供需格局拆解，月链先看环节表：
上游开采｜能确认的公开口径是产量与售价区间｜还缺分矿井的边际成本
中游运输｜能确认的是运力与检修窗口的安排｜还缺周度发运节奏
下游电煤｜能确认的是日耗与库存天数方向｜还缺非电终端的分行业拆分
非电用煤（化工、建材）｜能确认的是开工率变化｜还缺品种之间的替代弹性
表格先摆在这里，链条先理顺。周末不开盘，正好把这张表摊开慢慢看。10月23日中国神华披露三季报，前三季度营收2960.31亿元，同比增长9%；归母净利润444.03亿元；第三季度单季营收超千亿，创下同期新高。我在翻这份报告时，特意停在分部数据那几页，想看的不是“好不好”，而是钱在链条的哪一段停住了。格局决定利润，这句话在淡季里尤其好用。
先说供给这头。煤矿的供给弹性天生就小，这不是情绪问题，是物理问题：井工矿的接续面要提前布置，露天矿的剥离量要提前做，产能核增从批复到形成实际出煤，中间隔着设备、人员和安全验收。所以当价格在淡季出现韧性时，第一反应不该是“需求爆发了”，而应该先问供给端有没有增量能及时补上。中国神华这类一体化企业的报表之所以值得当样本，是因为它把开采、运输、发电放在同一张表里，环节之间的利润摆到明面上，哪一段在赚钱、哪一段在承压，比单看一个煤炭售价清楚得多。
再看需求这头。煤炭的淡季，通常指电煤日耗回落的时段，但电煤只是需求的一部分。真正让淡季不淡的，往往是非电那一块，化工和建材的开工节奏与电煤并不同步，两边错开，总需求曲线就被拉平了。这里我要提醒自己一句：下游验证不能只看电厂库存这一个指标，库存是结果，日耗和开工才是过程。三季报里营收增长9%这个数，是价格贡献多还是销量贡献多，报告里其实有线索，需要一列一列去对，不能凭印象下结论。
第三个疑点是缺口怎么算。市场上常说的缺口，口径至少有三种：一种是当期的供需差，一种是含库存变动的有效缺口，还有一种是考虑运输瓶颈之后的“可达缺口”。三种口径算出来能差出不少，混着用就容易得出相反结论。我的做法是把口径写在表格抬头，一个口径一列，不给自己留下含糊的空间。
第四个疑点是平衡点在哪。供需从缺口走到平衡，通常不靠需求突然消失，而是靠三件事：价格信号引导的供给回归、库存的缓冲垫、以及进口端的边际补充。这三件事的节奏不一样，供给回归最慢，库存缓冲最快，进口则看内外价差。平衡点不是某一天，而是一段时间的区间，判断区间比判断点位现实得多。
把四问连起来看，这条链条的利润分配其实是在上游和中游之间来回摆动：煤价有韧性时，开采端拿走的利润厚；运力紧张时，运输段议价能力抬升；而下游电力和化工，更多是在成本传导里被动调节。看利润往哪走，比看某一天的价格涨跌更有信息量。
供需缺口，下期对账。下一期我打算把三季报里的产量、售价、成本三项按季度拉平，和上半年的口径对齐，看边际变化到底出在哪一段。链条理顺了吗？供需格局你怎么看，欢迎在评论区把你们手里的公开数据摆出来一起对。
以上是卿卿对供需格局拆解的拆解记录，数据以公开披露为准，不构成任何投资建议，入市需谨慎。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。