确的数据。参考紫金和洛阳钼业，保守一点拍脑袋给个4.5万单吨成本吧，这样算下来铜矿的毛利率大概接近50%，应该算合理？
按调整后的方案，铜精矿好像没给品位，如果按照总铜金属57万吨，15年运营期算，年均的产出大致为3.8万吨，那么达产的前几年金属铜产出应该是超过4万，就按4万吨计算。按10万/吨含税铜价算，毛利大致=（10/1.13-4.5）*4=17亿。2026年算没有,2027年假设达产70%算12亿，2028年算满产17亿；然后乘以65%的权益，分别是0、7.8亿、11亿。这个数拍的比较粗，应该和最后实际情况有不小的差异，大家看看就行。
4、新增重要小金属：锗
锗是TS尾矿中提取的产物，按管理层之前给的说法，成本完全由锌等其他矿种承担，锗的售价基本就可以算作毛利，按这个算法，就很简单了，锗在国外售价大概是6000美元/KG，折4260万人民币/吨，设计产能33吨就是14亿毛利，27年算70%达产就是9.8亿，26年没那么乐观，算0吧。锗这个金属其实挺有想象力的，下游应用领域主要是一些先进制造业，云南锗业也算小金属板块有名的妖股了。
以上就是四个板块的简单估算，然后算上总部的费用，2025年是7亿多，相对比较稳定，就算8亿；所得税国内锂盐厂有高新技术企业，15%税率，国外税率各不一样，十几到二十几都有，比较复杂，我们简单按折中20%计算。
那么汇总一下：
在锂、铜、锗维持当前价格的前提下，2026-2028预期的净利润大致是：
2026：（8+34+0+0-8）*0.8=27亿
2027：（8+44+7.8+9.8-8）*0.8=49亿
2028：（8+44+11+14-8）*0.8=55亿
这应该算是比较保守的测算了，当然，如果你觉得明年锂/铜/锗价格会往下掉，那减掉就行，或者觉得锂价太保守，明年看到20甚至25，那自己加上即可，这个东西谁都说不准。但是，现在这个节点，建议大家还是算保守点，不要动不动一百亿、两百亿的乱按。所以中矿中报出来之前我就说预期H1就是10-12亿扣非净利润水平，我觉得是符合我预期的，不知道为啥那么多人说大幅低于预期。[滴汗]
总结一下：中矿的铯铷提供最基本、最稳的现金流，基本没有太大的周期波动，8亿毛利未来可能还有增长，足以覆盖总部费用，保证公司基本运转；铜和锗未来也会承担起重要的现金流角色，这两个金属目前看起来还比较景气，希望能成为中矿未来的现金牛业务；锂则提供了最大的利润弹性，这个就不指望稳定了，只求在景气的时候多赚一点，然后投入其他矿的收购。锂可能是我参与过的最脏的板块，里面的博弈太复杂，中游过于强大而且期货定价权在国内，裁判又经常拉偏架……这就是目前我对中矿的画像，当然，中矿的未来肯定不止上面这些矿山，这些是目前已经看到的确定性非常强的项目，中矿未来一定还会持续的收新的矿，要相信地勘起家的中矿的找矿能力和捡漏能力，比如管理层说的近两年还要落地锂及小金属矿的并购，以及要达到十万碳酸锂+十万铜的远期目标等，还有最近有点热度但情况完全不明朗的钽，到底能贡献多少利润？这些都是远期的期权，大家可以畅想、可以期待，但是不要上头、炒股的时候也不建议给估值。
二、中矿的风险
列几个我觉得中矿的风险，或者让人不喜欢的地方吧：
1、最大的风险，就是锂板块，原因如上，不多说了，反正绝不能按成长股瞎给估值，我对中矿的理解还是周期+成长标的，长远看好，中短期操作上要慎重。
2、管理层。中矿的管理层，风评变化很大，早期是一致看好，当然核心还是因为那段时间中矿涨的好，情人眼里出西施。后面有一些事件，导致大家对管理层风评急转直下，我倒是觉得，大家炒股而已吧，也没必要把管理层想成圣人，理性看待吧，管理层确实有些话可能说的很乐观，或者报喜不报忧，以及可能存在业绩等核心信息提前泄露的可能。
3、矿基本都在国外，政治风险不得不防啊，津巴布韦的老黑完全诠释了什么叫得寸进尺，再加上现在全球动荡，任何事情都有可能发生。
4、老美加息的风险，这个对整个有色金属板块都是压制。
其他风险也欢迎大家补充，我一直觉得，炒股不要炒出感情来，包括正面和负面的，最好都不要，尽可能理性地去评估，也要允许别人提出不一样的观点，来对自己的判断进行修正，才可能避免大坑。
以上，就是我对投资中矿资源阶段性的一个记录和总结吧，拍的数也比较粗糙，可能有很多值得商榷的地方，也欢迎大佬们指正。
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