瑞银将2026-28年每股收益预测平均上调6%，
目标价从25元上调至36元（基于22倍2027年PE），维持“买入”评级。
当前股价27.78元，对应2027年PE约16.8倍，2025-28年盈利CAGR预计达83%，估值具吸引力。
核心观点：
1、植物胶囊：美国工厂投产+行业格局优化，增长加速全球植物胶囊行业正经历供给收缩：Roquette退出其美国90亿粒产能，Lonza出售超100亿粒产能。山东赫达作为全球为数不多的垂直一体化厂商（自产纤维素醚原料），具备显著成本优势。公司美国工厂将于今年9月投产，预计4Q26产量约30亿粒，
2027年上半年一期满产（对比国内产能300亿粒）。美国工厂采用中国自产CE原料，有效关税从VC的45%降至CE的33%，且美国本土生产更受客户青睐。公司1Q26VC销量超80亿粒，瑞银预计2026/27年销量将达310亿/450亿粒，同比增长52%/45%。VC毛利率Q126已达54%，预计2026年维持54%、
2027年进一步提升至56%。到2028年，VC预计贡献总毛利的56%（2025年为44%）。2、纤维素醚：建材及药品级双双回暖尽管中国房地产仍存挑战，公司建材级CE已现积极迹象：1Q26销量同比增长31%，毛利率从1Q25的2.7%大幅回升至13.5%，受益于行业整合和公司聚焦海外市场（占总销量三分之二，毛利率更高）。药品级CE同样超预期：1Q26销量同比增长20%，毛利率回升至约40%。公司已开拓新客户（包括一家潜在需求达数千吨级的全球制药客户），瑞银将该业务2026/27年收入增速预测上调至50%/35%。
3、盈利预测与估值：目标价上调至36元基于VC销量和利润率超预期，瑞银将2026/27/28年每股收益预测分别上调11%/1%/5%至1.11元/1.65元/2.45元。预计2025-28年盈利CAGR达83%（对比2022-25年为-27%）。新目标价36元基于22倍2027年PE（此前为25倍2026年PE），估值倍数与公司2023-25年均值相当，且VC的消费品属性（保健品行业）支撑较高估值。
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