【核心结论】海外炼厂设施遭遇损毁带来全球 Ⅲ 类基础油供给收缩，产品价格进入上行通道。公司于三季度完成 Ⅱ 类向 Ⅲ 类基础油的产品迭代，在 10 月 23 日机构调研中明确验证订单与出口向好，供需缺口 + 涨价的组合，与此前正丹股份 TMA 供给危机行情具备相似的演绎框架，公司有望充分受益本轮行业景气上行。
供给端，全球 Ⅲ 类基础油产能高度集中于海外头部炼化企业，区域供给格局偏刚性。近期海外炼化装置受损停产，部分海外基础油产能阶段性退出市场，海外现货交付周期拉长、外供能力明显下滑，全球可流通的 Ⅲ 类基础油资源收紧，形成持续性的供给缺口。海外贸易商主动寻求国内合格产能作为替代供应源，国产 Ⅲ 类基础油的出口需求显著抬升，国内具备稳定量产能力的标的稀缺性凸显。
价格层面，供需错配已经传导至现货报价。近期国内 Ⅲ 类润滑油基础油现货价格持续上行，价差持续拉开，相较于Ⅱ类基础油的溢价进一步扩大，紧缺的CTL 工艺4cSt规格Ⅲ类基础油进口现货从年初的1万元/吨已涨到现价28000-30000元/吨。区别于原油波动带来的普涨行情，本轮涨价核心驱动是有效供给缺失，成本端只是次要影响因素，涨价持续性更强，对于具备 Ⅲ 类油产能的企业，毛利率改善弹性显著大于普通炼化标的。
10 月 23 日公司投资者关系活动记录中，管理层对三类油业务给出明确指引：第一，当前 Ⅲ 类润滑油基础油订单充足，下游客户需求饱满；第二，公司已于 9 月顺利完成产品升级，实现 Ⅱ 类油向 Ⅲ 类油切换，装置具备稳定量产、持续供货能力；第三，Ⅲ 类油海外出口业务已经实现规模化落地，客户覆盖欧洲、美洲、东南亚等多个区域，同时持续对接国内头部润滑油厂商；第四，公司 40 万吨加氢装置升级及 12 万吨特种油精制单元布局，持续优化产品结构，放大高附加值三类油产能占比。产品升级仅依托现有装置技改完成，资本开支可控，投入产出效益优异。
复盘正丹股份此前行情，核心逻辑是海外核心装置停产带来供给硬缺口，产品价格快速上涨，国内唯一可稳定供给的产能标的迎来业绩与估值双击。当前博汇股份所处的环境高度相似：外部突发事件创造不可逆的短期供给缺口、产品价格进入上行周期、公司刚好完成高端产品产能落地，订单端已经得到管理层验证。前期市场对公司的认知仍停留在传统芳烃、Ⅱ 类基础油业务，对于三类油带来的盈利弹性定价不足，预期差显著。盈利层面，三季度业绩已经初步验证拐点，随着三类油出货占比持续提升，高毛利产品占结构持续优化，后续单季度盈利具备持续上修潜力。
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