药明康德上半年业绩，居然超预期这么多？
药明康德2026年上半年营收289亿元，同比增长39%，持续经营业务同比增长48%；净利润111亿元，同比增长29%，剔除一次性损益后同比增长89%；调整后非IFRS净利润116亿元，同比增长83%。
营收和净利润分别高出市场一致预期15%和26%。
管理层直接上调了全年营收指引，调整幅度超出市场此前普遍预期。
上半年核心业绩全貌
上半年整体毛利率从去年同期的44.4%提升至53.9%，其中二季度单季毛利率达到56.6%，创下历史新高。营业利润率也从去年同期的33.6%提升至44.5%。
说实话，毛利率单季度往上跳12个百分点，在CXO这个重人力的行业里，不是常见的情况。这里面既有产能利用率爬坡的因素，也有业务结构优化的影响，高毛利的CDMO业务占比提升会直接拉动整体盈利水平。
非IFRS口径的净利润增速比表观净利润高出不少，主要是去年同期有一次性损益的扰动，扣掉之后更能反映真实的经营状况。83%的利润增速，放在整个CXO板块里都属于第一梯队的水平。
业务增长的核心动力
增长主力还是化学业务板块，上半年收入250亿元，同比增长53.3%。其中小分子发现与生产业务收入150亿元，同比增长72.7%，二季度依然保持了较强的增长势头。
TIDES业务的全年增长指引也做了上调，从之前的同比增长约40%提到了约45%。这块是近几年CXO行业的高景气赛道，寡核苷酸、多肽类药物的外包需求一直处于较高水平。
截至2026年6月底，持续经营业务的在手订单达到664亿元，同比增长25.2%。做过产业的人都知道，在手订单是未来收入的压舱石，这个体量的订单储备，至少能支撑未来几个季度的业绩确定性。过去12个月里，公司新增了超过44万个新化合物相关的业务储备，前端发现端的流量储备很充足。
管理层的几个关键动作
这次最受行业关注的就是全年指引的上调。新的全年总营收目标定在585亿到605亿元之间，持续经营业务收入同比增长35%到39%。而此前的指引是总营收513亿到530亿元，持续经营业务同比增长18%到22%。
说白了，相当于把全年的增长预期直接提了一倍。管理层同时表示，有信心在2026年保持稳定且有韧性的调整后非IFRS净利率。
董事会还宣布了2026年中期股息，每股派息0.51元。
同一天公司推出了2026年A股员工持股计划，覆盖不到4000名核心员工，股份授予和全年营收目标挂钩。达成530亿元营收目标可以100%授予，营收在513亿到530亿元之间则授予60%。花旗提到，会在8月4日的业绩电话会之后重新调整盈利模型。
花旗的估值拆分逻辑
以下估值测算均来自花旗研究的报告内容，仅作产业研究参考。
花旗对药明康德H股的目标价为183港元，采用的是基于净现值的分部加总估值法，加权平均资本成本设为9.2%，贝塔系数1.0，永续增长率3%，收入和盈利预测一直测算到2035年。
具体拆分下来，化学业务对应每股148.3港元，测试业务对应每股11.8港元，生物业务对应每股4.3港元，投资收益对应每股4.3港元，其他服务及净现金对应每股14.5港元。
A股的估值逻辑和参数设置与H股一致，拆分结果为化学业务对应每股129.6元，测试业务对应每股10.3元，生物业务对应每股3.7元，投资收益对应每股3.7元，其他服务及净现金对应每股12.6元。
花旗还设置了催化剂观察窗口，到期时间为2026年10月20日，判断方向为上行。
需要留意的产业不确定性
花旗在报告里也列了几项可能对业务产生下行影响的不确定性因素，这里客观整理出来。
客户在药物研发、测试、生产以及细胞基因疗法、医疗器械外包上的支出和需求出现下滑，是行业最核心的变量。CXO行业的景气度和全球药企的研发投入直接挂钩，需求端的变化会直接传导到所有服务商。
人才层面的压力同样不能忽视。CXO公司的核心资产是人，无法吸引、培养、激励并留住高技能的科研人员和技术人员，会直接影响业务交付能力。人力成本上升也会持续挤压盈利空间，这也是单独被提及的一项因素。
合规层面的问题始终存在。未能遵守现有法规和行业标准，或者药品审批机构做出对公司不利的动作，都会对公司声誉和实际业务产生影响。新地域市场的拓展和运营不及预期，以及客户审计和检查中无法达到客户标准，同样会造成客户流失。
还有一项外部因素是美国制裁的可能性，这是近几年中概CXO公司一直面临的外部变量。
以上内容仅供学交流，不构成投资建议，不作为投资决策的依据，据此操作风险自担，股市有风险，投资需谨慎！
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。