1、昨晚美股那边又有几个biotech被大药厂高价收购，股价直接起飞。礼来宣布以总价78亿美元（前期63亿+最高15亿里程碑）收购Centessa，Centessa股价大涨约45%。渤健（Biogen）也宣布以56亿美元收购Apellis，Apellis股价暴涨超过135%。
虽然因为交易实操难度太大，国内直接从二级市场买公司的案例还不多见，但MNC扫货优质创新药资产的逻辑是全球一致的。
映射到我们这边，就是BD。药监局前两天刚发的数据，今年前三个月，国内创新药BD总金额已经接近600亿美元，快赶上去年全年的一半了，这说明什么？我觉得核心就一点：凭借强大的临床资源和开发效率，中国已成为全球范围内从PCC到POC路径中效率最高的国家之一，对MNC而言吸引力非常突出，成了他们管线补充最划算的选择。
创新药板块经过这大半年的调整，相对位置已经比较有吸引力，现在又叠加上BD充分验证行业的确定性以及4-5月份ASCO传统的临床数据披露期，资金整体关注度会持续提升。
2、总的来说，现在最佳的做多具备产业趋势且股价位置相对较低的板块的时机窗口，创新药和产业链是首选方向之一：
- 美债收益率与A股创新药行情呈现显著的负相关关系，美债收益率拐点往往亦是创新药行情的拐点。美伊进入谈判期，若美以伊冲突缓和，海外有望延续降息周期，10年期美债有望迎来拐点，利好创新药板块投资。
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基本面逻辑来看，创新药等医药板块有着较为坚实的基本面支撑。对于创新药，中国创新药BD出海金额和出海数量持续创新高，2025年中国创新药共完成157起BD出海授权交易，交易总额高达1356.55亿美元，同比增长161%，这一趋势在2026年进一步延续，截至2月25日，年内中国创新药已发生44起对外授权（license-out）交易事件，总金额达532.76亿美元。一季度未过，创新药出海交易总额已超过2025年全年总额的1/3。
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国际化方面从BD到组织出海和战略联盟。2020年以来license-out交易量价齐升，2024-2025年首付款及总包金额持续抬升，ADC、双抗、代谢、免疫成出海主力赛道。康方生物AK112、科伦博泰SKB264等案例表明，全球III期临床推进与重磅数据发布可驱动多轮估值重估。此外，信达生物与武田制药的战略合作，标志着出海方式从“产品出海”走向“组织出海”。
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技术突破多点开花，从跟随到引领创新。小核酸药物在商业化放量、适应症拓展及肝外递送等方面实现多维突破，中国企业与全球同步演进，未来1–3年重要临床与审批节点密集；PD-1+等IO多抗在关键适应症上取得突破性数据，后续临床数据读出有望进一步验证其突破性潜力；ADC领域持续跑出潜在BIC/FIC管线；减重赛道向多靶点、长效和口服剂型升级。
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政策端医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及性持续提升。医保谈判效率显著提升，谈判药品平均降幅趋稳，对真创新品种保持较高通过率；2025年首次设立“商保创新药目录”，有望扩大创新药放量空间。
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2025年9月以来，医药板块持续回调，资金高再平衡需求下，创新药有望成为资金高低切换的重点方向。在过去1年的行情中，2025年科技板块呈现普涨格局，科技行业整体演绎“戴维斯双击”行情，但这一逻辑可能在2026年发生一定变化，市场开始更多关注真实的需求与业绩的验证，这或导致2026年科技行情迎来分化，聚焦于供给紧缺、具备强业绩验证的行业，周期行业亦可能迎来行情分化。市场分歧加大、资金分流可能使得行情轮动在不同行业之间加速，在此背景下，前期调整充分、估值处于相对低位的优质资产——如医药板块，有望吸引资金进行再平衡配置，成为资金高低切换的重点方向。
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CXO板块：海外整体需求稳健，国内需求逐步回暖，弹性更强，持续看好CXO板块成长空间。海外投融资大环境进入季度间波动、整体仍稳健复苏的阶段；国内CXO产业链全面的技术、产业布局及领先的综合竞争力；市场对地缘政治影响趋于理性客观的认识，24年头部企业海外订单维持高速增长，25Q1-3业绩端逐步兑现。国内投融资25H2持续向好，临床前及临床CRO订单回暖趋势有望延续，订单价格逐步回升。
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上游板块：国内市场需求逐步恢复，国产替代仍是长期趋势。制药产业链板块当前呈现“利润修复、国产化率提升与国际化”并行的特征。制药产业链整体营收已企稳，毛利率和净利率持续回升。行业通过并购整合加速国产化进程，头部企业有望在政策红利下突破技术壁垒，提升市场份额。
3、往后看，医药公司节奏在去年基础上继续推进，去年一期，现在一期转二期等以此类推。重要看点就是：5月康方的数据（目前预期数据还不错），未来1个月医药行业没有明显利空。Q2的AACR（4/17）、ASCO（5/29）上，会有多个国产重磅新药的数据展示。
- 恒瑞医药：国内创新药收入未来3年复合增速25%，26年催化多，包括20 项 NDA申请递交、25 项 III 期数据读取、启动针对多项资产的全球试验等；
- 前沿生物：与GSK达成10亿美金BD，后续管线中有2款（降血脂和MASH）双靶小核酸，26年披露临床前数据，肝外靶向平台持续推进，26年-27年确认1-2个PCC；
- 艾迪药业：HIV新药26年增速60%+，整合酶国内3期10月有中期数据、HIV暴露前预防Q2启动1期临床；
- 首药控股：2代ALK（一线）26年H1上市，3代ALK年中有1年PFS率，有望年内报产；
- 科伦药业:
抗生素价格反转，创新药持续放量；264今年多个3期数据读出，包括264 胃癌（海外年底报产）、1L PD-L1阳性NSCLC 、1L TNBC、1L PD-L1阴性NSCLC以及1L EGFRm NSCLC；
- 华东医药：创新转型逐步兑现，26年预计30亿+规模，FIC潜力的DR10624针对STG即将进入III期。利润端，25年37亿，26年41亿（+10%），当前仅16倍；
- 海西新药：口服眼科小分子想象空间无限，即将迎来II期数据验证，冲击百亿美金市场；
- 和誉-B：首个创新药开始在中国商业化，美国预计11月获批。ASCO上披露胃癌1L联用数据。今年底是PD-L1口服、ACH数据披露；
- 加科思：pan-KRAS小分子初步数据已披露，疗效和安全性突出，目前全球进度第一，授权给AZ后快速推进。对标Revolution明显低估；
- 劲方医药-B：G12D+G12C管线支撑150亿市值，后续PAN以及GDF15逐步验证后向上空间较大。今年大会上数据催化节点多；
- 先声药业：26年收入提速；BD业务常态化，潜力品种PD-L1/IL-15双抗、TCE、新型payload平台。26年主业利润30%增长。
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